今年以來，美股在AI熱潮帶動下頻創歷史新高，但市場對於是否已經形成泡沫始終爭論不休。多頭最常提出的論點之一，就是標普500指數的預期本益比（Forward P/E）並未持續攀升，反而較一年前下降，顯示股價上漲並非完全脫離基本面。
只不過，愈來愈多策略分析師開始質疑，真正值得擔心的或許不是股價太高，而是市場對企業未來獲利的期待已經膨脹到難以維持的程度。一旦AI帶來的「超額獲利」開始回歸正常，今日看似合理的估值，恐怕將瞬間失去支撐。
預期本益比下降 成為多頭最有力論據
AI浪潮推動科技股一路狂飆，標普500指數持續刷新歷史高點，但從傳統估值指標來看，市場似乎沒有變得更昂貴。
原因在於，預期本益比是以未來12個月每股盈餘（EPS）預測作為分母。雖然股價持續上漲，但華爾街分析師同步大幅上修企業獲利預估，使得估值倍數反而下降。
根據Dow Jones Market Data統計，一年前標普500指數預估本益比約為22.4倍，截至上週四收盤已經降至20.51倍，期間指數卻仍上漲約20%。
隨著第二季財報季即將展開，市場目前預估標普500指數企業將連續第七季繳出雙位數獲利成長，FactSet分析師預估整體獲利年增率仍將超過23%。
從這些數字來看，多頭認為目前股價仍有企業基本面作為支撐，而非單純由資金炒作推升，但真正的問題在於，獲利是否已經脫離常態？
Panmure Liberum分析師Joachim Klement與Francisca Reis在一份報告中指出，目前市場不僅估值偏高，企業盈餘成長速度更已明顯偏離長期趨勢。
如果採用另一項長期估值指標——席勒本益比（Shiller CAPE ratio），標普500指數目前的本益比約為41倍，逼近網路泡沫時期創下的歷史最高本益比紀錄。
乍看之下，這似乎意味著市場估值已經來到極端水準，但更值得注意的是，這次與網路泡沫最大的不同，在於企業獲利非比尋常。
當年科技泡沫期間，企業盈餘成長其實相對有限；如今標普500指數企業每股盈餘（EPS）成長速度卻已高出長期平均約1.8個標準差，屬於相當罕見的「超常態獲利」。
「獲利泡沫」比價格泡沫更危險
Panmure Liberum進一步模擬，如果將目前企業盈餘調整回較符合歷史平均的正常成長速度，再重新計算席勒本益比，估值將暴增至67.6倍，相當於高出長期趨勢約4.6個標準差。
換句話說，目前市場看似合理的估值，很大程度建立在極高的盈餘預測之上。一旦獲利恢復正常，市場估值將遠高於過去歷次美國資產泡沫。
分析師形容，目前市場可能正逐漸形成「建立在獲利泡沫上的價格泡沫」，真正的風險並非股價，而是投資人已將異常強勁的企業獲利視為新常態。
Klement也在《金融時報》專欄中指出，企業目前享有的「超常態利潤」終究不可能永久持續，市場最終仍必須面對基本面的現實。 （相關報導： AI讓「躺著賺」再度爆紅！年輕人不信朝九晚五，副業淘金潮背後藏著哪些陷阱？ ｜ 更多文章 ）
AI資本支出攀升 恐壓縮科技巨頭獲利能力
分析師認為，AI產業本身也可能成為未來獲利降溫的重要原因。目前包括微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms及甲骨文等大型雲端服務商持續投入巨額資本興建AI資料中心，相關投資規模仍不斷擴大。
