北京觀察》中國央行不急著降息，祭出金融防震網！從7天期利率轉向「隔夜回購」，背後有何盤算？

中國人民銀行行長潘功勝10月19日在北京舉行的2026金融街論壇年會上，明確提出將研究擇機把公開市場主要操作品種的期限，從現行七天切換為隔夜，公開市場隔夜回購利率將相應成為主要政策利率。此舉表面上是「提高利率調控精準性」的技術性改革，卻被市場解讀為可能帶來變相降息效果，進一步壓低市場借貸成本。

潘功勝指出，銀行間隔夜回購利率（DR001）交易活躍、最具基準性，能靈敏反映短期資金供求變化，近年運行也更趨穩定。事實上，DR001已成為央行貨幣政策調控的目標利率，但公開市場操作主力仍停留在七天期，兩者並不完全一致。為解決這項錯配，央行擬把操作期限改為隔夜，讓政策利率與市場實際基準對齊。

值得注意的是，中國央行今年6月已引入隔夜逆回購操作，利率定在1.25%，明顯低於目前1.4%的七天期逆回購利率。中國華泰證券分析師直言，若主要政策利率正式轉向隔夜，可能「相當於變相降息」。

目前中國人民銀行的7天期逆回購操作利率為1.4%；今年6月推出的隔夜逆回購工具，操作利率則為1.25%。兩者相差15個基點，也就是0.15個百分點。

表面上看，這只是央行調整公開市場操作的期限；但對金融市場而言，政策利率是整套利率體系的重要定價錨。當央行透過公開市場操作提供資金，銀行間市場的短期資金價格便會受到影響，進而牽動債券收益率及部分貸款的融資成本。

如果未來中國央行正式將主要政策利率轉向隔夜利率，而新的操作利率維持在較低水準，金融機構取得短期資金的成本便可能隨之下降。

隔夜回購在中國銀行間貨幣市場占有重要地位，相關交易已是金融機構日常管理流動性的核心工具。相較於單純依靠7天期操作，隔夜工具有助央行因應繳稅、月底資金需求及金融機構短期流動性變化，更精細地調節市場資金。

這也意味著，中國央行正在逐步從傳統上偏重數量與期限管理的操作方式，轉向更重視短期市場利率的價格型調控。

從國際經驗來看，美國聯準會等主要央行也以隔夜市場利率作為貨幣政策操作的重要錨點。中國推動類似改革，一方面是為了提高利率調控的精準度，另一方面則是希望讓本國金融市場的定價機制更加成熟。

目前，中國仍面臨房地產調整、民間投資信心不足，以及不同類型企業融資條件差異等問題。即使央行能更精準地控制短端利率，資金能否真正進入需要融資的部門，仍是另一道難題。

中國10月一年期LPR維持在3%，五年期以上LPR維持在3.5%，兩項利率已連續第17個月保持不變。

這反映北京目前的政策選擇：在經濟成長仍有一定支撐的情況下，暫時沒有急於透過全面調降貸款基準利率刺激經濟，而是優先處理利率形成與傳導機制。 （相關報導： 北京觀察》中共核潛艇技術大突破？官媒露餡「第三代」型號　美日台緊盯096型戰略威懾力 ｜ 更多文章 ）

中國第三季經濟成長率達4.5%，高於市場預期，也降低了政策當局立即推出大規模刺激措施的急迫性。但單看GDP成長率，仍不足以判斷經濟是否已經全面復甦。成長動能能否延續，以及民間部門是否願意增加投資與消費，才是後續政策效果的考驗。

另一方面，中國金融體系的融資結構也在改變。隨著債券、股票等直接融資的重要性提高，單純依靠銀行貸款利率作為資金定價的主要參考，已愈來愈難涵蓋整個金融市場。

當大型企業有機會取得更貼近市場資金成本的融資條件，中小企業能否同樣受惠，仍取決於銀行的風險評估、授信意願與實際報價。利率市場化的下一步，不只是讓資金價格更靈活，更要避免資金成本下降的好處集中在原本就具有融資優勢的企業。

潘功勝還提出，央行將擴大常備借貸便利（SLF）的適用機構範圍，並與金融監管部門合作，建立應對非銀行金融機構大額贖回的流動性支持工具。

這項安排尤其值得注意，因為金融市場的風險不一定來自資金總量不足，也可能源於特定機構在短時間內遭遇大規模贖回，被迫出售債券或其他資產，進而壓低資產價格，造成更多贖回與拋售。

若流動性壓力在金融機構之間蔓延，原本只是個別機構的資金問題，就可能演變成市場性的流動性風險。

透過擴大流動性支持工具的適用範圍，中國央行希望在市場出現劇烈波動時，提供必要的資金緩衝，避免短期流動性緊縮演變為更廣泛的金融震盪。

這與隔夜利率改革其實指向同一個方向：一方面讓央行更精準地調控日常資金價格，另一方面建立應對市場壓力的安全機制。

後續，中國央行將聯合金融監管總局與中國證監會，設立應對非銀行金融機構大額贖回的流動性支持工具，防止債券市場出現「贖回—拋售」惡性循環；同時擴大常備借貸便利（SLF）適用範圍至境內外資法人銀行，並推動銀行間與交易所債券市場互聯互通。

利率制度改革的另一個觀察面向，是中國希望提升人民幣在國際金融市場的使用程度。

當金融市場擁有更清晰的政策利率、更加成熟的債券定價機制，以及更穩定的短期流動性管理，境外金融機構在配置人民幣資產時，就更容易評估資金成本與利率風險。

潘功勝也重申，中國不需要、也無意透過貨幣貶值取得貿易競爭優勢，並表示將增加人民幣資產的全球供給，活絡離岸人民幣金融產品交易。

中國希望透過較寬鬆的金融條件支撐經濟，同時避免人民幣匯率預期出現過度波動，影響資本流動與人民幣國際化進程。

如果市場將利率換錨解讀為中國進一步寬鬆的訊號，人民幣資產的報酬預期、境內外利差與匯率走勢，都可能受到影響。但匯率不只取決於利率，還受到美元走勢、貿易收支、資本流動及市場信心等因素左右。 （相關報導： 北京觀察》中共核潛艇技術大突破？官媒露餡「第三代」型號　美日台緊盯096型戰略威懾力 ｜ 更多文章 ）

中國目前面對的，還是如何在經濟成長仍有支撐、卻仍須改善內需與融資傳導的環境下，找到比全面降息更有彈性的政策工具。