觀點投書:貨幣政策月朦朧鳥朦朧

2021-08-17 05:30

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2020年8月27日,美國聯準會主席鮑爾宣布,正式引入彈性平均通膨目標制。(資料照,美聯社)

2020年8月27日,美國聯準會主席鮑爾宣布,正式引入彈性平均通膨目標制。(資料照,美聯社)

2020年8月27日,Fed(美國聯準會)主席鮑爾(Jerome Powell)宣布,正式引入彈性平均通膨目標制(flexible average inflation-targeting regime,以下簡稱FAIT),將2%的通膨目標調整為長期平均通膨2%的目標,這是全世界第二個國家採用平均通膨目標制,實施至今即將屆滿一年。

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筆者有鑒於此一議題仍未見諸於國內學術與實務界,已完成長達30頁的〈Fed彈性平均通膨目標制的研究:兼論台灣央行貨幣目標制架構之改革〉一文,不久即將問世,這在全世界央行圈是很夯的一個議題。

以實現充分就業與通膨穩定為雙目標

這個新制度最主要特色是通膨率在一段期間內達到平均2%就算達標,至於一段期間是多長,Fed沒有說,另一個特色是以實現充分就業與通膨穩定為雙目標,但是充分就業更優先。

而它的運作是靠訂定聯邦資金利率水準來達標,輔以量化寬鬆(QE)政策、前瞻性指引、扭轉操作或殖利率曲標線控制(YCC)等工具,讓中期的聯邦資金利率水準能維持在目標值。

20210311-央行總裁楊金龍11日於財政委員會備詢。(顏麟宇攝)
調整央行重貼現率是台灣央行理監事會的最重頭戲,圖為央行總裁楊金龍。(資料照,顏麟宇攝)

這就是Fed的中間目標,訂定適當的聯邦資金利率水準,有助於充分就業的達成,可是就須忍受高一點的通膨率,所以Fed想出了允許通膨率在一段期間內達到平均2%就算達標,是有其道理的──儘管充滿挑戰。

例如,FAIT無法解決菲利浦曲線(Phillips Curve)平坦化問題,中性利率就那麼低,而且FAIT權衡策略可能弱化Fed的政策公信力並惡化市場預期。另外央行資產負債表操作受限與缺乏金融穩定的角色,同時FAIT未顧及系統性金融風險,也帶來以鄰為壑的外溢效應。

調整重貼現率是台灣央行最重頭戲

反觀台灣央行,調整央行重貼現率是央行理監事會的最重頭戲,目的就是要靠央行重貼現率來影響操作目標(如準備貨幣、短期市場利率),中間參考目標(包括貨幣總計數、匯率、通膨預測、產出缺口……等),及4個最終目標(包含促進金融穩定、健全銀行業務、維護對內及對外幣值之穩定,並協助經濟發展)。

央行重貼現率無法全部正向的影響中間參考目標,例如,低的重貼現率有助貨幣總計數寬鬆、匯率貶值、通膨升溫、產出缺口縮小,對最終目標的金融穩定有不利影響。所以匯率穩定,通膨穩定,均可能無法達標,只有經濟發展受益。這套貨幣政策架構是徒具形式,過於月朦朧。

*作者為台北大學金融與合作經營學系兼任助理教授

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