美債殖利率飆破20年新高後「驚天反轉」　揭秘華爾街為何急忙逢低搶進

美國公債市場1日上演明顯反轉。美國最新經濟數據顯示，製造業需求仍具韌性、投入成本大幅上升，加上勞動市場持續維持穩定，使市場重新擔心通膨壓力可能延續，10年期與30年期美債殖利率盤中一度升至2002年春季以來最高水準。

不過，經過近6周殖利率大幅上升後，部分投資人開始認為美債目前的殖利率已足以提供較具吸引力的報酬與風險條件，資金因此重新流入公債市場，帶動殖利率從盤中高點回落。其中對聯準會利率政策最為敏感的2年期美債，殖利率更出現2025年8月以來最大的單日跌幅。

這波反彈也讓10月初的美債市場氣氛出現變化。此前美債殖利率在第3季大幅攀升，10年期殖利率單季升幅創下1994年以來最大，當年華爾街曾將那段時期形容為「債券大屠殺」（Great Bond Massacre）。

美國公債美東時間10月1日上午最初遭到拋售，主要受到最新經濟數據影響。

美國供應管理協會（ISM）公布的9月製造業數據顯示，美國製造業活動與前月相比變化不大，但投入品價格大幅上升，同時需求仍維持強勁。這項結果讓市場更加關注企業成本壓力是否可能持續轉嫁至商品價格，進而使通膨降溫過程面臨阻力。

市場對通膨的擔憂，也受到能源價格走勢影響。國際基準布蘭特原油價格走高，原因之一是中國暫停部分石油產品出口，使能源市場供需前景出現新的變化。

能源價格如果持續走高，可能透過運輸、製造及其他生產成本影響整體物價，因此也成為美國聯準會判斷未來通膨走勢時需要關注的因素。

另一方面，美國勞動市場最新數據仍顯示出一定程度的穩定性。最新資料顯示，上週首次申請失業救濟金人數下降，而9月裁員人數也減少，顯示企業雖然對增加招聘仍較為謹慎，但整體勞動市場尚未出現明顯惡化。

這些數據使市場對聯準會未來利率政策的預期更加複雜。一方面，經濟活動與勞動市場仍具韌性，通膨壓力也沒有完全消退；另一方面，聯準會官員近期對進一步升息的態度並不一致。

市場情勢在美東時間上午10時左右出現轉折。

交易員與市場分析人士表示，過去約6周美債殖利率快速攀升，已經大幅改變美國公債的投資報酬與風險關係。當殖利率升至相對高檔後，部分專業投資人開始認為，與其繼續等待殖利率進一步上升，不如先建立美債部位，以鎖定目前相對較高的收益率。

美國波托馬克的Certuity投資長斯科特．韋爾奇（Scott Welch）表示，市場反轉主要是因為專業投資人開始認為，目前是建立美債多頭部位、取得總報酬並重新調整投資組合的時機。不過，韋爾奇同時指出，美債殖利率未必已經見頂，未來幾天殖利率仍可能繼續走高。 （相關報導： 牙醫和一般乘客擊敗劫機犯　以色列英雄還原驚悚瞬間「神救援」奪回操縱桿救下174命 ｜ 更多文章 ）

Wealthspire Advisors資深副總裁暨顧問奧利佛．普爾舍（Oliver Pursche）則表示，他並不認為全球債券市場的拋售已經結束，但認為近期的跌勢可能已經「過度」。普爾舍指出，部分客戶近期在公司債投資組合中承受損失，原因是過去6個月殖利率上升壓低債券價格，因此開始將部分資金重新配置至美國公債與市政債券。

債券價格與殖利率呈反向關係。當市場利率或殖利率上升時，既有債券價格通常下跌；反過來，當殖利率回落時，債券價格則會上升。因此，近期殖利率大幅上升，反而讓部分投資人認為美債價格已經出現較具吸引力的進場位置。

這波反彈尤其集中在2年期美債。2年期美債殖利率通常與市場對聯準會短期利率政策的預期高度連動。1日盤中，2年期殖利率一度出現2025年8月以來最大的單日跌幅，最新下跌8.94個基點，在4.798%。

聯準會副主席菲利普．傑斐遜（Philip Jefferson）的談話進一步推動2年期殖利率走低。傑斐遜表示，他支持聯準會9月的升息決定，但目前並不認為央行有迫切需要再次採取行動。相關談話降低市場對短期內進一步升息的預期，也使2年期美債殖利率進一步下滑，一度降至9月22日以來最低水準。

