日圓重貶「163」是最後防線？日本政府可能週五進場干預，定價邏輯卻已改變

美元兌日圓近日一度升至162.77，創下1986年以來新高。眼看日圓再度跌破市場心理防線，並且貫穿今年稍早日本政府進場干預時的價位，也讓全球外匯市場全面提高警戒，交易員甚至開始押注，美國本周五因為國慶假期休市、流動性下降之際，可能成為東京當局再次進場的最佳時機。

過去幾個月，市場一度瀰漫「Sell America（拋售美國）」交易氛圍，投資人擔憂美國財政赤字惡化、關稅政策以及資金撤離美元資產。然而，近期情勢逐漸翻轉，美國公債殖利率重新攀升，加上市場預期聯準會今年仍可能升息，資金重新迴流美元，使得美元指數走強。

相較之下，日本央行雖已逐步退出超寬鬆政策，但升息步調始終相當緩慢。市場普遍認為，日本經濟仍不足以支撐快速升息，美日利差短時間內恐怕難以縮小，也使美元資產的吸引力持續高於日圓。

在這樣的環境下，以低利率日圓融資、買進美元資產的利差交易（Carry Trade）重新活躍，形成美元愈強、日圓愈弱的循環，也讓美元兌日圓一路突破160、161，如今更站上162。

澳洲國民銀行（National Australia Bank）資深經濟學家Taylor Nugent指出，美元兌日圓創下40年新高，正使市場提高警戒，日本官方可能進一步升高口頭警告，甚至直接進場干預匯市。

面對日圓持續探底，日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）近日重申，政府將在必要時對匯率採取適當行動，並透露日前與美國財政官員的會談中，雙方已確認日本採取果斷措施也是可行選項之一，市場普遍解讀為日本政府仍保留隨時進場支撐日圓的空間。

然而，相較於是否干預，市場目前更關心的是干預時機。由於美國金融市場本周五將因國慶日休市，外匯市場流動性預料將明顯下降，在成交量較低的環境下，日本當局若選擇此時進場，往往能以相對有限的資金發揮更大效果，因此不少交易員開始將周五視為潛在的干預時機。

除了時間點之外，市場也開始重新評估日本政府是否仍有足夠彈藥，以及真正願意容忍的匯率區間。

富國銀行（Wells Fargo）亞太區總體策略主管Chidu Narayanan指出，日本目前仍握有約1.09兆美元外匯存底，其中包括約1620億美元存款及9320億美元有價證券。光是存款部位，就足以支應新一輪干預，財務省也能透過出售或調整證券部位補充資金，因此無論是短期再次出手，或進行更大規模干預，日本都仍具備相當充裕的政策空間。

只不過，過去經驗也顯示，只要造成日圓貶值的根本因素沒有改變，官方干預通常只能爭取時間，而難以扭轉趨勢。例如今年4月底，當美元兌日圓突破160時，日本政府便祭出史上最大規模匯市干預，在4月28日至5月27日期間投入11.73兆日圓，試圖阻止日圓進一步貶值。但隨著市場風險偏好回升，干預效果僅維持短暫時間，日圓隨後再度轉弱。 （相關報導： 台灣人到底多有錢？台股瘋漲推升億萬富翁衝破12萬人，財富管理市場熱鬧滾滾 ｜ 更多文章 ）

如今，日圓已經失守162，日本官方仍未立即採取行動，市場認為日本財務省對於日圓貶值的容忍程度，可能已高於過去兩年的政策底線，也讓不少策略師開始將163甚至更高價位視為下一個重要觀察區間。

分析師提醒，現在更值得關注的或許不是政府何時干預，而是日圓交易邏輯本身正在改變。

瑞穗銀行EMEA固定收益、外匯與大宗商品（FICC）策略主管Jordan Rochester指出，過去數十年來，市場幾乎都依循同一套邏輯交易日圓：只要日本公債殖利率上升、美日利差縮小，日圓理應走強。

然而，近年市場卻出現愈來愈明顯的背離現象。即使日債殖利率持續走高，日圓卻沒有因此獲得支撐，反而一路走貶，代表長期以來市場奉為圭臬的定價模式，正在逐漸失效。

Rochester表示，如果殖利率與匯率之間的相關性持續反轉，日圓的交易特徵將不再符合典型G10貨幣。這並不意味日圓已經變成新興市場貨幣，類似情況過去也曾發生在其他G10貨幣，例如英國前首相特拉斯執政期間的英鎊。

他認為，市場正進入一個「新的中短期階段」，未來投資人若仍單純依靠美日利差判斷日圓走勢，可能愈來愈難掌握市場方向。

換句話說，即使日本政府再次進場，短期內或許仍能穩定匯率、迫使投機資金回補空單，但真正受到挑戰的已經不是絕對關鍵價位的匯率保衛戰，而是全球資金衡量日圓邏輯生變的長期信心攻防。​

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