為何台灣GDP成長難保2?原來扣掉這項,去年第4季經濟根本沒成長!

2019-02-15 15:53

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研究機構紛紛下修台灣經濟今年的成長率,財經M平方指出,廠商存貨過多,扣除存貨因素,去年第四季景氣便已陷入停滯(圖/觀光局參山處提供)

研究機構紛紛下修台灣經濟今年的成長率,財經M平方指出,廠商存貨過多,扣除存貨因素,去年第四季景氣便已陷入停滯(圖/觀光局參山處提供)

前言:主計總處下修2019年GDP成長率至2.27%之際,更有外資銀行預估,今年我國GDP成長率恐將難以保二,世界銀行預言全球經濟「烏雲滿天」的悲觀看法,正快速籠罩全台灣。台灣的景氣頹勢何來?國內專研總體經濟數據的新創企業「財經M平方」研究指出,廠商存貨增加過多,沒有轉化為實際營收,是景氣低迷主因。

財經M平方全面拆解去年第四季GDP數據,發現占民間消費近半的零售業營業額,增速急遽放緩,是民間消費動能不足的主因;同時,由於實質存貨變動大增467億元、創近8年來最大幅度,儘管去年第四季GDP年增率仍有1.78%,但扣除存貨因素,去年第四季景氣便已幾乎沒有成長。

財經M平方認為,這次廠商存貨增加過多,可能原因包括:供應鏈缺貨導致半成品庫存增加,供應鏈過長,當然,廠商對未來估計過於樂觀,也不能排除是主因之一。風傳媒特邀財經M平方將獨家的研究觀點,分享給財經頻道的讀者。以下是研究報告全文:

| Q4 GDP |
台灣2018年Q4 GDP年增+1.78%,較1月概估值(+1.76%)上修0.02個百分點。受到基期墊高、全球景氣成長趨緩、出口及消費成長力道減緩,Q4 GDP為10個季度以來首次跌破2%關卡,持續顯示台灣景氣有走緩現象。

| 回顧2018年 |

Q3 GDP年增修正為+2.38%(原+2.27%)。併計上半年 (Q1 : +3.15%,Q2 : +3.29%),全年GDP年增+2.63%,較11月預測值(+2.66%)低0.06個百分點。

| 展望2019年 |
經濟成長:預測2019年GDP年增+2.27%,較去年11月預測值(+2.41%)下修0.14個百分點。

CPI(消費者物價指數):隨菸稅效應結束及國際油價回落,CPI漲幅顯溫和,預測2019全年CPI年增+0.73%,下修0.23個百分點。

WPI(躉售物價指數):供需因素影響下,國際原物料價格上漲空間有限,併計匯率因素,預測2019全年WPI年增 -0.55%,下修2.15個百分點。

【M短評】

整體而言,Q4 GDP是優於我們的預期,去化庫存、出口成長趨緩的效應並沒有像2015年般顯著造成GDP衰退。預期3至4年一次的電子去化庫存階段,至少延續至1H19,未來兩季台灣內外需恐缺乏成長動能,至少要等到下半年基期效應弱化,經濟成長才會較有起色。

觀察三大重點:

1.民間消費成長趨緩,近三年來最緩增速:Q4民間消費年增+1.67%(貢獻度+0.82%。1月概估值+1.62%,11月預測值+2.5%。Q3 +1.69%)。

M平方觀察台灣商業營業額(批發、零售、餐飲業)在第四季成長趨緩,甚至於12月出現衰退(-2.05%)現象,主因批發業因對外貿易減弱,Q4營業額增幅縮小至1.54%。民間消費結構佔比接近五成的零售業營業額亦出現增速降低,從上半年Q1、Q2的4.80%、4.58%,放緩至Q3、Q4的2.40%、1.16%,是民間消費動能不足的主因。其他因素還包括通訊/家電產品銷量不佳、汽機車新掛牌數減少、股票成交值轉呈衰退(-14.52%)等。

光是「人進來」還不夠,還得豐富觀光客消費的內容,才能帶動經濟成長。(資料照,方炳超攝)
去(2018)年下半,民間消費明顯縮手,成了景氣降溫主因。(資料照,方炳超攝)

2.資本形成仍偏高,庫存水位持續走升:Q4資本形成年增+9.42%(貢獻度+1.84%。1月概估值+9.32%,11月預測值+12.21%。Q3 +17.33%)。

| 細項拆解 |

民間投資yoy -0.44%(貢獻度-0.10%)
政府投資yoy +5.68% (貢獻度+0.21%)
公營投資yoy +22.01% (貢獻度+0.33%)
實質存貨增加467億元 (貢獻度 +1.39%)

主計處公佈Q4 GDP初值後,研究員在【MM團隊2月六大關注重點分析!】一文中便提到「資本形成上升9.32%,如同Q3一般,民間投資降溫下,存貨增加仍是主因!」果不其然,Q4 民間固定投資年增翻負至-0.44%。實質存貨變動則是增加467億元 (貢獻度+1.39%),近八年來最大變動幅度,換言之,若我們扣掉存貨變動的貢獻度,台灣Q4 GDP幾乎是沒有成長的!

民間投資負成長其實並不意外,觀察投資相關指標,營建工程投資持續升溫,但建築物開工樓地板面積和前幾季相比,增速已回落至個位數(Q4 6.83%, Q3 16.79%, Q2 28.41%, Q1 11.76%)。此外,廠商資本支出計畫審慎,航空業者購機亦較2017年減少,即使部分半導體大廠持續提升製程,整體資本設備進口年增早已在第四季出現衰退跡象(Q4 -6.30%, Q3 15.38%, Q2 0.39%, Q1 -0.21%)。

3.外需略優於預期,但預期1H19出口仍面臨壓力

Q4商品及服務輸出年增+1.29%(貢獻度+0.85%。1月概估值+1.21%,11月預期0.39%。Q3 +1.35%)。

受到基期墊高、中美貿易摩擦、智慧手機市場趨於飽和,台灣第四季出口按美金計價年增僅有0.10%!然而轉換為新台幣計價後可上升至+2.45%,加上合併服務輸出、剔除物價因素後,是本季商品及服務輸出優於預期的主要原因。

文章來源:【關鍵數據】台灣Q4 GDP年增1.78%,存貨變動八年來最大增速

合作夥伴:財經M平方

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