台股22日延續前一日漲勢開高走高，加權指數終場上漲592.91點，以4萬4825.78點作收，漲幅1.34%。知名財經作家王伯達於臉書發文表示，退休後若執行只領股息策略，可能會讓投資人看不見市場真相，讓投資人在該減速時沒減速，甚至不知道應該要減速。等到市值的缺口大到藏不住，可能已經領過頭好幾年了。
永遠不賣股票就能安穩退休？
王伯達指出，在各大理財社群裡，有一種退休規畫是這樣的：選高股息ETF靠配息過生活，永遠不賣股票安穩退休。這個計畫裡，最關鍵的信仰是「永遠不賣股票」。不賣股票，所以不會虧損；不賣股票，所以退休金永遠都在；不賣股票，所以可以安心睡覺。但如果「不賣股票」的信仰，反而是讓退休計畫變得更脆弱的原因呢？
王伯達表示，美國退休研究權威Wade Pfau以及設計出「護欄提領策略」的實務派財務顧問Jonathan Guyton，2人都指出了同一件事：當「不賣股票」從偏好變成鐵律，它會開始綁架我們所有的理財決策。
「不賣股票」如何綁架理財決策？
王伯達解釋，如果投資鐵律是不賣股票，那退休收入就只剩一個來源：配息。從此以後，所有的投資決策都會被同一個問題綁架：這檔股票配不配息？配多少？不夠花怎麼辦？換股。把殖利率3%的換成5%。還不夠？再換成6%、7%的標的。主打高股息的主動基金與ETF，也迎合投資人的偏好，改變他們的選股策略。
王伯達說明，財務顧問Jonathan Guyton把這個現象叫做「讓尾巴搖狗」，投資決策不再是根據「什麼是好的投資」，而是被「需要更多現金流」反過來綁架了。他舉了一個很有說服力的例子：股神巴菲特的波克夏從不發股息，但沒有人會說波克夏不是好投資。如果選股標準是「一定要配息」，或者選擇的是高股息ETF，那就會把波克夏這類公司排除在外，這顯然不合理。
王伯達表示，當不賣股票逼投資人追求更高的殖利率，問題就開始連鎖。美國退休研究權威Wade Pfau在研究中指出了3個層層遞進的風險：
- 投資組合越來越偏。殖利率高的股票集中在金融、電信、公用事業與傳產，為了追殖利率而重壓這些產業，投資組合就會逐漸偏離全市場的結構。
- 如果一路追逐到債券端，風險更隱蔽。有些人為了更穩定的利息收入，轉向長天期債券或高收益公司債。但長債的價格波動更大，高收益債在股市下跌時通常也會跟著跌，因為違約風險會隨經濟衰退上升。
- 用「更高的當前收入」換取了「更大的未來風險」。美國退休研究權威Wade Pfau的結論是，追求殖利率的人為了今天的現金流穩定，把明天的資產安全押上去了。而且我們可能根本沒意識到這件事正在發生，因為每個月配息還是準時入帳，看起來一切正常。
高股息ETF賣股票從來沒停過？
王伯達說明，高股息ETF投資人的「只領股息，不賣股票」，在技術上其實也是不成立的。把0056最近4季的股利組成攤開來看，過去1年，0056總共配了4.082元。其中真正來自成分股股利的，只有1.36元。另外2.72元，大約3分之2是基金賣掉持股換來的錢。這不是某一季的特殊情況，是連續4季的常態。高股息ETF的成分股每半年會調整一次，被剔除的股票就得賣掉。如果賣掉的股票有獲利，最後可能會以「配息」的名義匯進投資人帳戶。
王伯達表示，所以賣股票這件事從來沒有停止過。只是不是由投資人親自賣，是基金替人們賣，然後在明細上寫「配息」2個字。人們沒有避開賣出股票，只是把賣出這個動作外包出去，然後包裝成股息這個讓人安心的名字。麻煩的是，外包出去之後，投資人就失去了決定權。什麼時候賣？賣多少？哪一年認列這筆稅，這些全部由基金替投資人決定。更重要的是，投資人因此無法依據市場狀況調整提領機制。
王伯達提醒，假設有2個人，2022 年初手上都有2000萬。第1個人用護欄策略，第2個人存高股息，只領股息。以2022年0056的配息從前1年的1.8元增加到2.1元，多了17%；同一年，含息報酬是−18.67%。護欄策略的數字會逼投資人面對真相，就算真相很難看；只領股息的策略會遞給投資人一筆股息，讓人們以為今年過得還不錯。
王伯達指出，看不見真相正是退休提領裡最貴的一種風險。因為人們不會在該減速的時候減速，甚至不知道自己應該要減速。等到市值的缺口大到藏不住，可能已經領過頭好幾年了。
更穩定的退休該靠什麼？
如果「只領股息，不賣股票」不應該是鐵律，那想要有更穩定的退休提領該靠什麼？王伯達指出，答案不是另一條規則，而是一個結構：
- 保底收入：勞保老年年金、勞退月退金。不管市場好壞都會入帳的錢。它的作用不只是提供現金流，更是給你心理上的「花錢許可證」。
- 短期緩衝：把未來1至2年要花的錢，放在活存或短期國庫券。有了這個緩衝，就算股市連跌2年，也不需要因此在低點賣出任何1張股票。
- 全報酬投資組合：剩下的錢用分散的投資組合（股票＋債券），不特別追求配息。需要錢的時候，賣掉當時超配的那一塊，股市好的年份賣股票，股市不好的年份賣債券。永遠賣高不賣低。這裡面當然也包含配息，但配息只是現金流的一部分，不是全部。
- 護欄系統：不要用固定金額提領，每年檢查自己的「提領比率」。Jonathan Guyton的方法很簡單：提領率衝過上界，減少10%；跌破下界，加薪10%。就像開車有煞車和後視鏡，隨時知道該加速還是減速。
王伯達表示，這4層結構裡，配息依然存在，全市場投資組合每年還是會配息。差別在於不再把「只靠配息、絕不賣股」當成唯一策略，而是讓配息自然成為一個更完整系統的一部分。
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