許文昌觀點:華電福新私有化成功機會高

2020-06-03 13:34

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香港股市低迷,許多企業改私有化與重組。(資料照,AP)

香港股市低迷,許多企業改私有化與重組。(資料照,AP)

香港市況波動,果然繼續是私有化和重組的天下,內地新能源電力股華電福新隨同業,在5月28日停牌後正式宣布私有化,筆者對2.5元的H股收購出價頗為滿意,認為私有化成功機會很高,股東也可予同意,同時繼續關注電力系統相關同業的重組和私有化機會,比如大唐新能源和中廣核新能源。

華電福新是內地發電鉅企華電集團旗下香港上市附屬,其6月1日深夜發表通告,表示母企旗下華電福瑞建議以吸收合併方式對華電福新進行私有化,將向內資股股東支付每股2.29995元人民幣,向H股股東支付每股2.5港元,較華電福新停牌前股價1.51元溢價65.6%。華電稱,一直無法通過股權融資獲得資本,失去上市平台的主要優勢,且私有化將有助提供未來業務發展的靈活性及效率,並促進與華電集團的業務整合。

華電福新是次安排私有化的財務顧問是內地券商中金公司,但停牌前股價已經異動,在港股因為地緣不穩定因素震盪之時表現反常,大成交連升兩日,停牌前已升較低位升15%,明顯有春江鴨,值得監管方面研究,也限制是次私有化作價只較停牌前收市價溢價65.6%,但實際其較停牌前十日平均價格1.35元溢價85.9%。

由於華電福新去年就旗下作出超過4.6億元人民幣的一次性部份發電資產性計提損失,令期內其他經營費用大幅上升1.3倍,至18.5億元人民幣,拖累純利增長遜於預期,是次私有化作價相當於市賬率0.86倍左右,低於已私有化下市的同業華能新能源的約莫1倍市賬率,但高於中國電力清潔能源的0.65倍。

整體而言,是次私有化溢價遠比一般國企私有化的溢價約莫四至五成為多,當然有利用市況不確定,但作價已屬於2015年以來的高位,畢竟股價長期低於一倍市賬率,變相限制華電福新的股權融資機會,相信重組後回歸A股可以獲得更高的估值,這也是正在全國發展新能源項目、在在需財的新能源國企的願望。

中國唯一國企再保險集團「中國再保」持有華電福新H股25.1%,一旦私有化成功可套現超過16億元,其於2017年4月首次披露持有華電福新,之前一直在2元以下水平增持,計及股息已有賺,也不會阻礙另一國企私有化,而內地背景的涌金資產( Prime Capital Management )減持H股至4.8%,欲脫手者料也贊同。

反而今年4月才首度申報持有H股5.07%的Cape Ann Asset Management更值得關注,根據介紹,其於2015 由Jonathan Bell等人在知名投資基金Silchester International支持之下成立,筆者早前套利「成功利豐」時已介紹過,其以曾經逼宮「電視廣播」派息和取消回購而知名,Silchester一般大額增持上市公司股權甚至達兩成,並扮演積極角色,不過,它跟筆者一樣也不反對利豐私有化,華電福新私有化成功與否,難免一定程度受Silchester相關的Cape Ann取態所影響。

受到疫情拖累市況,香港利豐集團3月提出私有化。(圖片取自香港利豐集團官網)
受到疫情拖累市況,香港利豐集團3月提出私有化。(圖片取自香港利豐集團官網)

事實上,華電福新私有化並不算是出乎意料,坊間已多番憧憬和分析過在華能新能源等成功私有化,其他也會跟隨,大熱者正是華電福新,彭博在1月底已有相關報導,引述分析師稱,龍源電力(916)、大唐新能源都在可能會考慮從香港交易所退市,然後在其他地方重新上市以尋求更高估值的公司之列,當時彭博稱,中國最大的風電開發商龍源電力的市盈率為9.3倍。大唐新能源的市盈率為4.5倍,華電福新則為4.8倍,而在上海上市的節能風電的市盈率高達21倍。

目前而言,作為內地五大發電集團大唐集團旗下的大唐新能源機會似乎最高,其股價近期在華電福新停牌到復牌已急升超過兩成,加上市值小、折讓大且本身有盈利能力,最宜跟隨私有化,而在3月已聲言大股東正考慮私有化的中廣核新能源,竟被華電福新捷足先登,也是始料不及,應該急起直追。下次再談。

* 作者為Godahsing股東倡議活動發起人,持有華電福新、大唐新能源和中廣核新能源財務權益。

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