華爾街日報》支撐中國經濟的三大支柱開始搖搖欲墜，2022恐帶來下行風險

中國經濟在各個方面都受到了影響：停電、房地產債務危機、航道摩擦，再往前一點，還有一場短暫但具有破壞性的德爾塔疫情。上季度經濟增長較上年同期大幅放緩，只有4.9%，這在意料之中。鑑於到目前為止的反周期支持是如此溫和，下個季度幾乎肯定會更糟。

2022年將會發生什麼仍不確定，但似乎主要取決於三件事：中國政府以多快的速度放鬆其對房地產行業的調控、消費者最終是否重新活躍起來，以及出口商能否保住最近的市場份額增長。停電仍是一個拖累因素，但重啟關閉的煤礦和提高電價的舉措將有很大助益。

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在房地產方面，最近有跡象顯示政府將採取更為寬容的立場，據彭博（Bloomberg）報導，一些大型銀行已被命令加快抵押貸款的審批。但9月份信貸增長仍不溫不火，房地產投資、銷售和新建住房的急劇下降趨勢仍未改變。由於開發商的其他融資渠道已大幅收縮，扭轉局面的關鍵在於銷售，但如果對中國恒大集團（China Evergrande Group, 3333.HK, 簡稱：中國恒大）的困境沒有更果斷的解決方案，可能很難將不安的購房者拉回市場。9月份住宅銷售面積較上年同期下降了16%。

消費者和貿易方面的消息看起來要好一些。中國出口依然穩健，9月份社會消費品零售總額同比增長了4.4%，高於8月份的2.5%。因此，2022年的真正風險可能是北京方面認為，其加倍重視出口和高科技產業，同時毫不留情調控房地產和互聯網技術等高價值服務行業的戰略已經足夠有效，結果卻發現自己跟不上事態的發展。

一個可能的威脅是出口逆轉。儘管成本不斷上升，但中國出口商仍很有競爭力。但它們也受益於德爾塔變異病毒株引發的這波疫情，這波疫情導致許多其他亞洲工廠關閉，並讓富裕經濟體在更長時間內傾向消費商品而非消費服務。2020年，中國工業的淨就業增長自2012年以來首次超過了服務業，這種情況很可能在今年再次出現。然而，隨著富裕經濟體最終達到足以讓服務支出真正恢復的疫苗接種門檻，以及海外競爭對手重新加快製造業生產，其中的一部分變化注定是短暫的。

從理論上講，消費者增加支出的空間仍然很大：按人均計算，2021年前9個月，中國居民的儲蓄約佔其可支配收入的34%，高於2017年至2019年約32%的平均水平。但如果房地產市場繼續低迷，或者出口等其他就業增長來源逐漸消失，消費者也可能仍保持謹慎。

到目前為止，中國政府設法避免了房地產低迷引發的嚴重動蕩，但這還處於早期。如果不儘快出台力度更大的寬鬆政策，那麼中國經濟增長的大部分主要驅動因素，即房地產投資、消費和出口，到2022年年中有可能疊加在一起帶來下行風險。 （相關報導： 華爾街日報》中國消費者擁抱新購物方式，阿里巴巴逾15年電商龍頭寶座遇挑戰 ｜ 更多文章 ）

（更正聲明：本文發佈於2021年10月19日，文章最初版本第五段中的「讓富裕經濟體在更長時間內傾向消費商品而非消費服務」一句漏掉了「非」字，特此更正並致歉。）