葉家譽觀點：國際總經政策的多重目標

近年美國聯準會與全球各國央行透過適度調整貨幣政策利率，維持符合物價穩定與充分就業的雙重總經政策目標，然而對於當前川普新政的股市行情與信用擴張榮景，美國聯準會持續漸進升息循環，準確反映美國聯準會官員需要透過貨幣政策，促進金融穩定，有效達成總經政策的多重目標。

對於美國領頭漸進升息循環的國際總經趨勢，本文詳細探討全球漸進升息循環思維，除了有效維持高就業與低通膨的總經榮景，促進經濟成長發展，全球各國央行尚需透過貨幣政策，漸進緩步調升利率，避免信用供給失速擴張，並引導資產評價回歸長期均衡穩定狀態，此項全球漸進升息循環的嶄新思維，充分展現國際總經政策的多重目標。

國際總經政策充滿黑天鵝與灰犀牛的潛在風險

全球總經趨勢充滿不確定的潛在風險，這些潛在風險包含罕見機率高衝擊的黑天鵝金融危機與經濟衰退，同時包含緩慢發展高衝擊的灰犀牛總經政策，當前國際主要總經政策發展涵蓋美中貿易雙邊協商過程、英國脫歐協議與重新公投的可能選項、國際貨幣政策正常化、美國漸進升息與美元走強可能引發的全球金融脆弱失衡衝擊。目前美國川普政府積極協商中國雙邊貿易事務，近期希望大幅削減美中貿易逆差，監督管理美中雙方智慧財產權益的保護機制，有效達成長期穩定的正面協議。許多財經學者專家期望，美國聯準會持續實行貨幣政策正常化，透過健全漸進升息循環，調節近年水漲船高的資產報酬，適度控管逐漸升值的強勢美元。此外國際財經媒體預期英國議會傾向延後脫歐協議時程，拖延時間換取空間，極可能啟動重新公投，對於英國脫歐最終結果與歐洲貿易往來，再度投下不確定的震撼彈。

當今我們邁入數位資訊科技的新世紀，人工智慧、雲端運算、數據分析、機器學習自動化等等的科技發展，極可能影響就業市場生態，造成各行各業無法逆轉的智能結構鉅變。同時，總經發展全球化加速產品服務與人才技術的自由流動趨勢，面臨國際總經整合與產業價值管理的嶄新蛻變，全球化新趨勢徹底激發就業市場競爭，先進國家的中產階級將需適應高物價水準與技術資本折舊，各國領域知識需要學習活用智能資訊科技，增進經濟產能成長，進行國際接軌的新產業升級。 （相關報導： 葉家譽觀點：美國議會選後的總經新常態 ｜ 更多文章 ）

國際金融體系當中，資本帳自由化與法規鬆綁促進跨境資金流動，全球金融危機後群眾募資與網路借貸的科技發展，重新界定傳統銀行扮演的金融仲介角色，將影響國際央行貨幣政策的信用傳輸機制。因此，當今各國央行面臨實質薪資凍結停滯、經濟產能成長趨緩、財富所得分配不均等等的總經失衡問題，同時，亞馬遜與阿里巴巴等等的電商巨頭透過高速訂價演算系統，有效引發更加頻繁迅速與準確競爭的零售價格調整機制，這些科技發展導致新興凱因斯學派菲力浦曲線，逐漸變得平緩，意即各國央行定期衡量通貨膨脹與總體失業兩者之間的短中期抵換取捨關係，並非長期穩定狀態當中的總經均衡定點。這種國際總經結構轉化的過渡期間，碰巧銜接美國漸進升息循環，透過國際跨境資金流動與匯率自由浮動的雙重機制，美國央行的貨幣政策決議與貿易失衡現象容易觸動全球金融循環，影響歐洲與亞洲新興市場的金融系統風險與信用供給成長。

