股票跟人一樣,不會天天過年的!高成長股漲很快,跌更快,心臟不夠強還是避開!

2019-08-29 13:59

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一般投資人還是避開為妙?本益比帶來的股價影響。(圖/pexels)

一般投資人還是避開為妙?本益比帶來的股價影響。(圖/pexels)

雖說股市投資沒有固定法則,但我還是建議,如果想要儘量避免虧損,一般人最好避開高本益比的個股。一般來說,市場給予某公司高本益比,是反應公司未來的預期成長性較高。如果這個預期成真,那麼高本益比就可能維持。但如果實際成長不如預期,就可能出現本益比下調,而造成雖然獲利成長,股價卻不漲反跌的現象。有些投資人可能會因此摸不著頭緒,而疑惑明明獲利成長,為何股價反而下跌。其實原因就是市場對於公司成長的預期更高,而這個預期也已經反應在股價上,這就是高本益比的由來。

圖3-7顯示振樺電(8114)在2016至2018年裡,月均價從190元以上高點,一路下跌至目前的120元(2018/5),跌幅約40%。若再看本益比變化,本益比從高點的23倍以上,下調至13倍,調整幅度也是40%左右,所以股價下跌幾乎都來自本益比的下調,公司獲利其實沒有明顯的衰退。在這段期間買進振樺電的投資人,可能會覺得有點悶,明明獲利不差,股價卻大幅下跌,其實當他們決定在本益比偏高的時候買進之時,就應該要了解存在這個風險才對。

振華電歷年本益比與月均價
振華電(8114)歷年本益比與月均價(2016~2018)

投資高本益比公司可能遇到最慘的情況,還不只是上述成長不如預期造成本益比下調,而是不但預期的高成長性沒有發生,反而陷入衰退,那麼本益比可能下調的更多,再加上獲利也下滑,而股價就是EPS乘上本益比,在這兩個因子同時下降的情況下,股價只有重挫一途,這就是所謂的戴維斯雙殺(Davis double-killing effect)。這大概是投資人可能遇上最凶險的情況之一,但是要避開這種慘劇也不難,只要避開高本益比的股票就可以了。

劍麟(2228)過去一直維持在較高的本益比,然而在2016年中股價和本益比達到高點之後,雙雙開始下滑。可以看到月均價從225元以上高點,一路下跌至目前的89元,跌幅約60%。本益比從高點的25倍以上,下調至13倍左右,調整幅度約48%。所以股價下跌不完全來自本益比的下調,還包括公司獲利的衰退。

劍麟歷年本益比與月均價
劍麟(2228)歷年本益比與月均價(2015~2018)

進一步說明,假設某家公司過去幾年每年獲利成長20%,於是市場給予20倍的本益比評價。以下我們來一一檢視1年後各種可能的情況,以及預期報酬率。

一、公司業績進一步成長,獲利成長30%,本益比進一步提升至25倍,股價因此上漲62.5%;

二、公司維持獲利成長20%,本益比不變,因此股價上漲20%;

三、公司獲利成長趨緩,剩下10%,本益比跟著下降至15倍,股價因此下跌17.5%;

四、公司獲利持平,本益比剩下12倍,股價因此下跌40%;

五、由於競爭激烈,公司獲利反而衰退10%,本益比僅剩10倍,股價因此下跌55%;

六、公司不但遭遇激烈競爭,又遇上經濟泡沫破裂,股市崩盤,獲利衰退20%,本益比只剩下8倍,股價因此下跌68%。

以上6種版本,投資人顯然希望看到第一種版本。然而根據經驗,一家公司要維持高速成長是非常不容易的,通常了不起只有幾年好光景,就會因為吸引更多廠商投入競爭,而喪失超額利潤。甚至由於競爭力不敵後進者,獲利不增反減,最後慘遭淘汰者,也時有所聞。縱使我們假設以上6種情況發生機率都相同,那麼投資人持有1年後,投資報酬率的期望值也會是慘不忍睹的-16%。這就是為什麼一般人應該避開高本益比個股的原因。

作為對照,現在來看看低本益比的情形。假設某家公司過去幾年每年獲利僅成長5%,市場只給予10倍的本益比,1年後:

一、公司獲利爆發,成長20%,本益比上調至16倍,股價因此上漲92%;

二、公司獲利稍微提升,成長10%,本益比上調至13倍,股價因此上漲43%;

三、公司持續5%成長率,本益比不變,股價上漲5%;

四、公司獲利持平,本益比降為9倍,股價下跌10%;

五、公司獲利衰退10%,本益比降為8倍,股價下跌28%;

六、公司獲利衰退20%,本益比剩下6倍,股價下跌52%。

我們同樣假設以上6種情況發生機率相同,則投資1年的投資報酬率期望值為8%,比高本益比的-16%好太多了。應該不用我再多說了吧,投資低本益比公司明顯風險較低,潛在報酬更高。事實上,早就已經有眾多研究顯示,長期而言,相較於高本益比的投資組合,低本益比的投資組合報酬較高,且風險較低,我實在不了解為何那麼多人喜歡追逐高本益比的個股。

當然,這不代表低本益比的公司都值得投資,也不代表高本益比的股票都不能投資,重點在於對公司和產業的了解程度。許多公司之所以本益比偏低,就是因為前景堪慮,現在的低本益比,也許1年後變成高本益比,甚至公司陷入虧損也時有所聞。

另一方面,如果對產業調查得夠詳盡,對公司研究得夠深入,因此對於公司未來成長性的判斷有相當的信心,那麼當前的高本益比,對照未來的成長性來說,或許反而變成低本益比了,投資這樣的公司,有時候不但風險不高,反而能夠獲得極高的報酬。但這顯然需要更深厚的功力,一般投資人還是避開為妙。

作者/巫明帆
文章摘自《當物理博士遇上巴菲特的價值投資哲學:不看盤,不看線,不追籌碼的極簡股票投資》

當物理博士遇上巴菲特的價值投資哲學
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