比台股還會漲！韓國股市一路狂飆，專家解析從「折價」走向「重新評價」的關鍵

有別於美股積弱不振，亞洲股市近期氣勢如虹，不僅台股頻創新高，韓國股市KOSPI指數今年以來已經漲逾38%，表現笑傲全球。專家認為，韓國正從「折價」走向「重新評價」，背後除了AI、記憶體助攻，公司治理和資本效率也是關鍵原因。

富蘭克林證券投顧指出，韓國市場有個長期存在的特性，也就是在指數大漲的表面看似「評價已滿」，但若深入檢視細節，仍可能呈現結構性低估，迫使全球投資人重新關注並參與其中。

​韓國能否獲得「可持續的估值重新評價」？​

富蘭克林坦伯頓研究院資深投資策略師Christy Tan、富蘭克林坦伯頓歐非中東（EMEA）ETF投資策略總監Marcus Weyerer分析，推動南韓股市「再參與（re‑engagement）」的兩個具體引擎，包含韓國在AI記憶體供應鏈中的核心地位，以及國防出口正逐步對經濟產生實質貢獻。然而，真正決定韓國能否獲得「可持續的估值重新評價（durable re‑rating）」的關鍵，並非AI或地緣政治，而是在於公司治理、資本效率，以及改革是否真正觸及「韓國折價（Korea Discount）」的根本原因。

富蘭克林坦伯頓新興國家基金經理人伽坦．賽加爾表示，亞洲尖端硬體能力對全球AI部署至關重要，亞洲不含日本指數中約35%的企業與AI主題高度相關，台灣主導先進邏輯晶圓代工產能，韓國則掌控大量記憶體與適用於AI的HBM高頻寬記憶體，使得新興市場的未來盈餘預估大幅上修。

庫藏股熱潮升溫　資本效率明顯改善

另外，買回庫藏股熱潮也在中國、韓國大型企業興起，有助提高股東權益報酬率，韓股上市公司於2025年第三季實施庫藏股規模達8兆韓元，比起一年前的1.5兆韓元大幅攀升，更佳的成本控管、資產利用與營運效率正推動更高且更持久的股東權益報酬率，已然反映在新興市場相對強勁的股價動能上。

富蘭克林證券投顧研究部資深副總經理羅尤美表示，韓國具備「AI × 製造 × 軟實力」三軸驅動，AI投資循環將延續半導體擴產需求；國防與造船提供第二成長引擎；醫療與文化軟實力則推升長期服務出口。多重結構性催化劑將使韓國維持亞洲區最具動能的市場之一。

​李在明政府改革方向受市場肯定​

富蘭克林證券投顧指出，在韓國總統李在明執政下所推動的股東友善回報政策，其方向具建設性，因為改革明確針對的是企業行為，而非僅試圖影響投資人情緒。其中，強制註銷庫藏股，以及對股利所得進行分離課稅的政策設計，理論上有助於提升資本效率，並在邊際上提高股東回饋的吸引力。

「我們所看到的關鍵風險，在於時程與可信度。」富蘭克林證券投顧表示，即便股利稅的最高稅率方向性下調，但在改革正式定案、完成立法，並明確設定生效日期之前，企業的配息決策不太可能出現實質改變。 （相關報導： 台灣人理財觀念悄悄轉向：從短線衝刺到長期持有，超過8成投資人傾向「慢慢來」 ｜ 更多文章 ）

富蘭克林證券投顧認為，企業極少會根據還在討論階段的政策草案，重新制定其資本政策。如果相關法律架構直到2026年才具備約束力，則可觀察到的企業行為改變，更可能出現在今年下半年，屆時董事會才能在具備確定性而非選擇權的情況下採取行動。

「韓國折價」正在收斂，但未完全消失

值得注意的是，KOSPI中的龍頭企業已經開始註銷相當規模的庫藏股，反映企業一方面預期監管趨嚴，另一方面也願意提前因應監管方向，反映股東價值不僅關乎法規，更關乎企業文化，一旦「改革方向」獲得共識，自發性的動能便可能逐步累積。

富蘭克林證券投顧分析，韓國的結構性折價確實已經明顯縮小，但還未完全消失，近期研究將此形容為「Value Up 正在緩慢升溫」，並指出多項可量化的進展：股東行動主義升溫、庫藏股回購與股利發放增加，以及相對於新興市場同業的評價差距改善，關鍵在於「重新評價」並非單一事件，而是一個連續的過程。

韓元走弱不必然構成致命風險

美元對韓元長期維持在高檔，影響以美元計價投資人的報酬，但富蘭克林證券投顧認為，這並非必然構成撤出韓國市場的理由。在本輪循環中，韓元走弱對出口商的競爭力與估值形成支撐，其正面效果與對外資投資人的匯兌風險大致相抵。如果美國利率差距於今年趨於收斂，而且國內政策有助於降低匯率波動，貨幣因素將不再是結構性的逆風。

同時，資金流向並非完全由外資主導。國內機構投資人的配置決策與散戶行為，也能實質影響韓股的邊際買盤。對於全球配置者而言，獲利表現仍是韓國股市的核心錨點，尤其在半導體領域，基本面強度足以蓋過匯率雜訊。

富蘭克林證券投顧強調，李在明政府的股東回報改革，具備改善資本效率的可信路徑，但市場不太可能在改革轉化為具體企業行為之前，就給予韓國永久性的重新評價。「韓國折價」之所以正在縮小，是因為投資人已經看見關鍵要素逐步到位，倘若政策穩定性得以維持，而且企業能在今年及之後制度化股東回饋與治理改善，韓國有機會從「結構性折價」邁向「結構性重新評價」。

反之，如果改革只停留在短期市場催化劑，隨著政治焦點轉移而消退，風險仍然存在，「目前，我們對所觀察到的發展保持審慎樂觀。」

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