當今各國央行應當採取審慎漸進的貨幣政策決議原則，根據總經數據與專業判斷，面對國際總經失衡不確定的環境因素，適度提供金融穩定與風險管理的解決方案，同時，各國央行理應定期監督檢視眾多總體審慎指標，例如資產價格、風險溢酬、信用供給成長、其它金融失衡現象的早期警示指標。總經貨幣供給擴張與全球資金流竄容易加劇匯率波動，因此國際央行需要保持適度物價彈性與貨幣政策獨立性質，為了因應國際總經情勢鉅變與未預期政經衝擊，各國央行應當提前建構預防措施與金融危機管理機制，未雨綢繆，防患未然。

晚近實證研究顯示，金融恆常資本成長通常反映總經資產評價循環，並且有效解釋資產管理領域的特定投資組合超額報酬，此外新型計量經濟研究驗證金融借貸活動的總經效應，信用供給成長有效影響總經實質景氣循環，本文精簡陳述近年的實證研究成果，建構形塑國際總經政策的多重目標。

金融恆常資本成長反映總經資產評價循環

晚近實證研究發現，新型實質總經資產管理機制考量金融機構的動態均衡核心資本結構，金融恆常資本成長有效解釋統計顯著的超額報酬，此為資產管理領域當中的新實證現象。金融機構是總體經濟領域當中的邊際投資人，不僅具備深度財經知識與專業判斷，同時決定資產管理當中的主力隨機折現因子。透過總經市場結清條件，動態均衡金融資本結構導致金融監理者需要考量總經政策不對稱的配套措施。

當總體經濟進入相對景氣成長循環，金融監理者應當提供金融機構有效的稅賦減免經濟誘因，用以儲備適足核心股權資本，迎接下次總體經濟衰退循環。當總體經濟進入相對不景氣衰退循環，金融監理者應該及時限制金融機構配發現金股息，得以維持足夠核心股權資本，渡過當前總體經濟短期衰退窘境。金融恆常資本成長反映動態隨機全面均衡的總經政策不對稱特性，穿越實質景氣循環，總經決策者或金融監理者應採用多樣豐富的政策工具與配套措施，適度維持順暢平滑的金融恆常資本，有效促進總經體系的金融穩定。

信用供給成長有效影響總經實質景氣

近年實證研究發現，信用供給成長驅動總經實質景氣循環，美國與其它三十個先進國家當中，千禧年初期家計貸款債務相對偏高的高所得國家，歷經全球金融海嘯的過渡期間，總體經濟失業率大幅上揚，因此，信用供給成長或家計貸款債務的高低起伏變化，類似恆常所得與科技衝擊，有效影響總經實質景氣循環。金融機構恆常資本通常反映總體信用供給成長、家計負債槓桿、就業水準、資產評價，信用供給擴張能夠正面影響家計消費需求，將不會顯著影響企業生產力。信用擴張景氣循環實證領先預期通貨膨脹與零售就業水準，實質總經產值通常緩慢反應家計負債槓桿驅動的消費支出下滑，金融危機期間的總體信用供給逐步衰減，各國央行大幅調降短期利率，總體儲蓄投資無法彌補國內消費需求的總合缺口，名目價格僵固性質與緩慢零售價格調節過程，連帶導致經濟衰退循環，總體信用供給成長有效反映金融恆常資本的長期起伏趨勢。貨幣政策與財稅政策的振興經濟措施驅動信用供給成長、家計貸款槓桿、資產價格等等的實質總經變數，有鑑於此，穩健信用供給成長即為總體金融穩定的必要條件。

對於美國領頭漸進升息循環的國際總經趨勢，本文詳細探討全球漸進升息循環思維，除了有效維持高就業與低通膨的總經榮景，促進經濟成長發展，全球各國央行尚需透過貨幣政策，漸進緩步調升利率，避免信用供給失速擴張，並引導資產評價回歸長期均衡穩定狀態，此項全球漸進升息循環的嶄新思維，充分展現國際總經政策的多重目標。 （相關報導： 葉家譽觀點：美國議會選後的總經新常態 ｜ 更多文章 ）

＊作者現任香港北林國際精密企業集團策略執行長，曾任美國加州舊金山美國銀行投資組合分析事業群副總裁，並具備美國加州柏克萊商學院金融工程碩士、紐西蘭懷卡托商學院企業管理碩士與學士、台大財經博士研究相關經歷。