台灣病發酵台幣開盤急升！她指元兇「不在央行」：匯率升、壽險曝險、房價飆來自這病灶

英國《經濟學人》上週以「台灣病」為題，指新台幣匯率長期偏低、央行匯率政策有問題，引爆外界對「台灣是否刻意壓低匯率」的爭論，文章刊出後，台灣外匯市場立刻出現反應，新台幣兌美元今（17）日甫開盤報 31.13 元，小升 0.02 元，不到一分鐘升幅迅速擴大，匯率拉到 31.028 元，開盤 11 分鐘內一度升值 1.26 角、暫報 31.024 元，直接測試 31 元大關。對外匯交易員來說，新台幣匯率這種開盤「先衝一段」的走勢，背後往往不是單一新聞，而是國際輿論、政策訊號與資金預期交疊的結果。《經濟學人》批評匯率偏低，央行罕見在 14 日晚間連發兩則匯率聲明，再加上稍後曝光的台美匯率聯合聲明，市場對「新台幣是否進入新一波升值循環」的揣測，迅速反映在匯率走勢上。

王婉諭怎麼解讀「台灣病」？匯率、壽險與房價被拉上同一張結構地圖？

在央行與《經濟學人》隔空交火的同時，時代力量黨主席王婉諭選擇從另一個角度切入，檢視這場匯率爭論背後的結構性問題。她在評論中先寫道：「經濟學人、台美聯合聲明，與我們身處其中的這個超穩定結構。台灣應該很久沒有經濟議題，可以引發這麼大的震動了。週五晚上，《經濟學人》的一篇封面故事，讓台幣在一天之內急速升值；央行罕見在深夜回應；輿論在短時間內炸開，各種解讀、批評、評論一起湧現。緊接著，台灣央行與美國財政部突然發布了聯合聲明。在現在的台美關係之下，兩國的金融主管機關同步發表協議內容，而且明確把「美國從未要求台幣升值」，但台灣「將提高匯市干預的資訊透明度」訴諸文字，這絕對是前所未見的事件。這些事情不一定是有意的安排，但都指向同一件事：台灣人民身處其中，由匯率、利率、稅制組成的超穩定結構，第一次成為國際話題。這兩天，看了很多討論，我也想分享一下我看到的。」

她點出，《經濟學人》談的其實不是全然新的觀點。她引用過去《美元圈套》、《致富的特權》一類討論，整理出三個核心問題：

1. 台灣長期維持偏弱的匯率，讓出口商獲益，卻壓低了台灣人的購買力。
2. 壽險業把大量部位押在美元資產，卻要擔保以台幣計價的保單，這樣的「貨幣錯位」難以承受台幣的顯著升值。
3. 導致了內需消費不足、儲蓄過高、長期低薪、資本流向房地產與高房價的後果。

在她看來，央行聲明其實「只回應了『想回應』跟『可以回應』的部分」，包含不能用單一商品判斷新台幣是否低估，反駁用大麥克指數指出台幣匯率的推論；其次則是匯率主要由跨境資本流動決定，而不是購買力平價。真正沒有被官方正面回應的，反而是外界最擔心的幾個問題：壽險業的貨幣錯位到底有多大、台幣如果出現顯著升值會不會引發金融動盪、為何台灣不敢像其他國家那樣調整匯率、以及消費不足、低薪高房價與匯率政策之間的關聯。 （相關報導： 台美匯率聲明曝光！美國要求台幣升值、每季公布干預資料？外匯局局長蔡烱民：壓力不大 ｜ 更多文章 ）

