華爾街日報》美國能否實現「軟著陸」？聯準會下一個難題：未來的降息節奏怎麼抓

聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）周三宣布大幅降息0.5個百分點，開啟了他引導美國經濟「軟著陸」行動的新階段。此舉帶來了一些聯準會無法輕易回答的新問題。

與此同時，此次降息確實解答了一個有關聯準會總體目標的更重要問題。這凸顯出，在通膨正回落之際，鮑爾希望防止聯準會先前的加息行動導致經濟陷入衰退。

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但聯準會現在降息後無法輕易回答的主要問題是：將把利率降至什麼水準，以及降息速度會有多快？

聯準會目前對這兩個問題都心裡沒底。官員們在制定政策時，通常會著眼於確定其利率相對於所謂中性利率的水準，中性利率是指既不會刺激也不會抑制經濟成長的利率水準。中性利率是無法觀察到的。新冠疫情暴發前，多數聯準會官員都認為中性利率已降至2.5%或更低。現在，許多人認為中性利率已經上升，部分原因是政府赤字飆升。

聯準會此次降息後，基準聯邦基金利率將降至4.75%-5%。鮑爾將此降息描述為「隨著時間的推移將政策重新調整至更中性的水準」。鮑爾通常不會具體說明中性利率可能在什麼水準，但他周三主動表示，「中性利率可能遠高於疫情前水準」。

鮑爾說：「中性利率有多高？我認為我們並不知道。」

聯準會降息的速度也是一個未知因素，鮑爾試圖勸阻投資者不要認為降息0.5個百分點應是該央行11月下次會議的默認路徑。「政策委員會並不認為需要急著這樣做，」他說，「我認為，任何人都不應看著此次降息，然後說，『哦，這是新的步伐。』」

本次政策會議召開前，聯準會是會以傳統的0.25個百分點還是以更大的0.5個百分點幅度啟動降息異常難以預測，如此一樣，經濟方面持續的混雜信號將給聯準會下次會議帶來類似的不確定性。

在11月6日至7日的政策會議召開前，官員們還將迎來兩個月的勞動力市場數據，其中包括在會議召開前不到一周發布的一份報告。

今年6月份從克里夫蘭聯邦準備銀行行長職位上退休的麥斯特（Loretta Mester）表示，隨著通膨降溫，周三的降息決定代表了為應對招聘活動出現不受歡迎的放緩而做出的勇敢努力。但在會議召開前圍繞這一行動溝通不暢的情況可能會再次發生。

「在下一次會議召開前，又要糾結於是『降息25個基點還是50個基點？有什麼理由不再次降息50個基點？』因此，這只會讓事情變得更複雜一點兒，」她說。

無可否認，鮑爾試圖通過提及周三公布的官員對利率的預測，在市場關於聯準會進一步降息0.5個百分點（即50個基點）的預期周圍設置圍欄。「這並不完全令人信服，因為6月份發布的上一組季度預測從未暗示過9月會降息50個基點，」對沖基金Point72 Asset Management的首席經濟學家Dean Maki說。 （相關報導： 華爾街日報》美國聯邦債務飆升，川普和賀錦麗為何都避而不談？ ｜ 更多文章 ）

聯準會官員正試圖平衡兩種風險：一種風險是，他們在降息方面行動遲緩，可能導致失業率上升，並不得不匆忙進行更大幅度降息。

「在勞動力市場降溫的情況下，聯準會需要趕在疲軟趨勢導致經濟下行之前降低利率政策限制性，」摩根資產管理（J.P. Morgan Asset Management）的基金經理Priya Misra表示。「如果這是勞動力市場走弱的開始，他們應更加緊迫地繼續以較大幅度降息。」

另一個風險是，聯準會官員回撤加息的行動或許會過快。Maki表示，如果聯準會真的在經濟並不需要的情況下繼續降息50個基點，那麼通膨卡在聯準會2%目標水準上方下不來的可能性就會增加。

Mester表示，即使戰術層面疑問猶存，但鮑爾繼上個月在懷俄明州傑克森霍爾發表演說之後，本周三又採取了具體行動，其實是針對更為宏大的聯準會戰略方面問題給出了答案。鮑爾早前發表的一些言論表明，不希望看到勞動力市場進一步疲軟。

「他在傑克森霍爾的講話非常直白。通常情況下，聯準會主席不會像他當時那樣表述得那麼直白，」麥斯特說。「我知道大家都關注降息25個基點還是50個基點，但極為重要的一個訊息是，『你瞧，政策委員會對於通膨隨著時間推移回落到2%的信心大大增強，而且他們已注意到勞動力市場面臨的風險。』」

鮑爾周三試圖在釋出對經濟有所擔憂的信號與提示不必過於擔心就業市場風險之間拿捏好分寸。「這值得關注，我們也正在關注，」他說。「有一種思路是，應該在勞動力市場尚強勁之際給予支持，而不是在開始看到裁員的時候。」

過去兩周，已有更多前聯準會官員敦促該央行以較大降息幅度開啟降息周期，從而更好地平衡經濟面臨的風險，儘管鮑爾的一些同僚公開發表的言論暗示他們更傾向於以較小幅度進行首次降息。鮑爾一直以建立共識為先，這體現為在連續17次會議上都沒有出現過反對票，但無人投反對票的情況於周三告一段落。

「我之前不知道他能否搞定政策委員會，而他做到了，」 Misra說。「從中也可以看出他對委員會的影響力。」 （相關報導： 華爾街日報》美國聯邦債務飆升，川普和賀錦麗為何都避而不談？ ｜ 更多文章 ）

責任編輯：李岱青