歷經長達3年的強勁漲勢後，黃金市場終於迎來明顯修正。隨著金價自今年1月創下每盎司接近5600美元歷史新高後一路回落，不僅跌入技術性熊市，也讓市場開始討論，這波修正究竟只是多頭獲利了結，還是真正空頭循環的開始？
目前來看，市場給出的答案仍偏向前者。雖然大量資金已經撤離黃金市場，但真正積極押注金價續跌的空頭部位依然有限。
也就是說，黃金最大的壓力並非來自放空，而是過去一路追高的投資人選擇先行獲利出場，接下來金價是否會出現第二波跌勢，將取決於ETF資金、避險基金、央行以及華爾街法人四股力量是否轉向悲觀。
目前只是多頭撤退，而非空頭追殺
根據彭博統計，自金價於1月創高以來，全球黃金ETF累計流出近180億美元資金，成為推動金價回落的重要因素之一。
除了ETF之外，期貨市場以及全球實體黃金交易也同步降溫，從上海到紐約，投資人紛紛選擇獲利了結。雖然多數投資人仍看好黃金長期表現，但在美元走強、利率維持高檔的環境下，短期市場情緒明顯轉趨保守。
送別離場的多頭後，如今必須留意是否會有新的空頭勢力進場補刀，一旦市場情緒持續惡化，黃金可能面臨另一波更深的修正。
第一個觀察指標：避險基金是否開始大舉放空
最能反映投機情緒的是紐約期貨市場。從美國監管機構公布的部位資料來看，目前避險基金等資金管理人的空頭部位仍處於歷史相對低檔，近期價格下跌主要來自多頭平倉，而非新增放空。這代表市場雖然轉趨保守，但真正押注金價大跌的人其實並不多。
TD Securities商品策略主管Bart Melek指出，目前市場仍保留相當大的放空空間。如果美元持續強勢、美債殖利率維持高檔，或者通膨再次升溫迫使聯準會維持鷹派立場，量化基金及其他投機資金仍可能進一步建立空頭部位。
TD Securities分析顯示，以商品交易顧問（CTA）為代表的趨勢交易資金，過去一年主要持續減碼多單，但直到最近幾周，整體部位才略微轉為偏空，顯示市場尚未出現全面性的空頭交易。因此市場未來仍有兩種可能，一是更多的多單遭到清算，另一種則是真正新增放空開始壓低價格。
第二個觀察指標：ETF資金流向是否持續惡化
相較於期貨市場，ETF更能反映一般投資人與機構投資人的態度。
黃金ETF一直是投資人配置黃金最主要的工具之一，其資金流向也被視為衡量黃金吸引力的重要指標。尤其美伊戰爭爆發後，原本應該受惠避險需求的黃金，反而遭遇大量ETF贖回，成為6月創下近20年來最大單月跌幅的重要原因。
原因在於，市場擔憂油價飆升將重新推升通膨，聯準會可能延後降息甚至重新升息。當利率預期轉向高檔時，不孳息的黃金相較於美國公債等收益型資產便失去吸引力。
摩根大通指出，ETF投資人已經成為黃金市場最重要的邊際定價力量。在其他需求來源轉弱後，ETF資金流入或流出，對金價的影響力正持續提高。 （相關報導： 非農意外爆冷卻藏轉機！美國經濟像隻「健康的烏龜」，聯準會今年還有望降息？ ｜ 更多文章 ）
基於近期資金撤離速度超乎預期，摩根大通已將今年全球黃金ETF資金預測，由原先估計約400公噸淨流入，大幅下修至約50公噸淨流出。