王婉諭直言，央行當然不是不知道這些風險，但身為金融穩定的守門人，不可能在匯率聲明裡「承認」這些風險，更無法代替政治部門回答低薪與高房價的難題。

央行為何點名大麥克指數？匯率評價戰的焦點在哪裡？

面對《經濟學人》用「台灣病」形容新台幣匯率，央行在周五晚間 8 點半主動發表聲明，先把立場說清楚，央行強調，影響匯率的變數非常多，匯率本質上是外匯市場供需下的價格，不是靠單一商品就能斷定高估或低估；自金融自由化以來，跨境資本移動早已成為推動新台幣匯率升值或貶值的重要力量。對於《經濟學人》採用的大麥克指數，央行態度更直接，認為用一種速食漢堡的價格來判定新台幣匯率評價「並不恰當」，並搬出另一組數據反駁：「最新iPhone售價換算，新台幣對美元匯率仍高估17.1%，與《經濟學人》大麥克指數顯示新台幣對美元匯率低估55%之結果背道而馳。」同樣是從物價切入匯率，得出的結論卻完全相反，央行用這句話提醒外界：匯率評價若只靠單一指標，很容易把複雜問題簡化成片面解讀。央行也在聲明中指出，儘管今年迄今台灣對美國商品貿易順差擴大，但在與美國財政部就總體經濟與匯率議題多次溝通時，「該部從未要求新台幣升值」。這句話，後來也被寫進台美匯率聯合聲明，成為這場匯率風暴中很關鍵的一條線索。

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台美為什麼要簽匯率聯合聲明？「透明與穩定」對新台幣走勢代表什麼？

在《經濟學人》拋出「台灣病」後，台美於 14 日晚間突然發布匯率聯合聲明，讓市場立刻聯想到新台幣匯率是否將「解封」，聲明的重點是雙方同意不操縱匯率，僅在匯率過度波動或失序變動時進場干預，且干預必須是雙向的，並要求台灣把匯市干預資料從「半年公布一次」改為「季報」。

王婉諭不認為這份文件是單純的「美國逼台幣升值」。她指出，聯合聲明裡白紙黑字寫著「美國從未要求台幣升值」，即便這帶有官方語言的成分，仍然為未來台美關稅談判畫出紅線，不能公開把新台幣升值當作談判籌碼。她認為，美方真正關心的是「透明與穩定」：「台灣的壽險曝險、匯市干預、美元部位已經不只是台美之間的經濟問題。作為全球科技供應鏈與資本流向的重要節點，台灣的金融穩定度、代工產業發展，對美國還有其他國家都至關重要。這也是為什麼美方要求：自今年底開始，台灣必須把匯市干預資料從『半年』改為『季度』公布。」

從市場反應來看，這份聯合聲明對匯率的影響先在海外發酵，消息公布時匯市已休市，但新台幣無本金交割遠期外匯（NDF）在 14 日盤後率先飆升 4 角，隱含匯率落在 30.7 至 30.8 元區間，成為 17 日新台幣開盤強勢走升的一個伏筆，法人擔心，一旦匯率再度上演今年 5 月初那種暴衝走勢，不只匯市，整個股市與金融體系都得面對新壓力。 （相關報導： 台美匯率聲明曝光！美國要求台幣升值、每季公布干預資料？外匯局局長蔡烱民：壓力不大 ｜ 更多文章 ）

新台幣如果再度暴漲，匯率會怎麼衝擊台股、傳產與壽險資產？

觀察最近新台幣走勢，可以看到兩股力量在拉扯。一方面，美國聯準會對 12 月是否降息態度從「由鴿轉鷹」轉為保留，非美貨幣普遍承受壓力，新台幣在上週五還曾貶破 31.1 元、收在 31.15 元，11 月以來累計貶值 4.01 角；日圓盤中貶破 155 關卡、創近 9 個月新低，韓元甚至逼近 2009 年金融海嘯以來低點。另一方面，台美匯率聯合聲明與《經濟學人》輿論壓力，又推升「新台幣匯率必須補升」的預期。

