經歷了艱難的第一季後，美股在第二季上演強勢反攻。短短七週內，股市不僅收復了失地，還一路改寫新高紀錄，市場氣氛看似一片樂觀，但大摩提醒，投資人仍需留意推動這波漲勢的因素是什麼，以及接下來可能浮現的風險。
AI狂潮撐起股市 但美國家庭壓力越來越大
摩根士丹利全球投資委員會正在調整投資組合，仍對股市維持偏多看法，預計未來9～12個月內，標普500仍有約11%至12%的上漲空間，並且給出8300點的一年目標價。
不過，大摩財富管理投資長Lisa Shalett日前在一場展望會議中指出，這波漲勢並非建立在整體經濟全面轉強之上，而是高度依賴AI基礎建設投資熱潮，帶動半導體與科技股出現罕見飆漲。
相較之下，美國家庭的處境並未同步改善。如果扣除通膨因素後，家庭實質購買力其實正在下降，市場也開始出現愈來愈多警訊，包括信用卡違約率攀升、個人破產案件增加，以及薪資成長追不上通膨，顯示消費者財務壓力正逐步升高。
企業獲利亮眼 漲勢卻集中少數股票
近期企業財報表現優於市場預期，也是支撐美股的重要動能。第一季財報繳出不少「驚喜」，分析師也同步上調未來幾年的獲利成長預估。
大摩提醒，儘管整體獲利預期改善，實際推升股市的，仍集中在少數大型科技股與AI相關族群。換句話說，目前市場並非全面普漲，而是由特定產業主導行情。
這也意味著，未來可能出現兩種情境：一是更多股票開始補漲，帶動資金擴散；另一種則是市場對企業獲利過度樂觀，後續面臨修正壓力。
利潤成長來自漲價 未必能長久維持
大摩指出，市場目前對企業獲利前景相當樂觀，但投資人需要進一步拆解，企業獲利究竟是來自效率提升，還是單純依賴漲價。
如果企業是透過提高生產效率、降低成本來改善獲利，通常代表成長較具持續性；但若主要依靠「定價能力」，也就是把成本轉嫁給消費者，則可能較難長期維持。
目前科技、半導體與能源等產業的利潤改善，很大程度來自價格上調。這代表企業獲利率未必能持續擴張，倘若後續成長趨緩，市場對獲利的高預期恐怕面臨挑戰。
資金成本正在升高
除了企業獲利問題，全球資金成本上升也是市場不得不面對的壓力。
一方面，大型科技公司正投入龐大資本支出，爭相擴建AI基礎設施；另一方面，各國政府也因財政支出與政策需求，大量發債籌資。當政府與企業同時積極向市場借錢時，長天期利率便容易面臨持續上行壓力。
此外，政策不確定性升高，也讓投資人要求更高的債券報酬作為風險補償。市場俗稱的「期限溢價（term premium）」近期再度攀升，可能進一步壓抑股債等資產估值。
美國之外的市場正在悄悄領先
「請記住，美國並不是唯一取得成效的市場。」大摩表示，今年以來，美國以外的股市表現優異，其中又以日本和一些新興市場特別突出。如果這股趨勢持續下去，將代表全球市場可能進入另一階段的「非美國領導時代」。
大摩認為，在全球供應鏈重組與科技投資加速的背景下，能源、原物料與關鍵供應鏈資源的重要性正持續上升。握有這些戰略資源的國家，不僅在全球貿易中的影響力提高，也更有機會成為國際資本追逐的新焦點。
對於投資人而言，未來的投資機會，或許不再只是單押美國科技股，而是必須放眼更多元的全球布局。
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