聯準會3年來首度升息　統一期貨廖恩平：新一輪升息循環起點，長端利率難回落

美國聯準會（Fed）台灣時間 9 月 17 日凌晨宣布升息 1 碼，將利率目標區間調升至 3.75% 至 4.00%，是 3 年來首度升息。主席華許在記者會表示，通膨「過高」而且「持續太久」，維持物價穩定是目前最主要的關注焦點。統一期貨投資顧問部協理廖恩平接受風傳媒專訪時指出，這次升息主要是通膨所逼，比較像「新一輪升息循環的起點」，投資人要有利率在高檔維持更久的準備。

升息公布後，美國總統川普隨即喊話，要求利率降到 1% 或更低，而且要快。廖恩平認為，這次決策受政治力的影響較小。華許會前多次表示更重視 PCE（個人消費支出物價指數），7 月 PCE 年增 3.7%，對比升息前約 3.63% 的聯邦基金有效利率，實質利率已經是負的。「這次做出升息的決定，我認為很高的成分，是真正的通膨數據讓它不得不升息。」

他指出，中東衝突拖得比預期更久，荷莫茲海峽航運尚未恢復正常，原油一度逼近每桶 109 美元，美國汽油價格年增約三成，CPI 與 PCE 同步走高。華許在 8 月的 Jackson Hole 年會上也提到 PCE 年增 3.7%，通膨下降的進展有限。

廖恩平表示，會前市場真正在猜的是，這次升息屬於一次性的預防性調整，還是新一輪升息循環的起點。這次 12 位票委一致同意升息，根據聯準會 9 月公布的點陣圖，今年底利率預估中位數為 4.1%，代表年底前還有一次升息，「目前看起來會比較偏向後者」。

他認為，升息後的有效利率也才接近 4%，對比 PCE 仍談不上轉正，升一次不足以回應目前的通膨。今年 12 月有再升息的可能，明年上半年也不排除，「具體會不會，還是要看通膨數據，但我覺得這個機率是存在的。」

由於會前市場對升息的定價已超過九成，廖恩平認為公布後美股整體反應不大。美東時間 9 月 16 日收盤，道瓊工業指數下跌 1.21%、標普 500 指數下跌 0.45%，那斯達克指數大致持平，費城半導體指數逆勢上漲 0.63%。

美債方面，2 年期殖利率升至 4.74%，10 年期小漲至 5.01%，30 年期則回落至 5.35%，殖利率曲線開始趨平。廖恩平解釋，短端反映後續還有升息的可能；聯準會拉高短端利率，有助於壓抑長期通膨預期，長端因此沒有跟著上漲。美元指數則上漲至 100.31，但歐洲等國家已經提前升息，美元不至於大幅走強。

廖恩平引用前聯準會主席柏南克的長期利率三因子架構指出，實質利率預期、通膨預期與期限溢酬正同步推升長端利率。美國聯邦政府總債務已超過 40 兆美元，赤字仍接近 GDP 的 6%，AI 企業也在大量舉債。「我預期整個利率環境，不管短端或長端，都會在比較高的水準維持比較長的時間。」 （相關報導： 台股飆漲千點卻殺尾盤，聯準會鷹派升息需要擔心嗎？法人揭示後市關鍵 ｜ 更多文章 ）

在這樣的環境下，他建議從估值是否過高、負債是否過重兩個面向檢視公司，兩項都符合的壓力最大。要留意的族群包括小型股、REITs 與公用事業等類債券資產、營建與房地產，以及自由現金流還支應不了資本支出、靠發債擴張的 AI 基礎建設業者。相對地，能把 AI 投入轉換成實際營收的大型科技公司，反而可能受惠。

投資人想掌握市場對利率的預期，常用的工具是 CME 芝商所的 FedWatch。廖恩平說明，FedWatch 從聯邦基金期貨的交易價格，反推市場對各個利率區間的隱含機率，「背後有實際的交易部位，並不是只是一套簡單的經濟模型，所以我認為它有蠻高的參考價值。」

他提醒，機率來自價格，難免過度反應，今年市場預期就在降息與升息之間來回擺盪過好幾次，因此要看長期趨勢，比較一週、一個月的變化；也不要只看下一場會議，12 月、明年 3 月都要一起看，再結合總經數據與國際情勢判斷方向。

以這次為例，根據 CME 芝商所 FedWatch 工具（台灣時間 9 月 17 日上午擷取），市場對 10 月 28 日會議再升息 1 碼的機率為 49.8%，維持不變為 50.2%，幾乎五五波；一週前升息機率只有 17.62%，會議前一天為 43.48%。

到了 12 月 9 日的會議，市場預期利率高於目前水準的機率合計達 88.7%，其中升息 1 碼為 50.1%、升息 2 碼為 38.6%。

廖恩平認為，10 月升息仍需觀察，他個人認為可能性沒有那麼高；12 月升息則是市場較有共識的時點，與點陣圖的訊號一致。接下來的重點，是聯準會兩次升息後能否有效壓住通膨，以及中東衝突對油價的影響能否緩解。聯準會下一次會議將於 10 月 27 日至 28 日舉行。 （相關報導： 台股飆漲千點卻殺尾盤，聯準會鷹派升息需要擔心嗎？法人揭示後市關鍵 ｜ 更多文章 ）

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