前幾次的上市申請書讀書會中，不管是Snapchat或者Blue Apron，我對於公司表現的評價都很嚴厲，對於曝光的圈購價也抱持高度懷疑，而這些公司上市後股價立刻下跌，甚至長期走軟，也或多或少證明了我的觀點：公開市場沒有僥倖，過去五年被風險資本和私募基金慣壞的創業家，上市後都得面臨嚴厲的檢視。
但是關於Dropbox上周遞件的上市申請，坦白說我們可以看完申請書開頭的摘要後就收工。
上表中我整理了Dropbox上市申請書摘要開場的最後一段的營運數字，可以看到三組數字有三個明確穩定的趨勢：營收逐年增長、淨損逐年縮小以及自由現金流轉正且逐年放大。這三個趨勢都證明了Dropbox的產品有著充分的平台效應，而且現在也正是上市的最佳時機。
坦白講我已經很久沒在新創上市申請書中看過這麼漂亮的趨勢，尤其是自由現金流已經轉正而且放大到營收的三成左右，Dropbox這門生意的獲利能力完全不用懷疑。
有趣的是如果我們把2015年初就提早上市——坦白說太早了——的對手Box的營運表現做比較的話：
首先注意到我在年份後面有加註F字母，而且年份數字與前一張Dropbox的表格錯開了一年。這是因為Box的會計年度是一月底結束，所以2017會計年度是在2017年1月31日結束，實際上更接近2016年的數字。另外，這兩家公司會計年度只差了一個月，所以直接比較誤差不大，我就不另行逐月調整。另外，本文截稿之時Box的2018會計年度報告還未出爐，我只列出前三季的數字。
我們知道Box專攻企業市場，不像Dropbox是以個人用戶市場起家，所以成長曲線也有所不同。一般認為企業用戶雖然比消費者難以取得（客戶取得成本高），不過一但簽約後流失率也比三心兩意的消費者低。
以這樣的角度來看，Box的營收成長還有損失縮小的速度算是合理，而且自由現金流看起來也是穩健地轉往正向中，按照趨勢來看，2018會計年度財報出爐後，我們應該會看到全年自由現金流轉正。
而跟Box的穩健數字比較起來，Dropbox的表現可以說是讓人驚艷。照道理說做消費者生意應該會有很高的流失率，公司也需要更大量的營運資金來維持成長，但Dropbox卻在2016年就成功將自由現金流大幅轉正，並且在2017年持續放大，究竟有什麼訣竅呢？
在上市申請書中，Dropbox特別指出他們有九成營收都是來自「自助服務」（self-service channels），也就是說Dropbox沒有特別花行銷業務的經費去取得這些使用者，他們是自己來到Dropbox網站結帳付費。而正如業界一直傳頌的，Dropbox的產品本身就具有網路效應，每一個使用者在分享檔案給還沒有使用Dropbox的朋友時，自然而然就可能轉換這些朋友成為使用者。所以整體來說Dropbox的行銷支出應該是相對低的。 （相關報導： 和東南亞合作 詹宏志：台灣應成亞洲網路公司集資中心 ｜ 更多文章 ）
上面是兩家公司在2016年（Box數字為2017會計年度）的行銷支出比較，可以看到如我們所猜測的，Dropbox的行銷支出佔營收比（29.7%）遠低於Box（63.5%），雖然後者在這部的數字上也持續在進步，但是兩者差距實在太大，我們很難想像Box在這方面的表現能夠追上Dropbox，尤其是他們在2015年1月上市前就宣稱已經取得幾乎全部的財星五百大企業作為客戶——只差稍晚一點才簽約的微軟——一晃眼三年過去了，行銷業務預算卻不見顯著下滑，只能說B2B的業務支出可能永遠都會拖住Box的腳步。
