穩定幣泡沫越來越誇張，Tether五千億估值是吹出來還是真值那麼多？

穩定幣巨頭 Tether 又有新動作了，宣布對市場釋放 3% 股份，籌措 150 億~200 億美金。一旦成功，公司估值將高達 5,000 億。

五千億是什麼概念呢？以上市公司來說，是全球第 20 大企業。以未上市公司來說，就是全球 NO.1，和 OpenAI、SpaceX 與字節跳動同等級了。那到底是 Tether 太過高估自己，還是整個市場都太低估穩定幣市場？這些問題的答案讓基金事來告訴你！

Tether公司是誰？在做什麼？

Tether 公司核心業務就是發行穩定幣，投資人想要購買 USDT 等穩定幣，就需要給 Tether 等值的美元。而 Tether 收到這些錢可以拿去買短債、放在貨幣市場基金賺取利息，發行的 USDT 等則不需要提供給投資人利息。

通過這樣的方式，Tether 旗下所有的穩定幣加起來市值大約是 2,700 億美金（除了 USDT 外，還有連結歐元、人民幣、墨西哥披索以及黃金的穩定幣）。依照每年 4%的利息收益計算，公司每年的利息收益破百億。

相比之下，市占率第二名的 Circle 的穩定幣市值僅 745 億美金，還不到 Tether 的四分之一。但 Circle 與 Tether 還是有本質上的差別。根據 Tether CEO 表示，他們的毛利率高達 99%，等於收入扣除人工或伺服器成本外都是淨賺。但 Circle 為了擴張市占率，補貼交易所利息，因此 Circle 市值僅 300 億，僅為 Tether 最新估值的 6%。

Tether估值五千億是泡沫嗎？

Tether 的獲利模式非常簡單，就是發行穩定幣賺取利差，但這樣的商業模式幾乎沒有護城河。對於沒有護城河的商業模式來說，50 倍本益比顯然太高了。

全球前 20 大企業中，本益比超過 50 倍的有輝達、特斯拉、博通、甲骨文、奈飛。這些企業無論是基於專利、技術還是內容，都建立著強大的護城河，因此 Tether 的估值被認為是虛高的。

Tether的自我定位

那 Tether 為何認為自己價值 5,000 億呢？主要原因有二：

一、國際上的「非美」加密貨幣投資者多不想接受美國蠻橫的監管。相比 Circle，Tether 對於保障他們資產來說更有誠信，因此更願意使用它。

二、Tether 目前積極拓寬 AI、能源、媒體等產業的業務，企圖從穩定幣發行商轉型成為新世代的交易商！一旦能順利壟斷上述幾大產業的金流，公司將比肩 MasterCard、VISA 甚至超越，成為全球金流巨頭。而這也是 5,000 億市值的由來。

但這可能嗎？

Tether 之所以在加密圈獲得信賴，就是因為它的不透明，就好像當初的瑞士銀行那樣，大家信任它能保護資產。然而隨著全球反洗錢、反避稅、反資恐的浪潮高漲，這種注定上不了台面的企業不太可能擁有如此高估值。 （相關報導： 台積電高層人事異動！執行長王英郎「任務完成」回台，莊瑞萍接棒背後藏「美積電佈局關鍵」 ｜ 更多文章 ）

川普政府目前對加密貨幣產業的態度是「願意讓它壯大但要受到美國監管」，就像控制銀行系統中的 SWIFT 一樣，遇到國際問題可以直接封鎖。這注定讓 Tether 的未來生存空間不斷縮小。

此外，美國現在開始積極降息，年底預估會再降低兩碼，明年鮑威爾下台後，高機率會繼續降息。這也意味著 Tether 的獲利將逐漸減少。利潤減少、護城河不牢靠、獲利模式逐漸被侵蝕，無論哪一個角度來看，Tether 都撐不起 50 倍本益比。

Tether募資結果？

因此，基金事並不看好這次 Tether 的募資行動。參考 Circle，很可能 Tether 這次賣股份，最終只會以 1,000 億~1,500 億美金的市值順利募資，也就是只能籌措 30 億~45 億，約原本計畫的 1/5。

Tether多少才是合理估值

想了解 Tether 的合理估值，可以參考摩根給予 Circle 的分析報告。針對這家唯一上市的穩定幣發行商，摩根給出了 80 元的目標價，這還是加入投資者情緒溢價（Upside Premium）後給出的。不考慮這點，Circle 只值 70 元，市值約 175 億。

而給出 175 億估值，本益比已高達 45 倍，這還是基於摩根相信 Circle 市占率會高速擴張的前提。摩根認為 Circle 是最符合監管要求的穩定幣發行商，這一點有利於其快速融入美國主導的傳統金融體系。

相反地，Tether 早期之所以受市場青睞，就在於它足夠保密投資人。但如今做到這個規模，若要坐大，就得把投資人資訊分享給美國政府。如此一來，它很可能失去原本的擁護者。這意味著，有了 Circle 的參照，Tether 想要順利募資難度極高，也側面說明整個幣圈如今存在巨大泡沫。

可能的市場衝擊與機會

一旦 Tether 募資失敗，甚至很可能讓幣圈面臨一次空頭，其規模甚至不低於 FTX 倒閉。不過，這也很可能是整個幣圈的一個巨大投資機會！ （相關報導： 台積電高層人事異動！執行長王英郎「任務完成」回台，莊瑞萍接棒背後藏「美積電佈局關鍵」 ｜ 更多文章 ）

過去一年，加密貨幣沒有像樣的回檔。比特幣飆漲後卡在高點震盪，以太幣更是一路狂漲。許多錯過這波漲幅的人因此痛心。若這次因 Tether 募資事件引發連鎖效應，導致幣圈出現更大幅度震盪，相信看好區塊鏈與加密貨幣發展的投資人千萬不要錯過！