當你看到國民ETF 0056將寶成（9904）納入成分股，加上寶成首季營收成長、股價若有下跌，是否就代表是買進的好時機？這看似合理的推論，在財經部落客艾蜜莉眼中，卻是「只看了表面」的危險判斷。她提醒，投資不能只看營收，更要深究獲利結構，才能在市場波動中穩住陣腳。
營收成長、獲利卻衰退？寶成Q1「鞋王」財報藏玄機
數據顯示，寶成2025年第一季營收達到670億元，相較去年成長5.9%，出貨量增加，平均售價也小幅上漲，表面看來銷售表現亮眼。然而，如果光看營收就決定是否值得持有，恐怕會錯失重要訊息。
艾蜜莉指出，營收只是財報的最上方數字，經過一連串加減，才是真實的「獲利」。寶成Q1的每股盈餘（EPS）為1.22元，相較去年同期的1.58元，竟然衰退了超過兩成！
為何東西賣得多，錢卻賺得更少？
1.成本墊高侵蝕毛利：主要癥結在於成本端。今年春節提早，部分產區需加班趕工，加上人力招募與維持不易，導致人事成本墊高。這使得寶成的製鞋毛利率掉到17.7%，低於過往20%以上的水準。雖然鞋子有出貨、售價未砍，但成本已吃掉獲利。
2.業外獲利下滑： 寶成一直以來靠著轉投資南山人壽，為財報帶來不錯的業外收益（甚至去年創獲利新高）。但今年Q1南山人壽的投資收益為21.38億元，衰退約12%，使得寶成整體業外投資收益僅26.58億元。要知道，寶成Q1稅前淨利達62.54億元，南山人壽的貢獻佔了約三分之一，其波動對整體獲利影響巨大。
寶成是「製鞋業＋金控股」混合體？獲利波動牽動壽險景氣
艾蜜莉分析，寶成的本業營運穩健，產能、訂單都有水準。甚至近期法說會還提到，正準備在印度投資60億蓋新廠，並引入熟悉零售通路的新董事長，目標強化製鞋本業的同時，將零售端做得更精緻、更數位化，線上線下整合是未來的成長方向。
然而，寶成的獲利變動很大一部分卻繫於南山人壽。這使得寶成這家公司有點像「製鞋業＋金控股」的混合體。金融市場變動、匯率升貶等因素，都會讓寶成的獲利跟著起伏。
艾蜜莉澄清，這並非一般所指「不務正業只靠業外一次性收入」的公司，因為寶成對南山人壽的轉投資是長期持有的資產，而非短期收益。但她強調，想持有寶成，就必須了解其獲利會因壽險這個產業跟著景氣波動。
0056納入非買進理由！獲利組成與成長才是判斷關鍵
艾蜜莉總結，針對「寶成被0056選入、營收成長、有好價格，是買進時機嗎？」這個問題，她給出明確的建議：0056選入與否，並非判斷買進時機的唯一因素，難道下次0056剔除寶成了，自己也要跟著賣嗎？艾蜜莉指出，營收成長、有好價格，也只是能不能買進的其中一個因素。
她強調，投資前必須明確清楚公司的獲利成長與組成。如果知道寶成的獲利為何成長或衰退，遇到股災時就敢用力加碼；但若不清楚，很容易就被「股價的變動」牽著走，變成漲想買、跌想賣的窘境。
本文經授權改寫自艾蜜莉－自由之路。
責任編輯／李伊晴 （相關報導： 訂單排到明年、砸大錢擴廠，「台灣1公司」股價大爆發？投資達人：可密切注意這一家 ｜ 更多文章 ）
