「小正根本就沒喜歡過電信業。」熟識的日本風險資本家朋友如此說道，一邊用筷子將一小撮芥末放到正當季的鰤魚生魚片上，沾了點醬油後送進嘴裡。
「電信業是現金流的生意，從用戶月租費到資本支出，就是一堆現金流在那邊卡來卡去，卡剩的就是自由現金流，繳完銀行貸款和債券的利息支出後，就可以發給股東當股息。這種生意實在太沒有想像力，但因為現金流豐沛，可以讓小正直接拿來投資其他更刺激的新創，或者進一步用現金流抵押借更多錢來投資更多的新創。」他微微瞇上眼睛繼續說道，顯然芥末正在衝上他的鼻腔。
「如果電信部門的現金流這麼好用，那為什麼他要把它獨立上市呢？」我邊說道，邊用工具將毛蟹的蟹膏挖出堆在盤子上。
「其實小正一直覺得集團股價被低估，日本的股票市場對於集團和願景基金的高度槓桿，以及所投資的獨角獸新創的估值有很大疑慮。把軟銀電信部門獨立上市，讓這個金雞母可以獨立被市場估值，小正可能覺得這樣比較能夠讓集團整體價值被正確評估吧！」
12月19日，這個繼2015年日本郵政上市以來日本最大的上市案，正式開始在東証一部交易，但首日股價震盪走低，終場收在比認購價還低15%的價位，蒸發掉超過九十億美元的市值。
有些媒體認為上市股價立刻重挫的原因之一，是上市前兩週的12月6日軟銀系統大當機，其四千萬用戶有一半受到影響，長達近五小時無法上網或者通話，導致市場對於這隻金雞母的風險控管能力產生疑慮。筆者自己當天剛好也在東京出差，自己用的是NTT Docomo所以毫無感覺，但幾場會議的對象都剛好是軟銀或者Yahoo!電信的用戶，個個狼狽不堪，一到場就一邊道歉一邊詢問WiFi密碼，當天日本甚至有些小道媒體揣測這是軟銀對手的陰謀，要讓它即將登場的上市案受挫。
「跟那無關啦，那些記者都是一些沒受過金融訓練的江湖郎中，只會鬼扯。你自己是CFA持證人，你應該知道像這種單一事件對市值能夠影響的部分，最多就是扣除各種單次費用以及商譽可能受到的影響，不可能讓一個現金流生意的市值暴跌一成五啦！」轉戰風險資本前在外資系投資銀行工作多年的這位朋友揮揮手，眼神略帶不屑。
「真正的原因是軟銀這次上市，本來期待大量追求現金股利的個人投資人會有興趣認購，應該可以順利高價上市。但路演過程比預想中不順，畢竟他們開價是過去一年淨利的15到17倍，而日本市場其他電信商股價都只有淨利的12倍左右。日本菜籃族們買這種股票都是像房東買房收租一樣，只會做簡單的加減乘除計算，如果每年股利都只有股價的十七分之一，那就是6%左右收益率，比其他電信商的8%收益率低了不少，當然就不太願意買單。」過去曾經多次被日本菜籃族「渡邊太太」們沒頭沒腦空襲過的他，似乎對自己國家作為世界第三大、亞洲最先進的經濟體，但自家金融市場卻遠遠不如美國成熟，顯露出一種無力感。 （相關報導： 楊建銘專欄：願景基金與軟銀群戰略 ｜ 更多文章 ）
原來如此，所以其實認購力道不足，又硬以認購價上市沒有做調整，結果導致上市瞬間就供需失衡，股價暴跌。這應該在路演時候就已經有預感吧？也難怪宮内謙社長在敲完鐘拍團體照時臉色那麼僵硬。
