全球公債崩跌，投資人該擔心嗎？債券殖利率攀升，專家認為反而帶來這些「好處」

全球債市近期劇烈震盪，美國10年期公債殖利率衝破5%關卡後持續竄升，今（1）日升至5.34%創下2002年以來新高，英國、日本等主要國家的政府債券殖利率同步邁向多年高點。隨著全球基準利率快速攀升，市場開始重新思考：高殖利率究竟代表通膨風險升溫，還是反映經濟成長與資本報酬的韌性？

從近期市場表現來看，油價上漲、通膨疑慮與政府財政壓力確實加劇債市賣壓。布蘭特原油週四上漲2%，再度來到每桶100美元水準，英國10年期公債殖利率升至5.51%，寫下2007年以來新高，30年期英債殖利率更突破6%，此為1998年以來首見，日本10年期公債殖利率也逼近上個月創下的近30年高點。

實質殖利率攀升　反映資本成本重新定價

Absolute Strategy Research共同創辦人暨首席投資策略師認為，近來美債殖利率大幅上升，未必完全源自通膨風險或政策不確定性，更可能有一部分反映經濟成長動能增強。

美國10年期公債殖利率過去一個月上升逾0.5個百分點，自從中東衝突爆發以來更累計上升約1.3個百分點，全球通膨保值債券殖利率同步走高，顯示市場重新調整對於「實質資本成本」的定價。

所謂實質殖利率，是扣除通膨因素後的利率水準，可視為資金真正的使用成本。分析認為，AI相關資本支出快速增加，正在推動經濟成長，可能進一步推升實質殖利率；政府擴大國防與基礎建設支出，同樣可能帶動實質經濟成長與實質利率上升。

據此而言，債券殖利率上升的背後，除了通膨與財政風險，也可能包含經濟活動與投資需求增強的因素。

高利率對市場的另一層影響，在於提高政府與企業的資金成本，進而形成更強的資本紀律。

過去量化寬鬆（QE）時期，央行大量購買債券，長期壓低市場利率，低廉資金也改變企業的資本配置方式。部分企業更傾向透過股利與庫藏股回饋股東，而非投入新的產能與生產流程。

如今實質利率回升，企業取得資金的成本提高，投資案需要面對更嚴格的報酬率要求。市場策略師認為，這不必然意味著企業資本支出將遭到壓抑，過去40年的經驗顯示，實質殖利率與企業資本支出反而大致呈現同步變化。

更高的資金成本，也可能促使企業將資金投入生產力更高的項目。尤其AI資本支出規模持續擴大，在高利率環境下，企業若仍願意投入大量資金，也代表相關投資需要具備更明確的生產力與獲利回報。

量化寬鬆時期，低利率與充裕流動性推動私人資本等非銀行金融機構（NBFIs）快速發展，部分資金活動也從傳統銀行體系轉向非銀行金融體系。當利率環境逐步正常化，過去仰賴低廉資金與金融工程操作的商業模式，開始面臨不同的經營條件。

近期美國上市非銀行金融股與銀行股的相對表現已經出現變化，倘若實質殖利率持續走高，建立在低利率、充裕流動性與金融工程之上的部分NBFI業務，可能面臨更大的重新評估壓力。（相關報導：美債還沒跌完？歷史經驗示警「10月可能也好不到哪去」，接下來將面臨這些考驗｜更多文章）

這也意味著，美債殖利率上升的影響正在從債券市場向金融體系擴散。資金成本重新定價後，企業融資、金融機構獲利模式，以及資本市場的資金流向都可能逐步改變。

債券殖利率快速攀升，也讓股票與債券之間的相對報酬重新受到關注。目前美國10年期公債殖利率超過5%，但美股市場盈餘殖利率僅約3.9%，股息殖利率約1.1%，已接近2000年低點；若將庫藏股回購納入計算，股票總殖利率約2.6%，同樣接近2000年的水準。

這代表股票市場目前仍承擔較高估值，而債券則重新提供具吸引力的收益率。當10年期美債持有至到期可以取得超過5%的年化殖利率，股票市場就必須提供足夠的盈餘成長與風險溢酬，才能吸引資金持續留在股市。

快速上升的債券殖利率，歷來容易成為股市修正的催化因素，尤其在AI熱潮推動美股估值維持高檔之際，投資人也會重新檢視股價上漲究竟來自企業獲利成長，還是估值擴張。

當然，近期全球公債面臨明顯壓力，市場甚至出現技術面驅動的拋售，迫使部份多頭投降停損，形成進一步賣壓，根據RBC BlueBay Asset Management市場策略主管Mike Bell形容，市場已經出現「不願接下落刀」的情況。

這種技術性賣壓若持續下去，短期可能放大債市波動，並且透過全球債券殖利率同步上升，進而影響股票、信用市場與企業融資成本。

但從更長期的角度來看，10年期美債殖利率回到5%以上，意味著全球資產定價基準正在重新調整，過去在低利率環境下，投資人為了追求報酬被迫承擔更多股票與另類資產風險；如今債券本身重新提供較高的名目收益率，長期資金的配置選項自然更加多元。

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