2025年10月10日，比特幣價格從約121,300美元高點閃崩，一度跌破11萬美元關卡，單日跌幅高達13.5%，創下歷史紀錄。這場暴跌引發了全球超過165萬投資者爆倉，合約清算金額達到驚人的192億美元。
10月初，比特幣才剛剛突破歷史高點，站上12.6萬美元大關，市場洋溢著樂觀情緒。然而，10月10日情勢急轉直下，比特幣從高點急速跌落至約105,000美元，短短幾小時內市值大幅蒸發。
這場金融災難的導火線，直接指向美國總統川普的關稅威脅。川普通過社交媒體宣布，計劃從11月1日起對所有中國進口商品加徵100%的額外關稅。這些言論引發全球市場恐慌，並且迅速從傳統金融市場蔓延至加密領域，投資者紛紛拋售包括加密貨幣在內的高風險資產。
當市場開始暴跌時，被稱為全球第三大穩定幣的USDe出現嚴重脫鉤，價格一度跌至0.65美元，加劇了市場危機。USDe由Ethena Labs推出，是一種「合成美元」穩定幣，市值超過120億美元。
與傳統穩定幣不同，USDe沒有等額的美元儲備，而是依靠一種名為「Delta中性對沖」的策略維持價格穩定。它持有以太坊現貨，同時在衍生品交易所做空等值的以太坊永續合約，通過對沖來抵消波動。
USDe能夠迅速崛起成為第三大穩定幣，高達50%的年化收益是其吸引大量資金的主要原因。投資者通過「循環貸」策略，在借貸協議中反覆操作：抵押USDe、借出其他穩定幣、再兌換成USDe重新存入。幾輪操作後，本金被放大到近四倍，年化收益隨之升至40%到50%的區間。在傳統金融世界裡，年化10%的收益已屬罕見，USDe循環貸提供的50%收益對逐利資本來說無法抗拒。
當川普的關稅言論引發市場恐慌，以太坊價格暴跌16%時，USDe的穩定機制開始失效。市場恐慌導致做空情緒急劇升溫，永續合約的資金費率迅速轉為負值。協議持有的大量空頭頭寸，從過去的「收費方」變成了「付費方」，需要持續支付費用，這直接侵蝕了抵押品價值。
更嚴重的是，一家使用跨保證金模式的大型機構被清算，導致USDe在交易所的價格脫鉤。一旦USDe開始脫鉤，市場信心便迅速瓦解。智能合約自動在市場上拋售被清算用戶的USDe，進一步加大拋售壓力，形成典型的「死亡螺旋」。
這一幕讓經歷過2022年熊市的投資者感到似曾相識。當時，一個名為Luna的加密貨幣帝國在短短七天內轟然倒塌。Luna的核心是一個名為UST的算法穩定幣，它承諾了高達20%的年化收益，吸引了數百億美元資金。但當UST因巨額拋售而脫鉤時，信心崩潰，套利機制失效，最終導致LUNA代幣無限增發，價格近乎歸零。USDe事件與Luna崩盤有著驚人相似之處：兩者都以遠超常規的收益率作為誘餌，都在極端市場環境下暴露了機制脆弱性，並最終陷入了「價格下跌、信心崩潰、清算拋售、價格進一步下跌」的死亡螺旋。
穩定幣雖以「穩定」命名，卻可能因儲備資產不足、發行方缺乏透明度等問題，引發流動性危機甚至系統性風險。各國監管機構已意識到這些挑戰。這些法規要求發行機構實施「100%儲備制度」，也就是所有發行的穩定幣，必須以1:1比例持有美元現金或美國國債作為儲備支持。
從歷史角度看，每次穩定幣危機都有驚人的相似之處：高收益誘惑、機制脆弱性、死亡螺旋及系統性風險傳導。USDe雖有超額抵押資產支撐，但這次事件再次提醒投資者，在加密金融世界裡，高收益必然伴隨高風險。當隱蔽槓桿使「穩定理財」變為投機賭博時，普通投資者往往成為最終的買單者。
作者介紹｜李可人
比特幣長期持有者（Hodl）。2017年加入幣圈，為新北礦場聯合創始人；同年加入萬寶週刊擔任加密幣專欄作家；2018年加入知名區塊鏈新創科技公司擔任行銷、公關職務至今；2020年與全球最大加密幣交易所幣安（Binance）合作，舉辦比特幣定期研討會。
責任編輯／林彥呈
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