中東戰火燒了5個月，油價卻未失控暴衝！關鍵原因一次看懂，但市場別高興太早

美國與以色列在2月底對伊朗發動軍事行動，一度引發市場擔憂全球約五分之一原油運輸可能因為荷莫茲海峽受阻而中斷，分析師預估國際油價可能飆升至每桶150美元，極端情境下更可能上看200美元，但戰火延燒至今將近5個月，油價實際走勢卻遠低於市場預期。

布蘭特原油期貨雖在戰事爆發後一度升抵每桶126美元，但仍低於2008年創下的147美元歷史高點；自2月28日戰事爆發至6月11日美國總統川普宣布停止對伊朗空襲期間，布蘭特原油均價約101美元，7月初更一度回落至戰前約70美元水準，顯示市場並未因為中東衝突而失控。

市場原先預期，中東供應風險將推升油價，但最大的變數反而來自需求端。

全球最大原油進口國中國，截至6月的原油進口量降至近10年低點，不僅燃料出口受到限制，民眾也愈來愈多改搭電動計程車，取代私人用車，加上石化產業降低原料採購，使全球原油需求低於市場預期，抵銷部分供應風險。

供給端方面，美國持續扮演穩定市場的重要角色。

身為全球最大產油國，美國4月原油日產量創下1393萬桶歷史新高。同時，美國配合國際能源署（IEA）於3月協調釋出4億桶戰略石油儲備（SPR），緩解市場對供應中斷的憂慮，也降低油價進一步飆升的壓力。

除了基本面因素，市場情緒同樣壓抑油價漲勢。

美國總統川普多次釋出和平協議、荷莫茲海峽恢復通航等訊息，讓市場對衝突升級與否反覆修正預期，使投資人不敢建立大規模多頭部位。

牛津能源研究所（Oxford Institute for Energy Studies）研究員Ilia Bouchouev形容，目前市場呈現「人人看多，但沒有人真正重押多單」的局面。

ICE交易所數據顯示，截至7月14日當周，基金雖然創下近6個月來最大幅度增持布蘭特原油多單，但按目前價格計算，持倉規模約148億美元，仍較3月底創下的6年高點縮水超過50%。

盛寶銀行（Saxo Bank）商品策略主管Ole Hansen指出，市場已經出現「新聞疲乏」現象，投資人對新的戰事消息反應逐漸鈍化，也降低地緣政治消息對油價的刺激效果。

另一方面，沙烏地阿拉伯增加紅海延布（Yanbu）港口的原油出口，有效分散原本依賴荷莫茲海峽的運輸壓力。

荷莫茲海峽航運曾在6月短暫恢復，一度緩解市場對供應不足的擔憂，但隨著7月戰火再起，運輸量再度下滑。然而，交易員表示，目前全球現貨原油供應依然充足，使近期衝突升級對油價的推升效果相對有限。

反映即期市場供需的歐洲北海Forties原油價差，已由4月創紀錄的高溢價轉為折價，顯示現貨市場短期並未出現供應吃緊的情況。 （相關報導： AI投資的市場風向變了！大摩建議獲利了結部分半導體股，轉向新一波贏家 ｜ 更多文章 ）

資深原油交易員Adi Imsirovic表示，目前市場「近月現貨原油仍相當充裕」，不過他也提醒，這樣的情況未必能長期維持，如果戰事進一步升級或供應真正受阻，油價仍可能出現劇烈波動。

儘管油價沒有大幅飆漲，並不代表中東衝突的影響已經消失。隨著荷莫茲海峽近期敵對行動再度升溫，布蘭特原油本月一度逼近每桶90美元，帶動美國汽油價格重新站上每加侖4美元，也讓能源價格再度成為市場關注的通膨變數。

StoneX能源市場策略總監Alex Hodes指出，倘若荷莫茲海峽持續受阻，在全球煉油能力偏緊的情況下，汽油價格勢必進一步推升通膨壓力。

另一方面，交易員也警告，全球原油庫存經過數月消耗後已明顯下降，衝突初期用來緩衝供應衝擊的安全墊正逐漸縮小，一旦戰事持續升級，油價恐比前幾個月更容易出現劇烈波動。

能源顧問公司ClearView Energy董事總經理Kevin Book表示，每一次石油供應中斷都有可能演變成燃料危機，如今海灣地區航運受阻，加上俄羅斯部分煉油設施停擺，全球成品油供應已變得更加脆弱。如果衝突持續延燒，燃料危機仍有進一步惡化的風險。

對於川普而言，油價走勢逐漸轉化為政治壓力，不僅可能推高通膨，更將影響11月期中選舉前的選民觀感。市場人士認為，未來若荷莫茲海峽局勢無法真正恢復穩定，恐怕仍是全球能源市場最大的變數。

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