ECB雖朝向緊縮政策，歐元或至Fed升息循環見頂後始出頭
一段時日以來美經濟數據持續表現強勁，昨甫出爐3月消費者信心再揚至1年新高，暗示全球最大經濟體復甦穩健，有機會帶領全球完全步出2014年中來疲弱通縮走勢，並進而邁向貨幣政策緊縮循環之路，而其中，中、歐兩大經濟體，除中國已在公開市場操作上三度調升中期或短期利率外，另由最近歐元區不論是由經濟基本面、多會員國大選與政治情勢、乃至於截至目前該區金融業對於最後一輪TLTRO反應或發債規模等面向來看，均透露ECB不排除於今年底或明年初跟進Fed採取緊縮策略。惟其到時的緊縮政策不見得促使EUR/USD年底大漲，雖現階段歐元因預期心理而獲得部份提振，但估計歐元仍將承壓一段較長期間，至少或至後年始有較強表現。主要原因是因為年底ECB可能的緊縮應仍為初升段，可能僅是先由調升存款利率為主，目前為負0.4%，ECB過去主要以2週主要再融資利率為官方利率，該利率或尚不致於直接被調升，其次，根據1999年來，歐元區經歷的兩次升息循環來看，EUR/USD皆於Fed升息循環到頂後才有大幅攀高機會，也就是只要Fed領先ECB升息、且還在升息循環，歐元恐難噴出。
歐元區經濟處在復甦軌道上，因而給予ECB後續緊縮政策的理由
歐元區2016年GDP增長1.7%、自2008年來首次超越美國，而就經濟增長的貢獻度來看，歐元區增長主要來自於內部需求如居民消費的改善，整體通膨亦維持上升趨勢、2月CPI年率達ECB所設目標2%，1月失業率持續下降至9.6%、創2009/4來新低，有望帶動內需進一步增長，另3月服務業、製造業PMI初值亦不斷創高，顯示企業對經濟前景依舊抱持信心，2月M3年率則維持在高檔的4.7%、持續為家庭部門帶來支撐的作用。綜上，我們認為歐元區經濟處在復甦軌道上，而給予ECB考慮緊縮的理由。
歐洲發債及TLTRO操作需求熱絡，反映市場對ECB緊縮的強烈預期
ECB於最後一次TLTRO共貸出2335億歐元，較市調高出1倍且為上次操作近3倍之多，另今年迄今歐元區新發主權債、地方政府債、機構債及跨國金融機構債規模達2100億歐元，創2012年同期以來新高並為有紀錄來次高水平，規模較去年同期超出11%，皆反映市場對ECB將轉向緊縮的預期，故利用利率仍低時大舉籌資。ECB管委Lautenschlaeger表示雖調整政策立場的時機尚未成熟，但應為最終退出QE做好準備，德央總裁Weidmann亦稱通膨符合目標，目前應進行退出寬鬆的討論。我們預估ECB後續或先以上調現為負0.4%的存款利率來逐步緊縮，時間估落於今年底至明年初。