法人提醒，如果新台幣重演今年 5 月初的狂飆，許多產業會同時面臨關稅與匯率雙重壓力，傳統產業在出口報價上已經很難完全轉嫁成本，一旦匯率短時間大幅升值，毛利壓縮更為明顯。擁有龐大美元資產的壽險業，帳面評價則會因匯率變動直接出現虧損，資本壓力放大，增資議題可能再度浮上檯面，金控股價自然無法置身事外，再加上市場對 AI 題材估值過高的疑慮，若匯率變動加劇外資匯出，台股出現較大幅度回檔並非空穴來風。

匯銀主管也回顧，今年 4、5 月新台幣之所以被形容為出現「史詩級升勢」，除了市場耳語「美方要求各國貨幣升值」外，更關鍵的是多數亞洲貨幣自去年起已累積明顯升幅，唯獨新台幣匯率「龜速前進」。在「補升匯率」的預期之下，新台幣一路升到 7 月初、觸及 28.828 元高點。這次台美匯率聯合聲明，把過去的溝通默契寫成文件，匯銀主管認為，「或許有慶祝行情」，但若將之解讀為新台幣將就此長期狂飆，恐怕太過樂觀，「畢竟央行也非省油的燈」，在匯率過度波動時仍會擴大干預。

金融圈也有另一種分析：當前盤勢因素多元且詭譎，若台股出現明顯回檔、外資持續賣超，匯出壓力將與想要「炒匯」的短線資金互相抵銷，最後反而使新台幣匯率難以走出一條單邊強勢升值的路徑。

「台灣病」真正卡在哪裡？王婉諭為何說央行不是元兇、政治才是關鍵？

從匯率爭議一路談到結構問題，王婉諭把焦點拉回台灣內部長期未解的制度與政治現實，她認為，「『台灣病』沒有一個單一原因，而是匯率、利率、產業結構、薪資停滯、稅制、資本流向共同形成的複合體。」在這當中，匯率是重要一環，但必須同時看見另一個關鍵現象：大量資本湧向房地產市場。

她點出以下三大關鍵：

• 失能的房地產稅制
  幾近於零的持有稅，無釋出囤房效果的囤房稅，地價稅稅基與實價的嚴重落差，讓持有房產變成報酬最高、風險最低的投資行為，也讓政府多次高喊『房地產是經濟火車頭』。但經濟學界早已多次指出，資金過度集中往房地產，已導致台灣產業的投資嚴重不足。
• 政治為金權服務
  失能的房地產稅制，完美契合了台灣政治獻金體系的核心利益：金融財團從房貸中獲利、建商地主從價格飆漲中致富、政商網絡、地方政府則從土地開發中分潤。
  這些既得利益者，正是台灣選舉政治的主要金主。
• 不分黨派，持續政策做多房市
  所以，持續政策做多房市，變成跨越黨派的唯一選擇。超長年限房貸、寬限期、新青安，降低年輕人的短期負擔，讓年輕人得以加入買房賽局，但也讓房價一去不回頭。」

她點出，「央行不是高房價的元兇，政治才是。」因為房屋稅、地價稅、囤房稅全屬行政與立法部門職權範圍，央行頂多用利率與管制工具「緩和」，卻沒有權力重塑整個國家的分配機制。匯率政策、利率工具在這個框架下，只是維持「超穩定結構」的技術手段，真正決定資本流向與所得分配的，是政治如何回應金主與人民的拉扯。 （相關報導： 台美匯率聲明曝光！美國要求台幣升值、每季公布干預資料？外匯局局長蔡烱民：壓力不大 ｜ 更多文章 ）

在她看來，如果要改變這場匯率與房市共同構成的「台灣病」，關鍵不在央行，而在選民願不願意支持「提高持有稅」、「地價稅實價課稅」、願意挑戰既得利益結構的政治人物，用選票與輿論讓政治人物在關鍵時刻感受到壓力。她最後寫道：「只有當政治人物知道：選擇人民，比選擇金主更有力量，台灣才有機會走出這個超穩定卻不健康的結構。」