華爾街日報》恒大創辦人也曾試圖力挽狂瀾，許家印為何失敗了？

在曾躋身全球富豪榜前列的許家印的帶領下，中國恒大（China Evergrande, 3333.HK）經歷了興衰起落。這家房地產開發商暴雷後，由於許家印的屢屢失敗，恒大危機給萎靡不振的中國房地產市場帶來了更大問題。

2021年，陷入財務困境的中國恒大曾向政府官員求助，希望政府助其解決無力償還巨額債務的問題。中國政府有關部門和監管機構同意有條件地幫助這家房地產巨頭化解風險。身為中國恒大創始人兼董事局主席的許家印當時承諾，將優先保障該公司預售給中國各地家庭的大量住宅的建設和完工。在公司總部遭抗議者圍堵後，中國恒大還承諾對購買了其理財產品的國內投資者進行全額償付。

本文為風傳媒與華爾街日報正式合作授權轉載。加入VVIP會員請點此訂閱：風傳媒・華爾街日報VVIP，獨享全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，洞悉國際政經最前沿。

兩年後，據《華爾街日報》（The Wall Street Journal）對中國恒大的監管公告所作分析，該公司約120萬套預售屋中仍有約80萬套未完工。中國恒大在合肥、鄭州、成都等多個城市的一些住宅項目施工進度已經放緩或陷入停滯。今年8月份，恒大理財產品停止兌付，再次引起投資者的不滿。

由於許家印的失信違約，很多中國民眾大感憤怒，他們在中國恒大的未完工公寓建案和投資產品中投入的巨額資金血本無歸，而中國政府在化解房地產市場亂局、恢復購房者對住房市場信心方面也因此面臨更大挑戰。中國全國住房銷售每況愈下，就連業內實力較強的開發商也已搖搖欲墜。本月，另一家房地產巨頭碧桂園（Country Garden, 2007.HK）陷入了流動性危機，該公司表示因銷售額驟降無法支付國際債務。

上個月，中國監管機構否決了中國恒大及其顧問煞費苦心制定的境外債務重組和業務重振計劃。許家印已被警方監視居住，並因涉嫌犯罪接受調查，令中國恒大亂上加亂。據《華爾街日報》早些時候報導，有關部門正在調查65歲的許家印是否在中國恒大未能完成並交付其預售項目之際企圖將資產轉移到海外。

中國恒大的一群境外債券持有人上周警告說，取消重組計劃可能導致該集團發生失控性崩潰，並對業內其他公司造成嚴重後果。

「許家印基本上就是恒大的代名詞，」研究公司龍洲經訊（GaveKal）負責中國研究的副主任Christopher Beddor表示。「從各方面來看，恒大的境內業務目前似乎受到非常嚴格的監管，包括恒大與債券持有人的互動，以及恒大與其預售屋的購房者的互動，從政治角度來講，購房者是恒大最重要的債權人。」 （相關報導： 華爾街日報》中國工廠確實正在遷移，但目的地並非其他海外國家 ｜ 更多文章 ）

許家印實際上處於被羈押的狀態，對這位白手起家的億萬富豪來說，可謂一個突如其來的打擊。許家印曾在2021年放出豪言，中國恒大將作為一家房地產業務規模要小得多的成功電動汽車公司東山再起，中國官方媒體當時廣泛刊登了這一言論。由於現金流問題，恒大的汽車製造業務一直無法順利進行，現在一家外部投資者一筆5億美元的注資也岌岌可危。

許家印出生於1958年，在周口長大，當時該市是中國中部省份河南最貧窮的城市之一。從武漢一所大學畢業後，許家印曾先後在一家國有鋼鐵廠和一家貿易公司工作，1996年，他在中國南方城市廣州創辦了恒大。20年後，恒大成為了中國銷售額最高的房企。

隨著財富成長，許家印乘坐私人飛機周遊世界，並投資了一家足球俱樂部，多家醫院，還有糧油企業。他於2008年當選全國政協委員，並在2013年當選全國政協常委。許家印與阿里巴巴（Alibaba, BABA, 9988.HK）聯合創始人馬雲（Jack Ma）等其他億萬富翁結交，2018年還在時任哈佛大學（Harvard University）校長Lawrence Bacow的陪同下参觀了哈佛校園。