這與近期市場對聯準會政策的重新評估有關。

過去數周，強勁的經濟數據與持續的通膨壓力，使投資人提高對聯準會進一步收緊貨幣政策的預期，推升短、中、長期美債殖利率。但隨著部分聯準會官員釋出較為審慎的訊息，市場開始重新評估升息速度與幅度。

長天期美債同樣先跌後升。指標性10年期美國公債殖利率盤中一度升至5.3445%，創2002年4月以來最高水準；之後隨著買盤進場而大幅回落，最新下降5.02個基點至5.243%。

30年期美債殖利率盤中則一度升至5.6935%，同樣創下2002年春季以來最高水準，之後下降3.21個基點至5.6069%。10年期與30年期殖利率都在盤中創下逾20年高點後回落，反映投資人對美國經濟、通膨及聯準會政策的看法正在快速調整。

Natixis投資管理解決方案位於波士頓的投資組合策略師加勒特．梅爾森（Garrett Melson）指出，經濟成長與通膨等基本面確實推動美債殖利率走高，也提高市場對聯準會進一步緊縮政策的預期，但近期殖利率的上升幅度，已經開始與部分基本面訊號出現脫節。梅爾森並表示，市場部位已經相當擁擠，也是這次美債市場出現快速反彈的原因之一。

當大量投資人同時押注殖利率繼續走高時，市場部位容易集中在同一方向。一旦經濟數據或央行官員談話改變利率預期，原本的交易部位可能快速反轉，進而放大債券價格與殖利率的波動。

這次反彈發生之前，美國長天期公債已經歷一段相當劇烈的殖利率上升行情。

10年期美債殖利率第3季大幅上升，季度升幅創1994年以來最大。1994年美國債券市場曾因聯準會快速升息而出現劇烈震盪，當年也因此成為華爾街著名的債券市場大跌年份之一。近期市場環境與1994年並不完全相同，但兩者都涉及利率政策與債券殖利率快速重新定價，因此1994年的經驗再次受到市場關注。 （相關報導： 牙醫和一般乘客擊敗劫機犯　以色列英雄還原驚悚瞬間「神救援」奪回操縱桿救下174命 ｜ 更多文章 ）

目前長天期美債殖利率持續維持在高檔，代表投資人要求更高的利率補償，以持有期限較長、價格對利率變化更加敏感的政府債券。這也增加企業與家庭的融資成本，因為美國10年期公債殖利率通常被視為全球金融市場的重要基準之一，並會影響房貸、企業債券及其他長期借貸成本。

美國公債殖利率曲線也出現些微變化。市場密切觀察的2年期與10年期美債殖利率利差，在盤中一度擴大至8月24日以來最陡的水準，之後隨著短天期與長天期殖利率同步回落而略為收斂。最新2年期與10年期殖利率利差為正44.3個基點。

殖利率曲線通常被投資人用來觀察市場對未來經濟成長、通膨與貨幣政策的預期。短期利率受到聯準會政策影響較直接，而10年期殖利率除了反映政策預期，也受到長期經濟成長、通膨預期及政府發債規模等因素影響。

市場接下來的焦點則轉向美國9月非農就業報告。

投資人除了等待最新就業人口變化，也持續密切關注聯準會官員的公開談話，以判斷央行是否可能在10月進一步調整利率。

本周稍早，紐約聯邦準備銀行總裁約翰．威廉斯（John Williams）發表較為鴿派的談話後，市場對10月升息的押注已經下降。

明尼亞波利斯聯邦準備銀行總裁尼爾．卡什卡里（Neel Kashkari）接受訪問時表示，他預期到2027年之前仍可能需要進一步升息，以抑制經濟活動，但目前仍無法確定下一次升息是否應該在10月進行。

堪薩斯城聯邦準備銀行總裁傑夫．施密德（Jeff Schmid）則在10月1日一場農村發展會議上表示，美國央行目前面臨的一項挑戰，是釐清高能源價格對通膨的影響。

施密德指出，聯準會需要判斷目前的通膨率究竟只是受到能源價格等短期因素推升，還是代表通膨壓力可能持續存在，而這項判斷將影響未來貨幣政策方向。

責任編輯：許詠翔

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