華爾街日報》美股能否像川普上次發動貿易戰時那樣延續牛市？

經驗是最好的老師，但前提是情況沒有發生變化。

美國股市周一大幅下跌，周二再次走低，先前美國總統唐納·川普（Donald Trump）表示，加拿大和墨西哥已「沒有談判空間」來避免高額關稅，而且對中國的現有關稅還會增加。數小時後，這些關稅措施開始生效。標準普爾500指數現已回吐今年以來的全部漲幅，跌破去年底的收盤水準。

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這波拋售是否反應過度？上一次川普在2018年和2019年發動貿易戰時，牛市仍在持續。

但投資者可能記錯了。當時，具有里程碑意義的企業減稅政策剛剛生效。這些政策還包括一項允許企業使用臨時性加速折舊的條款。很大程度上由於這一原因，到2018年末，標準普爾500指數成分股公司的營業利潤和資本支出增速幾乎高過任何時期（經濟從衰退到復甦的階段除外）。

當時，利潤和投資繁榮減輕了不太嚴厲的關稅措施所帶來的衝擊。不過，到2019年末，盈利增長趨勢已經耗盡，董事會的樂觀情緒也隨之消退。當年12月，美國供應管理協會（Institute for Supply Management, 簡稱ISM）的製造業指數跌至金融危機以來的最低水準。

接下來發生了什麼？經濟衰退和熊市，但這是因為突然暴發的新冠疫情，而不是因為貿易戰。在選舉年推出了一系列刺激措施的情況下，股市可能已經跌跌撞撞地走過來了。但我們永遠無法知道會發生什麼。

本周一，就在關稅措施得到確認的幾小時前，ISM發布了2月份報告。這份報告的總體數據並不糟糕，但基本面細節卻令人擔憂：新訂單從多年來的最高水準大幅下降至萎縮區間。與此同時，支付價格和交貨量激增。這兩項數據共同表明，企業正急於在關稅落地前囤積庫存，未來增加庫存的步伐可能會放緩。

根據AlphaSense的數據，1月份和2月份，公司在電話會議上提及「關稅」的次數加速上升。雖然在選舉前後企業提及關稅的次數有所增加，但在明確關稅將是規模巨大、範圍廣泛且不僅僅是一種談判策略後，今年企業提及關稅的次數激增。定於周五公布的就業報告將進一步揭示這可能對招聘產生的影響。

當然，如果關稅打擊股市並擠壓家庭預算，川普肯定會降低或取消關稅吧？然後貿易夥伴也會取消他們的反制措施，對吧？這是有可能的，甚至很有可能，但很多損害已經造成。

經濟決策異常混亂的本質可能對電視收視率有利，但這已促使一項全球政策不確定性指數升至有史以來的最高水準，超過了新冠疫情恐慌高峰時的水準。這擾亂了各種投資和招聘計劃。

川普幾乎肯定會在他2017年的減稅政策今年到期後延長這些政策。不過，這些政策將不再被視為減稅，而且自去年11月他贏得大選並再次當選總統以來，企業利潤預測中已體現了這些政策延續的影響。與2019年的另一個不同之處在於，即使在最近出現波動之後，標準普爾500指數目前經周期性因素調整後的估值仍比2019年底高出約20%。 （相關報導： 華爾街日報》川普經濟政策考驗市場韌性，華爾街擔憂日漸升溫 ｜ 更多文章 ）

綜上所述，股市可能需要為昂貴的經濟學課程付出代價。