近期美國就業數據轉弱，市場對聯準會（Fed）轉向寬鬆貨幣政策的預期升溫，帶動金價再度走揚。這是市場熟悉的傳導機制：疲弱的就業報告會降低市場對聯準會進一步升息的預期，並提高降息的可能性；而預期利率走低則會壓低實質殖利率、削弱美元的吸引力，使不生息的資產如黃金相對更具吸引力。
然而，多位市場觀察人士指出，金價近期的表現，或許透露出比利率走向更深層的訊息。其中一位提出此看法的是美國知名貴金屬經銷商美國哈特福黃金公司（American Hartford Gold）創辦人暨執行長桑福德．曼恩（Sanford Mann）。
曼恩畢業於美國東康乃狄克州立大學經濟系，早年曾在紐約從事高階財務管理工作，之後西進加州展開創業之路，於洛杉磯地區創立美國哈特福黃金公司。在他的帶領下，美國哈特福黃金多次入選《Inc.》雜誌評選的全美成長最快私人企業之一，曼恩本人也是《富比士》財經委員會（Forbes Finance Council）成員，經常針對貴金屬市場與總體經濟議題發表評論。
黃金正成為信心的溫度計
曼恩指出，若金價純粹只是隨聯準會政策預期波動，理論上當市場預期趨於穩定後，金價漲勢便該隨之降溫。但實際情況並非如此──即使總體經濟敘事不斷轉變，金價依然維持強勢。他認為，聯準會的貨幣政策動向或許可以解釋近期金價的短期波動，但金價之所以能持續走強，反映的可能是更根本的問題：外界對全球金融體系本身的信心。
在各類金融資產之中，黃金具有相當特殊的地位，因為持有黃金並不需要仰賴任何機構履行承諾。美國公債的價值取決於政府的償債能力與意願；銀行存款則仰賴存款機構本身的清償能力；而法定貨幣的價值，終究建立在民眾對政府與央行的信任之上。相較之下，實體黃金不背負上述任何一種對手方風險。
芝加哥聯邦準備銀行的相關研究曾指出，通膨預期、實質利率，以及對未來經濟前景的悲觀情緒，是推動金價的主要因素。也有研究發現，每當金融與政治不確定性升高時，黃金往往更受青睞，扮演著金融體系信心動搖時的一種保險角色。
對投資人而言，更值得關注的問題在於：聯準會究竟能否在支撐經濟的同時，不進一步削弱市場對美元與美國公債的信心。
債務、財政赤字與「貨幣貶值交易」
當前各國央行正面臨日益艱難的政策處境：一方面必須支撐就業，另一方面又要維護貨幣購買力，同時政府仍須以更高的借貸成本，為龐大的財政赤字融資。升息有助於抑制通膨，卻會推升償債成本；降息雖能緩解償債壓力，卻又可能加深外界對通膨與貨幣購買力的疑慮。
美國國會預算辦公室（CBO）也曾提出警示，指出即使在經濟表現相對強勁的情況下，美國財政赤字規模仍異常龐大。一般而言，經濟表現較佳時，政府理應有更充裕的空間縮減舉債、改善財政赤字，但目前情況並非如此。 （相關報導： 許詠翔專欄：諾蘭奧德賽vs.周星馳西遊記 ｜ 更多文章 ）
經濟學界將這種極端狀況稱為「財政主導」（fiscal dominance），亦即政府的融資需求開始反過來限制貨幣政策的操作空間。市場上所謂的「貨幣貶值交易」（debasement trade），正是源自於這類擔憂──投資人轉向稀缺性資產，以規避政府龐大債務，以及長期壓低借貸成本的政策，可能逐步侵蝕貨幣購買力的風險。
