川普持續反覆已經導致全球投資人對美國市場擔憂與懷疑，許多人都在試圖分析、解釋川普的經濟邏輯。川普上任的早先時候，一度有陰謀論認為川普在故意惡意惡化經濟指標：大幅減少政府支出（調降GDP成長）、裁員華府官員（挫非農就業），營造美國經濟技術性衰退，迫聯準會降息以減少美債殖利率，好讓美國政府不用付這麼多美債利息。
而事實上，如果川普的經濟邏輯真的是美債，那他的許多行為似乎就有跡可循。
美國債台高築是老生常談。今年美債要融資9.2兆，6月前要6.5兆；這樣債務結構短期化導致利率敏感性高，提高再融資的風險。而目前FED的利率高漲降息步調緩慢。如果實質利率>GDP成長率，代表債務會自然擴大。實質利率=名目利率-通膨率，目前實質利率約1.5%，GDP成長率多數機構預測2025年僅0.5%至1.7%。即2025年美債只會持續升高。
2025年GDP成長率低在於川普減少政府支出（GDP公式 = C + I + G + (X-M)，G大幅減少），以及預期的關稅導致消費降低。另一方面，2024年美國財政赤字佔GDP的6%以上，加上貿易赤字持續擴大，變成「雙赤字雙重擠壓」（twin deficits)，削弱美元信心。
梳理完上面的經濟互動可以發現，川普近期大動作就是依據此邏輯進行：用貿易逆差計算來的關稅，逼迫各國增加對美投資，減少貿易赤字；關稅逼迫OPEC增加石油生產，減少油價成長，降低通膨預期；大量減少政府支出，導致GDP成長放緩，並綜合通膨下降逼迫聯準會降息；降息低利率導致債務壓力減緩，可降低再融資成本、減輕利息支出壓力，最終減少美國債務負擔。
因此，如果川普經濟手術根本是要解決美債問題的話，這就是中國大陸回應美國的大籌碼。在對中國大陸提高關稅並對其他國家暫緩90天後，傳聞北京開始拋售500多億美債，並且要分批繼續拋售，導致20年期美債殖利率一度高到5%歷史高位，美元指數下降。除大陸外，世界各國、各機構、投資人也在適度調節美債。
在此之下，最糟的狀況將是：債卷價格下降、殖利率上升、債市踩踏風險上升、股債雙殺、銀行資產市值縮水、銀行擠兌/信貸收縮、金融傳染效應、美元流動性危機，最後金融市場崩潰。也因此許多機構對局勢更為悲觀，認為經濟衰退就算了，更糟的是系統性崩潰。
也無怪乎現在川普積極對中國大陸伸出橄欖枝，包括「習近平是聰明人，會很快來談」；「願意見習近平、他是我朋友」；而北京態度也有軟化，說不會再提高關稅「不會跟美國玩了」。
金融市場崩潰對不會是全世界都不是好事，川普必然預料這件事，關稅戰一定越快結束越好，90天的暫緩已經說明此事。而中國大陸關稅戰就算「奉陪到底」，也依然被豁免總出口美國近20%的電子零組件商品。
至於6月川習還能不能會？雙方能否「一笑泯恩仇」，將是未來美中關係觀察重點。 （相關報導： 川普關稅害慘自家人？前大使曝強力脫鉤代價：這時間必跟中國求和 ｜ 更多文章 ）
＊作者為國立清華大學䇹政學者、北京大學䇹政基金訪問學人
