楊建銘專欄:軟銀電信上市的真意?

2018-12-26 05:50

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「光從數字看來,小正只要賣掉兩三成的電信公司股票,的確就能把這家公司吃下來,如果他真的對無聊的電信商興致缺缺,換手併購這家產業龍頭也不是天方夜譚。」日本軟銀集團總裁孫正義。(美聯社)

「光從數字看來,小正只要賣掉兩三成的電信公司股票,的確就能把這家公司吃下來,如果他真的對無聊的電信商興致缺缺,換手併購這家產業龍頭也不是天方夜譚。」日本軟銀集團總裁孫正義。(美聯社)

「小正根本就沒喜歡過電信業。」熟識的日本風險資本家朋友如此說道,一邊用筷子將一小撮芥末放到正當季的鰤魚生魚片上,沾了點醬油後送進嘴裡。

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「電信業是現金流的生意,從用戶月租費到資本支出,就是一堆現金流在那邊卡來卡去,卡剩的就是自由現金流,繳完銀行貸款和債券的利息支出後,就可以發給股東當股息。這種生意實在太沒有想像力,但因為現金流豐沛,可以讓小正直接拿來投資其他更刺激的新創,或者進一步用現金流抵押借更多錢來投資更多的新創。」他微微瞇上眼睛繼續說道,顯然芥末正在衝上他的鼻腔。

「如果電信部門的現金流這麼好用,那為什麼他要把它獨立上市呢?」我邊說道,邊用工具將毛蟹的蟹膏挖出堆在盤子上。

20181224-軟銀集團股價從九月高點已下挫超過三成。(作者整理提供,擷取自Yahoo! Finance)
軟銀集團股價從九月高點已下挫超過三成。(作者整理提供,擷取自Yahoo! Finance

「其實小正一直覺得集團股價被低估,日本的股票市場對於集團和願景基金的高度槓桿,以及所投資的獨角獸新創的估值有很大疑慮。把軟銀電信部門獨立上市,讓這個金雞母可以獨立被市場估值,小正可能覺得這樣比較能夠讓集團整體價值被正確評估吧!」

12月19日,這個繼2015年日本郵政上市以來日本最大的上市案,正式開始在東証一部交易,但首日股價震盪走低,終場收在比認購價還低15%的價位,蒸發掉超過九十億美元的市值。

有些媒體認為上市股價立刻重挫的原因之一,是上市前兩週的12月6日軟銀系統大當機,其四千萬用戶有一半受到影響,長達近五小時無法上網或者通話,導致市場對於這隻金雞母的風險控管能力產生疑慮。筆者自己當天剛好也在東京出差,自己用的是NTT Docomo所以毫無感覺,但幾場會議的對象都剛好是軟銀或者Yahoo!電信的用戶,個個狼狽不堪,一到場就一邊道歉一邊詢問WiFi密碼,當天日本甚至有些小道媒體揣測這是軟銀對手的陰謀,要讓它即將登場的上市案受挫。

「跟那無關啦,那些記者都是一些沒受過金融訓練的江湖郎中,只會鬼扯。你自己是CFA持證人,你應該知道像這種單一事件對市值能夠影響的部分,最多就是扣除各種單次費用以及商譽可能受到的影響,不可能讓一個現金流生意的市值暴跌一成五啦!」轉戰風險資本前在外資系投資銀行工作多年的這位朋友揮揮手,眼神略帶不屑。

20181224-軟銀電信部門12:19上市以來股價走勢。(作者整理提供,擷取自Yahoo! Finance)
軟銀電信部門12:19上市以來股價走勢。(作者整理提供,擷取自Yahoo! Finance

「真正的原因是軟銀這次上市,本來期待大量追求現金股利的個人投資人會有興趣認購,應該可以順利高價上市。但路演過程比預想中不順,畢竟他們開價是過去一年淨利的15到17倍,而日本市場其他電信商股價都只有淨利的12倍左右。日本菜籃族們買這種股票都是像房東買房收租一樣,只會做簡單的加減乘除計算,如果每年股利都只有股價的十七分之一,那就是6%左右收益率,比其他電信商的8%收益率低了不少,當然就不太願意買單。」過去曾經多次被日本菜籃族「渡邊太太」們沒頭沒腦空襲過的他,似乎對自己國家作為世界第三大、亞洲最先進的經濟體,但自家金融市場卻遠遠不如美國成熟,顯露出一種無力感。

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