華爾街日報》戰爭和通膨本應是金價的「助推器」，為何這次失靈了？ | 華爾街日報

這本該是黃金大放異彩的時刻。面對通膨和地緣政治風險，這種貴金屬迎來了證明其作為投資者「避風港」的絕佳機會。

然而，金價卻崩跌了：上周四盤中一度較以色列與美國對伊朗開戰前下跌14%。對投資者而言，即便是投資最微型的微盤股，也比持有這一最古老的避險資產要好。

然而，一個更奇怪的現象正在發生。

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對於黃金未能兌現其避險承諾，有一些技術層面的解釋，但這些解釋其實站不住腳。真正的問題在於一個每當投資者湧入熱門交易時都會遇到的困擾：其他投資者。

簡而言之，黃金在過去一年裡變得異常火爆，因此當戰爭爆發時，無論是出於謹慎還是為了償還債務，拋售黃金都成了一個顯而易見的選擇。

先從技術層面的解釋說起。黃金以美元計價，而自轟炸開始以來，得益於美國作為能源淨出口國的地位，美元大幅升值。這理應直接打擊黃金和其它以美元計價的全球交易資產。然而，以英鎊、歐元和日圓計價的黃金價格也同樣大幅下跌，跌幅分別為11%、10%和11%。

上周四的情況提供了又一個驗證。當天美元下跌，本應利好黃金。但金價卻經歷了開戰以來最糟糕的一天，跌幅近6%。充其量，美元因素只能解釋金價跌幅中極小的一部分。

黃金通常也對經通膨調整的實際利率很敏感。若將黃金視為一種安全的抗通膨資產，那麼持有它所放棄的機會成本，就是基準安全抗通膨資產——美國國債通膨保值債券（Treasury inflation-protected securities, 簡稱TIPS）——所能提供的實際收益率。因此，當TIPS收益率上升，黃金的相對吸引力就會下降，其價格理應下跌。

而TIPS收益率確實上升了。投資者正在消化近期通膨走高的預期，並預計美聯準會（Federal Reserve）今年將維持利率不變，甚至可能加息。這與一個月前市場預計的兩到三次降息相比，是一個巨大轉變，從而推高了10年期TIPS收益率。

這確實為金價下跌提供了一些理由，但對於眼下金價的下跌，這並非一個好的解釋。金價過去與TIPS收益率的走勢基本保持穩定的反向關係，但隨著金價飆升，這種關聯已經破裂。在過去一年裡，黃金價格往往隨著收益率的上升而上漲。戰爭期間的每日波動顯示，這種反向關聯已經回歸，過去15天中有11天如此。但是，和美元因素一樣，這也只能解釋金價跌幅的一小部分。

實際上，最好的解釋是黃金交易已變得過於擁擠。就像股市一樣，在戰爭爆發前的幾個月裡漲得最凶的資產，在投資者撤退時也跌得最慘。

這部分原因在於交易員借入資金來放大頭寸。當他們削減風險時，會賣出持有的股票，並回補做空的股票——這導致受對沖基金青睞的股票出現異常波動。（相關報導：華爾街日報》中國中產默默囤錢，或令全球經濟失速｜更多文章）

無法確切知道投資者借了多少錢來購買黃金。但過去一年，黃金顯然吸引了大量投機資金。主要黃金交易所交易基金（ETF）——SPDR Gold Shares的大量買盤就反映了這一點。去年秋天，情況變得非常極端，以至於金價和受散戶青睞的股票走勢都同步了。