當聯準會準備降息，美國企業能喘口氣了嗎？《經濟學人》：沒那麼簡單

自2022年到2023年中，聯準會以自1980年代初期以來最快的速度，將借貸利率從0-0.25％拉升至5.25-5.5％。隨著美國通膨和勞動市場放緩的跡象明顯，一般預料聯準會將在本週宣布降息。然而《經濟學人》11日卻提出三種解釋，主張企業的借貸成本卻不會因此下降。

長期以來，央行總裁們一直認為貨幣政策不會立刻對經濟產生影響；諾貝爾經濟學獎得主佛里曼（Milton Friedman）也曾形容這一延遲效果是「漫長多變」。儘管如此，《經濟學人》表示對於企業借款人來說，這次的延遲恐怕不只比以往來得更長，也更難預測。

按理而言，當聯準會升息時，企業應該也會支付更高的借貸成本，根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，在上一次聯準會的升息週期中（2016年至2019年），企業淨利息支出上升了9%。

《經濟學人》指出，提高借貸成本將減緩貨幣的供給量並降低通膨，儘管可能導致經濟放緩甚至增加失業率，但這是抑制通膨、冷卻經濟所必須的。然而這次的情況卻大不相同，企業的淨利息支出反而在升息期間下降了近35％；如果按照前幾次週期的升息和借貸成本關係來看，企業淨利息支出應該要上升50％。

為什麼企業的借貸成本沒有像預期一樣大幅上升呢？《經濟學人》提出三種解釋：企業手上有太多錢、銀行不敢調高借貸利率以及企業早早鎖定低利率，讓借貸成本得以躲過升息的影響。

現金太多

《經濟學人》指出，在新冠疫情爆發前的十年中，美國企業的現金持有量本就有所上升，再加上疫情爆發後許多投資計畫被擱置，使企業在進入升息週期時，現金儲備異常充足。公司資產負債表上持有的現金從2010到2019年間的平均1.1兆美元，上升到2021年的高峰2.7兆美元。

銀行不敢調高借貸利率

《經濟學人》提出的第二種解釋與貸方有關。即使貨幣政策利率上升，許多貸款人仍遲遲不敢將更高的成本轉嫁到借款人身上，根據《經濟學人》，從2022年初到2023年中，向最安全借款人收取的利差下降了1.5個百分點以上。堪薩斯市聯邦準備銀行（Kansas City Fed）指出，這種情況非比尋常：利差通常會在通貨週期緊縮時上升。企業充足的現金儲備似乎讓銀行有信心更自由的放款。

長期交易鎖定低利率

《經濟學人》認為最重要的解釋，則指向了企業的財務長。在2020年到2021年之間，也就是聯準會降息後、週期緊縮開始之前，美國企業透過長期交易大量舉債，因此低利率被鎖定，企業相對免受隨後升息的影響。事實上，標普500指數（S&P 500）自聯準會首次升息以來上漲了24％，其異常的強勁表現可能部分歸因於這種保護。

由於固定利率交易通常持續三到五年，因此超過2.5兆美元（相當於美國GDP的9％）的定期企業貸款需要在2027年底前進行再融資，其中大約7000億美元將在2025年到期、超過1兆美元會在2026年到期。

《經濟學人》表示，那些在疫情爆發後立即從低利率固定交易中受益最大的企業，同樣也是進行再融資風險最高的企業，尤其是製造商。持有2025年到期債券的典型美國非金融BBB級評等的公司，其債券利率中位數僅為3.8％，根據目前趨勢，它們重新發行時的利率將接近6％。利息成本將隨著利息收入下降而上升。 （相關報導： 華爾街日報》聯準會的降息難題：步伐要大還是穩？ ｜ 更多文章 ）

新聞小辭典：信用評等是指由專業信評機構，對國家、銀行、券商、基金、債券及上市公司進行信用評級，藉此評估信用狀況或償債能力。著名國際的信用評等機構目前有3家：標準普爾（Standard & Poor’s）、穆迪投資者服務公司（Moody’s Investors Service）惠譽國際信用評等公司（Fitch Ratings）。

各家的信評分數表示方式並不同，但都會將標的區分為投資等級與非投資等級。以惠譽為例，AAA是其分數最高的評級，而BBB以下的評級則為非投資等級資產。

因此，無論聯準會下週公布的降息幅度多大，原本持有低利率債券的企業，未來一段時間仍必須面對更高的借貸成本。