近來因為美國經濟數據與聯準會（Fed）官員偏鷹的姿態，市場普遍預期今年至少將升息一次。不過，摩根士丹利研究團隊對於通膨情勢更為樂觀，認為今年聯準會將按兵不動，甚至到了2027年還有2次的降息空間。在此情境下，債券市場尤其是高品質固定收益資產，將重新成為投資組合的重要配置。
對於固定收益投資者而言，穩定或寬鬆的利率環境可能會支撐政府債券，並強化持有高品質收益型資產的理由。
摩根士丹利首席固定收益策略師兼量化研究主管Tirupattur表示，即使聯準會今年維持利率不變，在AI提升生產力的帶動下，美國實質利率仍有望維持高檔，對高品質固定收益資產仍具吸引力。
聯準會為什麼可能按兵不動？
摩根士丹利研究部預期今年不會升息，主要基於三大理由。首先是關稅成本對消費者價格的傳導效應已近尾聲，過去推升通膨的重要因素正逐漸消退，加上租金與住房相關通膨的領先指標持續降溫，整體物價壓力已有明顯改善。
其次，能源價格回落有助於降低通膨。布蘭特原油價格曾因美伊戰爭升破每桶120美元，但隨著中東地緣政治風險降溫，6月底已回落至70美元以下。摩根士丹利研究部的商品策略師預計，布蘭特原油價格將在2027年底維持在每桶70美元左右。
此外，近期就業市場也開始降溫。美國6月新增非農就業僅5.7萬人，不僅遠低於市場預估的11.5萬人，前兩個月新增就業人數也合計下修7.4萬人。
摩根士丹利研究部首席美國經濟學家Gapen表示，以目前掌握的資訊來看，美國勞動需求在春季短暫回升後已再度放緩，因此聯準會更可能選擇保持耐心，而非急於升息。
金融市場已經提前替Fed完成「緊縮」
除了基本面變化，金融市場本身也已提前反映更緊縮的政策環境。
摩根士丹利研究部美國利率策略師Tobias和他的團隊建立了一套金融情勢指數，涵蓋美國公債殖利率、房貸利率及企業融資利差等12項金融變數，以衡量金融環境對經濟造成的實際緊縮程度。
根據研究結果顯示，自從中東衝突爆發以來，整體金融情勢收緊的效果，相當於聯準會額外升息4碼。
大摩認為，市場其實已自行將通膨風險反映在資產價格中，聯準會不需要因為落後性的經濟數據而進一步升息，只需根據後續公布的經濟數據調整政策即可。
前瞻指引減少 市場波動恐加劇
另一方面，聯準會新任主席華許多次表示，未來將減少對市場提供利率路徑的前瞻指引。
大摩指出，這意味著投資人可以參考的資訊變得越來越少，每次公布的通膨、就業等重要經濟數據，都可能更大幅改變市場對利率的預期，短天期利率波動也可能因此升高，但相較於長天期公債，短天期及中天期債券受到利率劇烈波動的影響較小，因此中期配置價值反而更加凸顯。
債券重回投資組合核心 配置重點在收益而非資本利得
在投資策略方面，大摩認為，雖然股票仍是推動投資組合報酬的主要來源，但固定收益資產已重新恢復收益、分散風險與穩定投資組合的重要功能。
由於目前殖利率仍維持高檔，加上整體經濟環境尚屬穩健，債券投資環境仍具支撐；不過，今年全球債券發行量創高，將限制債券價格大幅上漲的空間，因此未來報酬將更依賴利息收入與個別標的挑選，而非殖利率快速下滑所帶來的資本利得。
在各類固定收益資產中，大摩認為隨著通膨持續降溫、聯準會維持利率不變，10年期美債殖利率預估今年底可降至4.25%，2027年進一步降至4.20%，整體展望偏正向，但並非大幅看多，歐洲及日本部分債市也可能浮現相對價值機會。
投資等級公司債方面，企業基本面依然穩健，但今年美國投資等級債發行量預估將創2.25兆美元歷史新高，供給增加可能推升信用利差、壓抑價格表現，因此整體報酬將主要來自利息收入，預估可望帶來中個位數百分比的總報酬。
至於高收益債仍具吸引力，大摩預估全年總報酬約6%至7%，主要受惠經濟維持韌性。不過，隨著違約率逐步回升，產業配置及發債企業的篩選將成為影響績效的關鍵。
此外，大摩也看好結構型信用產品與市政債，認為這類資產可提供具吸引力的風險調整後收益，同時進一步強化固定收益資產在投資組合中的防禦功能。
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