台指期夜盤翻黑跌近500點！全球債市風暴再起，通膨、升息陰霾蓋過AI鋒芒

9月開門紅，台股今（1）日一路走高，終場大漲820.25點或1.78%，收在最高點46948.72點。下午交易時段，台指期夜盤一度衝破47300點大關，但隨後受到全球股指期貨急挫拖累翻黑，截至記者發稿前跌近500點。

隨著中東衝突升溫推高能源價格，市場重新押注主要央行可能升息，日本10年期公債殖利率突破3%，創下1996年以來新高，美國、英國、德國與法國長天期公債殖利率也同步走高，全球債市面臨新一輪拋售壓力。

這波震盪背後，市場同時面對能源價格上升、通膨黏著、政府財政惡化，以及企業大舉借錢投入AI建設等多重壓力。債券殖利率走高代表投資人要求更高的報酬率來承擔長天期風險，也意味著政府與企業未來的融資成本可能進一步上升。

值得注意的是，日本債市的變化正逐漸成為全球固定收益市場的重要訊號。過去十多年，日本央行透過大規模購債將利率壓在極低水準，日本公債長期扮演全球債市的「錨」。如今10年期殖利率升破3%，此為1996年以來首見；5年期殖利率也升至2.26%，創下歷史新高，意味著這個長期存在的低利率環境正在快速鬆動。

全球債市定價邏輯正在改變

日本政府背負全球已開發國家中規模最大的政府債務，當長天期利率持續上升，政府償債成本也會跟著增加。與此同時，日本政府仍計畫推動大規模投資，使財政支出的可持續性更加受到市場檢視。

過去日本低利率環境促使投資人大量配置海外債券，倘若公債殖利率持續升高，日本債券提供更具吸引力的報酬，資金可能逐步回流國內，進一步削弱日本投資人對澳洲、美國等海外公債的需求。

美伊衝突再度升溫，市場擔心能源運輸持續受到干擾，尤其荷莫茲海峽的運輸風險升高，使原油價格重新走強。布蘭特原油價格週二上漲約2%，突破每桶92美元，歐洲天然氣價格也升至3月以來最高水準，這些因素可能重新推升通膨預期，迫使央行延後降息，甚至重新考慮升息。

此外，歐元區8月通膨率超過3%，創下近3年新高，市場因此更加確信歐洲央行下週升息。英國10年期公債殖利率升至5.25%，創2008年以來新高。

美國市場同樣受到影響。10年期美債殖利率一度升至4.79%，創2025年1月以來最高；30年期殖利率則達5.27%，重新逼近美國財政部長貝森特上月介入市場前的水準。

聯準會主席華許上週五在傑克森霍爾全球央行年會釋出的鷹派訊號，開始與能源價格上升形成雙重壓力。根據利率期貨市場顯示，投資人目前押注聯準會9月升息1碼的機率達70%，相較先前明顯升高。

Societe Generale外匯與利率策略主管Kenneth Broux指出，市場原本認為華許在傑克森霍爾會議上的鷹派轉向，有助於壓低長天期殖利率、重新建立聯準會的通膨可信度；然而美伊衝突重新升溫、能源價格走高，等於再次替債券市場增添新的利空。（相關報導：美元信譽面臨考驗！貝森特要向全球推銷「美國成長藥方」，G20盟友卻有不同答案｜更多文章）

美國長債殖利率的上升，除了通膨預期之外，還受到實質殖利率走高影響；實質殖利率代表扣除通膨後，投資人要求的實際報酬，也是衡量政府與企業真正融資成本的重要指標。

近幾個月美國科技巨頭積極透過發債籌措AI建設資金，大量企業債券供給進入市場，等於與政府發行的公債競爭投資人的資金。

在美國政府債務規模已突破40兆美元的背景下，政府與企業同時大量吸收資金，投資人自然要求更高的殖利率來承接長天期債券。

這也形成一個促使市場警戒的循環：AI資本支出越旺盛，企業融資需求越高；政府財政赤字越大，公債供給越多；兩者同時推升長債殖利率，最終提高整體金融市場的資金成本。

全球股市同樣開始反映相關風險，當美債殖利率持續攀升，股票的相對吸引力就會下降，尤其是高度依賴未來獲利成長、估值偏高的科技與AI類股。

Panmure Liberum策略師Joachim Klement表示，股市投資人應該更加關注美國長天期公債殖利率上升，因為持續的通膨壓力，加上華許在傑克森霍爾會議釋出的鷹派立場，都可能讓殖利率進一步走高。

另一方面，9月本身也是股市傳統上的弱勢月份。過去30年，標普500指數9月平均下跌約0.8%，在債市與油價同步承壓的環境下，今年9月的市場波動恐怕更加劇烈。

歷史季節性也不利債市。過去10年，9月、10月都是全球債券指數表現最差的月份之一，平均跌幅均超過1%。

First Eagle Investments投資組合經理Idanna Appio表示，市場正在重新評估美國及全球短期利率的路徑，開始重新思考中性利率究竟應該落在哪個水準。

Nuveen全球投資策略師Laura Cooper認為，在通膨、財政赤字與地緣政治風險交織下，市場可能需要更高的期限溢價來持有長天期債券。

TD Securities資深亞太利率策略師Newnaha直言，債市目前還稱不上失控，但只要通膨仍具黏性，「利率維持高檔更久」就可能成為市場重新定價的最低基準。

因此，眼前需要留意的恐怕不只單一國家的債券殖利率創新高，而是全球長天期債券是否正在告別過去十多年由超低利率、央行購債與充沛流動性支撐的舊時代。

如果這項趨勢持續，影響將從債市一路擴散至匯市、股市與企業融資市場，AI熱潮所支撐的高估值資產，也將面臨更嚴峻的考驗。