當習近平變身「創投大佬」：長鑫存儲IPO狂漲470%，《經濟學人》解析背後的「合肥模式」

7月27日上市的長鑫存儲以每股8.66元人民幣的價格進行首次公開募股（IPO），希望籌資579億元（86 億美元），結果IPO當天在上海證交所科創板的收盤價竟衝上49 元，漲幅高達470%，公司市值也一口飆升至3.3兆元。長鑫存儲才第一天上市，就成為中國市值最高的公司，IPO的規模也創下今年亞洲之最。《經濟學人》指出，長鑫存儲的最大股東與最早期的投資者其實是中國政府，從這個角度來說，習近平可說是一位開創性的創投家。

​《經濟學人》27日指出，習近平近年已成為中國最重要的創投經理人，因為他大舉押注中國經濟將蛻變為高科技強國，將國家資金大量投入綠色能源、電動車及半導體製造等領域。中國政府大力支持生產電池、無人機，甚至飛行汽車的科技企業。 截至2024年底，透過超過2000家被稱為「政府引導基金」的國有支持機構，中國政府承諾投入12兆人民幣。而中國對科技業的首批大規模注資發生在十年前，恰好與創投基金典型的獲利週期相當。

這次IPO大放異彩的長鑫存儲，被《經濟學人》認為是習近平迄今最成功的投資。長鑫存儲2016年是由中國政府共同創辦，也就是所謂「合肥模式」的產物。所謂「合肥模式」是以長鑫存儲的發源地——安徽合肥命名，國家不再從現有企業中挑選「贏家」錦上添花，而是成為戰略性科技企業的早期股權合作夥伴。《經濟學人》指出，類似投資正在重塑中國經濟，這也是北京削弱外國在高科技領域主導地位的嘗試之一，希望藉此讓中國更能自給自足。​

在長鑫存儲的記憶體晶片領域，事實上是由美光（Micron）、SK海力士（SK Hynix）和三星（Samsung）三分天下，光是這三家企業佔據全球DRAM市場超過九成的份額。原本這個成熟市場已經沒有多少油水，但人工智慧熱潮讓記憶體御三家的市值全都衝破1兆美元，這也讓2019年才從德國取得記憶體專利授權的長鑫存儲，找到了一個甜蜜的切入點。即便該公司目前「僅佔」DRAM市場的8%，但包括蘋果在內的美國科技巨頭正考慮採購中國晶片，想要藉此降低消費性裝置的製造成本，長鑫存儲的市佔率也因此後勢看好。

《經濟學人》指出，中國政府對長鑫存儲的投資帶來了龐大的財務收益。若從IPO的文件分析，約有15家與政府有關聯的投資者直接持有長鑫存儲36%的股份；要是將政府在私募基金中的持股也納入計算，政府的持股比例還會更高。經過稀釋之後，這些直接持股的帳面價值高達1.1兆元，粗估政府的投資回報率可能超過40倍。長鑫集成（ChangXin Integrated）作為長鑫存儲最早的國有投資人，目前持有的股份價值高達3450億元。​《經濟學人》認為，任何矽谷的創投公司若能獲得如此回報，都將欣喜若狂。​

不過習近平也不是投什麼都中，《經濟學人》指出，​在長鑫存儲之外，其他政府押注的項目表現不如預期，而且中國政府甚至陷入了任何創投機構都不想面對的境地——缺乏退出策略。尤其2020年之後，中國政府對科技產業展開嚴厲打壓，包括美國在內的私募基金紛紛撤出對新創企業的投資，中國政府因此成為「最後的投資人」。在去年投入私募股權市場的資金中，有九成都是來自與政府有關的投資者，從「政府引導基金」的規模來看，中國政府顯然需要更多長鑫存儲，才能彌補其他領域投資失敗造成的損失。​

《經濟學人》也提醒，政府的巨額投資其實非常容易滋生貪腐。中國警方在2022年就曾指控負責管理中國半導體基金（規模高達3430億元人民幣）的官員侵吞國有資產，該項目的撥款也因此被迫停擺。由於政府投資如果蒙受虧損，負責官員可能就會面臨行為不當的指控——這也導致他們將股權投資視同放貸，往往對新創公司的創辦人提出苛刻條件。 （相關報導： 目標鎖定海底電纜和「達賴喇嘛」　川普政府增加「抗中」預算　中國「進軍」西半球受挫 ｜ 更多文章 ）

此外，中國的創業投資（VC）產業正面臨嚴重的「變現」危機，因為中國政府正用政治手段支撐一個缺乏民間買家的金融市場。即便長鑫存儲表面風光無限，但實際上資金鏈脆弱，甚至高度依賴國家隊輸血。當長鑫存儲的大股東被規定三年內不准賣股票，也代表這些一時大賺的投資人這三年其實都動彈不得。《經濟學人》最後也酸了習大大一把：幸好習先生跟許多創投家一樣，可以「自己決定資產價值」——而且評分標準網網是看政治成效，而不是賺不賺錢。