「股市過於樂觀！」瑞銀：聯準會升息幅度可能超過市場預期的風險依然存在

雖然上週美國股市掉頭向下，但標普500指數今年以年仍然上漲約15%。瑞銀財富管理投資總監辦公室 （CIO）認為，這顯示了美國股市對於美國聯準會（Fed）最終實現經濟軟著陸的概率預期過於樂觀，「聯準會升息幅度可能超過市場預期的風險依然存在」，在這種背景下，債券的風險回報前景要好於股票。

上週五（7日）出爐的數據顯示，美國6月非農就業人口新增職位回落至20.9萬，低於預期的22.5萬，此為2020年12月以來成長最少的一次；失業率由3.7%跌至3.6%，平均時薪則是年增4.4%，高於預期的4.2%，這為聯準會升息路徑提供了進一步的資訊。

根據聯準會利率點陣圖，利率峰值將落在5.5%～5.7%之間，相當於還有2碼的升息空間，聯準會主席鮑威爾最近也說，他不會完全排除連續升息的可能性，暗示仍可能在7月、9月升息。

瑞銀財富管理投資總監辦公室 （CIO）發布分析報告指出，先前升息的延遲效應仍在產生影響，為經濟增加了阻力。儘管聯準會6月決議按兵不動，但在短短一年的時間內升息20碼，是自1980年代以來最快的升息步伐，加上聯準會持續釋出鷹派訊號，這種緊縮政策創造了更多的限制性條件。

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上週三，5年期美國國債的實際收益率從2008年以來首次收於2%以上，正是突顯這一情勢。與此同時，10年期國債的名義收益率在上週四升至4%以上，這是3月初矽谷銀行倒閉以來的最高水準；2年期美國國債收益率攀升至5%以上，達到16年高點。

「股市估值幾乎沒有政策犯錯的餘地。」瑞銀表示，根據MSCI美國指數，美國股市的12個月預期本益比為19.3倍，比起15年平均水準高出約19%。歷史上，這個水準一般對應10年期美國國債收益率低於2%，而不是目前4%左右。

瑞銀分析，鑒於12個月的每股收益成長率一直高於1960年後的趨勢成長率，即使聯準會成功引導美國經濟「軟著陸」，估計迅速反彈的可能性也很小。

在這種背景下，瑞銀認為固定收益的風險回報前景優於股票。具體而言，考慮到具有吸引力的總收益率，以及投資者將重點從通膨風險轉向成長風險後資本增值的潛力，瑞銀看好優質債券。

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美元前景依然消極　趁反彈賣出

至於貨幣市場展望，由於聯準會升息週期即將結束，以及過去12個月歐元區、英國和瑞士持續對抗通膨、支撐相關貨幣，瑞銀認為美元的總體前景仍然消極，重視基本面的投資者若仍持有大量美元，可以利用任何美元反彈的機會平倉這些資產。 

聯準會將於7月26日公布下一次的利率決議，歐洲央行（ECB）則在翌日緊隨其後。瑞銀表示，市場正在評估宏觀數據和央行聲明，以尋找更多線索。 （相關報導： 科技股漲太多了？相對估值創下2000年泡沫以來新高，法人提醒投資風險 ｜ 更多文章 ）

市場認為，聯準會和歐洲央行升息的可能性都很高，但對歐洲央行升息的預期略高於聯準會；儘管經濟數據乏善可陳，但歐洲央行應該會保持鷹派態度對抗通膨，這應該足以讓歐元進一步升值。