風評：由保守到激進　歐洲以負利率力抗「失落10年」

歐洲（ECB）央行周四祭出降息、負利率、向市場注資4000億歐元等計劃，而且宣稱其動作將「無止境」。原本最是保守的歐洲央行轉身成為全球最激進的央行！所為何來？為的是避免歐洲掉入日本的「失落10年」（或稱日本病）慘境。

這次歐洲央行把再融資利率、隔夜拆款利率再往下降，而銀行隔夜存款利率更由0%降到-0.1%─這幾乎算是史前無例，近年只有北歐的瑞典、丹麥實施過這種負利率，連日本都沒幹過這種「名目負利率」的事。主要是歐元區經濟持續疲軟，通膨只有0.5%左右，這種情況與日本泡沫經濟破滅後類似，專家都擔心歐洲會重覆日本「失落10年」（事實上是失落20年了）。

從2008年的金融海嘯之後，歐洲就多災多難；海嘯之後迎來的是主權債信風暴，歐元區幾乎解體；這幾年歐元區的經濟成長率大致上在正負0.5%之間擺盪，今年首季成長率只有0.2%。如果從2009年開始算起，歐洲算是已「失落」6年了，且至今尚未看到脫困前景；不採取強力措施，歐洲可能繼續維持這種「不死不活」的情況，那就是日本「失落10年」的停滯性增長。

過去，歐洲央行以保守著重，是百分之百的通膨鷹派─鷹派到在2008年海嘯發生前還升息、海嘯發生後也遲遲不肯祭出降息及祭出強力寬鬆政策。但曾任義大利央行總裁的德拉吉（Mario Draghi）在2011年11月上任後，開始改變保守作風。

這個被市場稱為「超級馬利歐」的總裁，先是祭出「直接貨幣交易」（OMT）─這是一種宣稱要無限收購債券的政策，被認為是「無限暢飲」的量化寬鬆。這個政策讓歐元區的主權債信風暴平息；接著不顧德國央行等3個國家央行的反對堅持降息，這次端出的負利率則又是更為激進的貨幣政策。

德拉吉的負利率、向市場注資計劃、定向長期再融資操作、延長對銀行資金無上限供應……，所有政策的核心就是：把所有的錢逼出來，逼到實體經濟中；用過多的錢把通膨「打上去」，以避免陷入持續通縮中；此外，也希望能把歐元匯率拉下去，因為，縱然經濟無起色，但歐元兌美元是仍處於高點，不利歐元區出口。

對德拉吉的激進政策，永遠不嫌錢多、永遠期待資金行情的金融市場，當然是歡聲雷動，歐美股市上漲回應；但學界對其效果則看法分歧。不過，0.1%的負利率加上預估0.7%的通膨，把錢存到歐洲央行，實質上等於要繳交0.8%的「罰款」，此政策必然會把錢逼到市場，讓市場資金更充沛、也更泛濫。

接下去的成敗點要視資金流向而定。如果資金流向實體經濟（當然，實體經濟必須有吸收資金的投資機會），就有可能逐步把歐洲經濟拉出停滯的泥沼；如果流向金融市場、房市等，則可能點燃另一波資產泡沫。

而對那些債台高築的歐豬國家，通縮其實等於是讓債務更沈重，如果能拉高通膨，其實是隱形而間接的減輕其債務負擔；對新興國家而言，也有可能受惠─特別是近期因美國QE（量化寬鬆）退場，飽受資金流出之苦的國家，可能因歐洲的負利率而減緩資金流出，或甚至資金可從歐洲流向他們。

德拉吉在記者會中說，歐洲央行的動作不會這樣就結束，「必要時我們將迅速採取行動進一步放寬貨幣政策」，而且將動用「非常規政策工具」。其實，話說得非常明白，這波負利率政策不可能就此終結通縮，因此後續一定有更強而有力的政策接續。

雖然，現在很難預測歐洲對抗通膨，避免跌入「失落10年」的行動是否能成功，但金融市場往往是這樣：聲音夠大、決心夠強、力度夠狠，市場的預測、觀風向導致的「自我實現」，會讓這些政策成功的機率大增，大家就且拭目以待「超級馬力歐」下回又要端出什麼驚人的菜色吧！