在極低利率與量化寬鬆（QE）支撐下，各國股價與房地產價格持續飆升，全球通膨率呈現攀升跡象，許多人共同的問題是，此波通膨升溫究竟是短暫現象抑或是持續上升的趨勢，甚至是否會引發通膨大幅上揚？
近期主要央行透過修改貨幣政策架構，對外釋出將容忍更高與更持久通膨的訊息，引起市場議論紛紛。像是2020年8月美國聯準會（Fed）宣布導入「平均通膨目標機」（Average Inflation Targeting），容許通膨率在一段時間內超過2%的目標，而不會立即採取緊縮的貨幣政策。
這意味著Fed以往「先發制人」（Preemptive Strike）的貨幣政策操作模式已轉變，對通膨暫時性高於目標的容忍度系統性地提高。歐洲央行也在2021年7月將原本的「接近但略低於2%」的通膨目標修改為允許對稱性波動的2%中期通膨目標，清楚宣示2%並非通膨上限，允許一段期間內通膨率在2%上下一定區間內溫和波動。
Fed：近期通膨走揚為短暫因素
歐美央行修改貨幣政策架構，主要是回應2008年全球金融海嘯以來，實際通膨率持續偏低，希望藉此提高民眾的通膨預期，有助達到其通膨目標。
觀諸最近全球貨幣金融情勢，在極低利率與不設限的量化寬鬆（無限QE）支撐下，除了引發各國股價與房地產價格持續飆升，國際清算銀行（BIS）觀察30餘國的通膨資料顯示，近幾個月以來全球通膨率確實已呈現攀升跡象，部分國家的通膨上升幅度更明顯高於預期。像是Fed密切關注的美國通膨指標核心「個人消費支出」（Core PCE）物價指數年成長率近月已持續上升，2021年6月更達3.5%，已遠超過通膨目標，為1992年以來新高。
今年7月，歐元區的通膨指標調和消費者物價指數（HICP）年成長率上升到2.2%，英國的CPI年成長率也達2.5%，均超過2%的通膨目標。Fed一再強調，近期通膨上升主要來自疫情後經濟重啟需求回升、供應鏈瓶頸、大宗商品價格上漲與勞動力短缺等短暫性因素。許多人共同的問題是，此波通膨升溫究竟是短暫現象抑或是持續上升的趨勢，甚至是否會引發通膨大幅上揚？
我們的看法是，即使這些短暫性因素未對通膨持續形成壓力，數十年來維持物價穩定的長期結構性因素若有鬆動跡象，才是可能會觸發並帶動長期通膨走高的主因。主要央行修改貨幣政策架構，提高對通膨的容忍度，就是其中一項重要的結構性轉變。
尤其在極度寬鬆貨幣環境下，對通膨的容忍度提高，將削弱央行抗通膨的公信力，恐動搖民眾長期以來穩定的通膨預期定錨。一旦引發民眾提高通膨預期，將會帶來根本性的改變，扭轉過去數十年低與平穩的物價走勢。 （相關報導： 葉國俊觀點：歐洲央行政策思維轉變 ｜ 更多文章 ）
葉倫：通膨未隨經濟復甦上升成謎團
本文會回溯過去30餘年全球性物價穩定的源頭，檢討那些過去穩定或抑制通膨的長期結構性因素是否還持續發揮作用？或者有哪些已有鬆動跡象？是否會在某一臨界點下觸發通膨大幅上揚？釐清這些問題有助我們討論，這前所未見的資金狂潮到底會不會逆轉過去數十年低與平穩的物價走勢，進而引發嚴重的通膨。