監管公告顯示，作為恒大的大股東，許家印及其家人多年來從恒大獲得了相當於約71億美元的股息。2017年，富比世（Forbes）估計他的個人財富超過400億美元。

2018年，當投資者開始對恒大的高速成長和不斷增加的負債感到不安時，許家印認購了10億美元恒大發行的美元債券，公開對他自己的開發商表示支持。這筆債券的年利率最高為13.75%。

2019年，已被母校聘為教授的許家印指導了一名學生的碩士學位論文《現金流視角下房地產企業財務風險預警模型研究》（Research on an Early Warning Model for Financial Risks of Real Estate Companies from a Cash Flow Perspective）。該研究得出結論認為，恒大的流動性風險較低。許家印在那一年賣掉了他持有的國際債券，並在2020年買入了更多恒大的美元債券。

中國監管機構在2020年對房地產開發企業的槓桿率實施了限制，即廣為人知的「三道紅線」政策，此後恒大的好日子結束了。一些銀行開始要求恒大提前償還貸款，投資者也不再購買恒大債券。到2021年年中，陷入資金危機的恒大無法向建材和建築服務供應商付款，數以百計的房地產項目停工。

恒大曾尋求政府幫助，並於2021年年尾向總部所在地廣東省的官員求助。恒大沒有得到救助，但當地政府向這家開發商派出了一個工作組，幫助管理營運和控制風險。這些行動得到了中國央行和其他金融監管機構的支持。

中國政府放任恒大在其國際債券上違約，是在押注後果可以得到控制，恒大的業務可以慢慢解體。

許家印當時繼續領導恒大，並致力於境外債務重組計劃。在2022年的大部分時間裡，他不斷承諾要完成建案並交付給購房者。

國有企業後來接管了恒大的部分資產，廣東省地方政府也讓該開發商退出了一項原本將建造全球最大足球場契約。這些行動幫助恒大減少了部分債務；該公司債務規模一度超過3,000億美元。 （相關報導： 華爾街日報》中國工廠確實正在遷移，但目的地並非其他海外國家 ｜ 更多文章 ）

監管機構所始料未及的是，恒大的問題竟不斷惡化，其財務狀況也比公眾所了解的情況複雜得多。去年，銀行查封了恒大物業服務部門的20億美元現金，曝光了該公司先前未披露過的錯綜複雜的貸款安排。恒大及其子公司還曾通過銷售表外理財產品籌集了約130億美元資金。

2022年夏季，全國各地的爛尾樓業主因不滿恒大和其他陷入困境的開發商建樓進度緩慢而開始在網上抗議，並威脅要斷供。中國有關部門設法平息了這波抗議活動，但這也表明，如果恒大不履行交樓承諾將帶來何種風險。

在截至2022年9月底的季度資訊更新中，恒大稱有700多個預售項目未完工，其中668個已恢復施工。許家印主持了多次公司內部會議，並表示，恒大正在夜以繼日地工作，以交付房屋和償還債務。截至去年年底，恒大共交付了30.1萬套住宅。

一些已經從恒大收樓的中國購房者在社交媒體上抱怨說，他們拿到的住宅其實仍未完工，牆壁沒有粉刷或者地板沒鋪，而相關費用他們都已經支付了。還有一些人稱，由於施工停滯或進展緩慢，他們仍在等待自己的住宅完工。

恒大在制定了每月向理財產品持有者兌付相當於1,100美元本金的計劃後，也在還款方面步履維艱。去年11月，這一數額被削減至相當於275美元，到今年8月則完全停止兌付。截至2022年底，該公司仍拖欠投資者約合47億美元的款項。

恒大的債務重組計劃於今年3月公布，但最終被中國監管機構否決。該計劃涉及發行新債置換違約債券，如果計劃獲得批准，也本可以使作為恒大境外債權人之一的許家印受益。

中歐國際工商學院（China Europe International Business School）教授江昉珂（Gianfranco Siciliano）表示，中國政府無意讓恒大明天就消失，因為在一個需求仍然疲軟的市場上，這將對投資者整體信心造成巨大損害。 （相關報導： 華爾街日報》中國工廠確實正在遷移，但目的地並非其他海外國家 ｜ 更多文章 ）

江昉珂說，鑑於許家印的境遇，「未來非常不明朗，非常不確定」。但他說，現在比以前更清楚的是，恒大很可能撐不下去。