聯準會降息，股市就一定會漲？專家奉勸別太天真，「市場邏輯已經不一樣了！」

美國聯準會（Fed）升息循環邁入尾聲，如今愈來愈多投資人期待能在今年底前迎來降息。然而專家提醒，市場邏輯已經和前2年大不相同，即便今年聯準會果真降息，股市也未必隨之上漲，因為這可能是迫於無奈的決定，意味著市場上有更嚴重的問題。

富蘭克林投顧今（12）日舉行投資展望記者會，資深副總經理羅尤美指出，雖然近期美國通膨情勢有所放緩，但相關數據仍然反映通膨的黏性，據此研判聯準會今年不太容易降息；就算真的降息，也可能是因為有更嚴重的問題迫使聯準會放水，這對股市而言恐怕不是什麼好消息，投資人不能參照2020、2021年的瘋牛行情，以為只要降息就能激勵股市上漲，「市場邏輯已經不一樣了！」

富蘭克林投顧建議，因應景氣放緩但具備韌性、聯準會暫停升息但尚未轉向降息的過渡期，仍以美國股債平衡基金做為核心部位，並依景氣走向或個人風險承受度，再選債券型基金打造更靈活彈性的投資組合攻略。

舉例來說，追求穩健的投資人，可以納入美元複合債券型基金，建構「雙收益組合」；防禦至上者，美國政府債GNMA基金是「防衰退組合」的最佳隊友，和美國股債平衡型基金聯手安渡波動期，把握多元收益機會。

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美國政府債GNMA具備「雙高雙低」優勢

富蘭克林坦伯頓美國政府基金經理人保羅．維克（Paul Varunok）預期，著眼於利率仍將維持在高點一段時日，考慮美國經濟可能在下半年進入輕微衰退、地緣政治猶存，以及失業率可能在明年下半年朝5%靠攏，市場波動風險不少，布局方面仍須注重風險分散，標的選擇則可納入防禦性強的美國政府債GNMA等債券資產，提高整體資產配置的抗震力。

保羅．維克分析，美國政府債GNMA因屬唯一有政府信用擔保的房地產抵押債，由美國政府國家抵押協會（GNMA）擔保本息的即時償付，美國聯邦住宅管理局（FHA）、退伍軍人事務部（VA）擔保抵押貸款違約風險，因而具備與美國公債相當的AAA最高信評等級。

此外，美國政府債GNMA還有「比公債高的收益」、「低波動」和「低相關性」等「雙高雙低」特質。首先，相較於主要成熟國家公債，美國政府債GNMA具備較高的債息收益；就波動風險表現，五年波動度僅約5%，低於整體美國公債的近5.5%，也較美歐投資級債介於6%至8%的數值來得低。

進一步回溯比較過去20年美國政府債GNMA與美國公債在報酬與波動度的表現，前者年化報酬率勝出且波動風險僅約有美國公債的七成。至於和其他固定收益資產的相關性方面，美國政府債GNMA與美國國庫券、非投資級債、銀行貸款及擔保貸款憑證等五年相關性皆在低相關或負相關。

房貸抵押債　後市可期

保羅．維克表示，在升息循環的驅動下，房貸利率急遽攀升降低民眾房貸提前還款動力，目前僅有約1%的機構房貸抵押債有再融資的經濟誘因，預期整體提前還款風險，即機構房貸抵押債的風險，在2023年的發生率極低。 （相關報導： 黃金價格漲這麼多，現在還能投資嗎？施羅德用三個字解答：別等了 ｜ 更多文章 ）

另一方面，高房價導致市場購屋意願或負擔能力低落，預期將限縮新的房貸承作能量，儘管聯準會正在縮表，機構房貸抵押債高品質與較高收益的特性，仍將吸引貨幣基金成為主力需求，進而成為營造房貸抵押債市有利的供需技術面條件。

根據統計，自從1990以來，當美國經濟呈現負成長的季度，解救是季度實質GDP小於0，新興債與非投資級債難以避免同步走跌，但美國政府債GNMA平均仍有1.3%的正報酬，而且優於全球政府債的0.75%、全球複合債的0.55%。

自2000年來，每當市場恐慌、美股波段下跌超過兩成時，美國政府債GNMA平均有7.2%的正報酬表現。

觀察本次銀行業風波，在3月8日至3月20日期間，史坦普500地區性銀行指數跌幅超過三成，美國政府債GNMA則是逆勢收高2.4%，也優於投資級債的上漲1.7%，反映美國政府債GNMA在市場遭逢危機、恐慌時展現防禦能力甚至逆勢上漲的特性，適合納入資產配置強化分散風險。

四大契機　可望激勵債市行情反彈

羅尤美分析，今年共有四大契機激勵債市行情反彈，首先是2022年美國公債指數出現史上罕見的連續兩年負報酬，更不曾有三年負報酬紀錄；二是主要央行2022年為了對抗高通膨而大舉升息，導致股債齊跌，債券罕見防禦失靈；三是央行升息的國家數量創下新高；最後則為隨著升息步入尾聲，各類債券殖利率普遍高於10年平均水準2～3個百分點。

羅尤美指出，在美國利率大幅攀高後，考量對於經濟的衝擊加重，投資版塊應順勢提高對債券配置比重。檢視最近四次聯準會「停止升息」且維持利率水準於高點不變約5至7個月不等的時間裡，股債市場多有漲勢，因此股票資產也不宜疏漏，建議必備一檔美國股債平衡型基金為核心，再依個人的風險容忍度，搭配美元複合債券型基金打造「雙收益組合」，或選擇美國政府債GNMA建構「防衰退組合」。

「景氣再多變，投資理財也不能斷。」羅尤美分析，隨著聯準會升息已經來到末端，而且外界預期將維持利率在高水準不變，這也代表未來一段時間美國仍將處於高利率環境，經過急劇升息後，貼近聯邦基金利率的美國1～3個月國庫券殖利率已升至約5%，帶動美元貨幣型基金水漲船高。 （相關報導： 黃金價格漲這麼多，現在還能投資嗎？施羅德用三個字解答：別等了 ｜ 更多文章 ）

在殖利率吸引下，短期票券成為另一項資金追捧的熱門標的，大大吸引資金持續流入，累積規模達到5.26兆美元，成為重要的資金避風港，投資人可以透過有每月預定配息的富蘭克林坦伯頓美元短期票券基金，達到月領美元息收的目標。