將近10年沒被發現!這利率指標引發史上最大弊案,350兆資產價格遭扭曲

2022-10-19 17:40
倫敦銀行同業拆款利率遭操弄,引發史上最大弊案,扭曲350兆的資產價格。(美聯社)
倫敦銀行同業拆款利率遭操弄,引發史上最大弊案,扭曲350兆的資產價格。(美聯社)

儘管銀行界前後花了幾年時間,才發現國際貨幣市場歐洲美元合約的重要性和其美妙之處,但一旦發現之後,它就開始充分發揮其潛力了。我在1997年時再度回到董事會,也就是歐洲美元合約誕生的15年後,它已成為對沖和投機短期利率的全球基準。

我所不知道的是,它最近經歷了一次重大而頗有疑問的轉變。從1995年開始,芝商所就展開一項把定價計算交給倫敦銀行同業拆借利率的計畫。那個時候,倫敦銀行同業拆借利率已經發展為,大多數以倫敦為基地的國際銀行從隔夜到1年期的相互借款時,訂定平均利息成本的最終權威(根據估計,倫敦銀行同業拆借利率影響及全球總值高達350兆美元的證券及貸款)。一般認為,這個改變將為芝商所帶來更多的期貨業務,因為倫敦銀行同業拆借利率公認比芝商所清算部門更為公正。倫敦銀行同業拆借利率一方欣然同意了,結果證明是個很嚴重的錯誤。其實,靠我們自己才最安全。

我很確定如果阿迪提和我當時都在交易所決策圈的話,我們一定不會支持前述的作法。首先,我們都屬於「如果它沒有壞,就不要去修它」的陣營。更重要的是,我在阿迪提首度揭露他的計畫後,曾經和他對話,我問他是否可以相信銀行不會因為有利於自身的市場地位,而操縱他們所提交的利率—即使是很小的變動,也會影響全球所有的借貸成本。

阿迪提的回答是:「不太可能發生這種事」。他提出了兩個理由:第一,交易所清算部門的經理人都是專家,他們很清楚銀行同業和銀行交易員在做什麼,並且會注意其中是否有圖謀不軌的狀況;其次,他所制定的計畫是以隨機順序選擇為基礎。他說:「這就是防止有人想玩把戲的關鍵。」因為這個機制,是明確的設定從20家或更多參與銀行的名單中,隨機選擇12家參考銀行,這就意味著,任何一家被選擇的銀行在提交的利率上玩把戲,就將要付出之後不再被選擇的高代價。另外他也解釋,就算是被撿選了,也沒有彼此勾結的銀行能夠做出有影響並有意義的利率變化,除非大多數銀行都參與這樣的欺詐行為,但他想像不出來這種事有發生的可能。

在他看來,只要芝商所的清算部門切實負起責任,銀行的任何擺弄都將無所遁形。因此,我們從不認為商品交易所存在著「狐狸看守雞舍」的狀況。 (相關報導: 2008年金融海嘯歷史恐重演?過來人憶慘況「碩博士搶做工友」:1族群近30年最倒楣 更多文章

被忽視的建議

商品期貨交易委員會在批准前有一段評論期(Comment Period),而委員會也確實收到所羅門兄弟公司(Solomon Brothers)律師瑪西.恩格爾(Marcy Engel)的信,她警告,改變歐洲美元定價方式和定價人:「將會危及全球金融體系中關鍵利率的完整及誠信。」她也很具體的指出,把期貨合約跟倫敦銀行同業拆借利率掛鉤,「可能會提供操縱利率的機會」。不幸的是,瑪西完全說中了。只不過單一的反對意見通常不足以阻止立法或啟動調查,或者加進一些保障的程序。但這封信是出自所羅門兄弟的一位極具資格的專家,理論上應該要受到重視才對。這件事也類似於證券交易委員會無視於會計師哈里.馬科波洛斯(Harry M. Markopolos),對於柏納德.馬多夫龐氏騙局所提出的唯一警告。1997年1月13日,商品期貨交易委員會正式批准,將歐洲美元利率的定價權,由芝商所轉給倫敦銀行同業拆借利率。

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