專業投資人為何無法打敗股市指數？巴菲特：管理費2%、獎金20%，把報酬坑了

在每天喝下半打櫻桃可樂的間隙，巴菲特會回答股東提出的各種問題，然後他會開始扯遠，可這時通常就是你找到黃金的時候。

事實上，從他嘴裡說出的一些話絕對是無價之寶，是結合智慧和諷刺、同時藉著軼事表達幽默的話語，這一切的核心是世界級的投資建議，其中還夾雜著對華爾街賺錢機器的厭惡，夾雜著他對這個體制經常令人回味無窮的抨擊。

多年來，他預測過報業的衰敗（此後一直在直線淪落），預測過房市泡沫的破滅（16個月後爆發，還把世界拖累到瀕臨崩潰邊緣），也預測過無數其他事情，現在他把目光投注在避險基金產業。

他用自己獨特的風格，發表了一分鐘之久的批評，抨擊避險基金產業的收費高得離譜，投資人根本不可能得到應有的公平報酬，巴菲特明白指責的是名叫「2加20%」的東西，這是大多數避險基金通常採用的報酬計畫，「2」代表2%的管理費，由基金經理人在每一年開始時，從最上面抽走；「20」代表20%的績效獎金，這部分也是由基金經理人從最上面抽走，代表他分到的交易利潤。

換句話說，經理人每一年都根據下面兩種方法賺錢：

1. 不論基金是否賺錢，他都根據這檔基金管理的總資產金額，收取2%均一費率的費用。

2. 他要從這檔基金產生的所有利潤中，收取20%，但如果到年底時，基金賠錢，他卻不承擔任何損失。在這種情況下，投資人必須承擔100%的年底損失，然後基金會重置，從新開始新的一年。

下面是一個簡單的例子：

假設2021年時，有一檔避險基金管理20億美元的資產，賺到25%的投資報酬率，這時基金經理人會從他管理的20億美元中，收取2%的管理費（即等於收取4000萬美元），加上從交易中所獲利潤5億美元中的20%（即等於1億美元），這樣子的話，他似乎當之無愧領到1億4000萬美元，這檔基金仍然保有3億6000萬美元的淨利，這樣看來仍然是雙贏的局面，真的是這樣嗎？但是就像大家說的一樣，外表可能很會騙人。事實上，在這個例子裡，唯一的贏家是貪心的避險基金經理人，他賺到了九位數字的所得，他的投資人卻面對吃虧的局面。

讓我解釋一下原因：

首先，這檔基金的總投資報酬率為25%，一旦你減去這檔基金的費用和開支，淨投資報酬率就只剩下18%，從表面上看來，18%仍然相當可觀，但是同一年裡，標普五百指數卻上漲了24.41%，比這檔基金的績效高出6.41%！順便要說的是，這樣還沒有包括股利再投資，如果把股利拿去再投資，標普五百指數的投資報酬率還會提高到28.41%！比這位「天才」避險基金經理人創造的績效，高出10%之多，我猜你可以說他仍然是天才，卻是非常另類的天才，也就是那種賺到1億4000萬美元，創造的投資報酬率，卻比任何投資人只要購買不收手續費的標普五百指數，就可以輕鬆打烊收工、賺到的投資報酬率還少10%的天才。

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為了清楚起見，我們要更深入探討一下： （相關報導： ETF跌個幾天就嚇壞投資人，短線套牢該怎麼辦？投信總座親授投資心法 ｜ 更多文章 ）

考慮到所有費用、績效獎金和額外的開銷（不錯，他們還向投資人收取基金的所有支出，如租金、電腦、電費、迴紋針和所有交易員、分析師、祕書、助手的薪資，以及他們可能想的出來、要向投資人收取的任何其他費用），你可以隨便猜一下，這檔基金的績效要多強，才能媲美標普五百指數那一年的績效？

答案是35.2%。

低於這個數字的話，1億4000萬美元的費用和開支，就會造成這檔基金的表現不如標普五百指數。更糟糕的是，如果這檔基金在過去的任何一年裡虧損，那麼在可以考慮任何正報酬率之前，這檔基金首先還必須100%彌補過去向投資人收取的虧損。

例如，假設這檔有20億美元資產的基金這一年流年不利，虧損了8%。

在這種情況下，這位經理人仍然會得到2%的管理費（4000萬美元），投資人要承受8%的全部虧損（1億6000萬美元）。然後從新年的第一個交易日開始，這檔基金會重置，從頭重新開始計算。

當然，如果你能夠找到一位避險基金經理人，即使在扣掉所有的費用、開支和片面的績效獎金後，基金績效仍然能夠持續一貫地以這麼大的差距，擊敗標普五百指數，仍然能夠領先指數，那麼2加20%的結構應該還是有道理，對吧？

對，當然有道理。

唯一的問題是：你到那裡去找這種基金？

答案很簡單：到虛無幻境去找。

巴菲特希望用50萬美元的打賭來證明這一點、證明避險基金產業可以用「沒有必要」這麼簡單的一句話，來蓋棺論定。華爾街這些待遇最高、擁有常春藤盟校文憑、領取幾十億美元薪資的超級巨星，是完全沒有必要的人。事實上，他們比沒有必要還糟糕，他們是淨負值，拿走的東西比給予的東西多，而且他們像所有的淨負值一樣，都要儘可能極力避免。

你們當中可能有人會認為，少來了，喬登，你一定誇大其詞了！業界至少一定會有一些避險基金經理人，能夠持續一貫地打敗大盤。我的意思是，我聽過上千個跟這些避險基金奇才有關的故事，他們都為投資人賺到了大錢。

如果你真的這樣想，我不能說我真的要挑你的錯，你提出來的觀點很有道理，不幸的是，下面說的才是事實：

一、的確有少數獨一無二的天才避險基金經理人，能夠持續一貫地創造驚人的非凡報酬率，證明他們收取的費用很合理。這些人是理財界的搖滾巨星，非常有名，人人都追捧他們。

二、不幸的是，他們的基金長期不對新投資人開放，而且短期內不會重新開放，事實上，一旦他們達到了搖滾巨星的地位，大部分人都不但對新投資人關閉自己的基金，甚至還退錢給原始投資人，轉而開始為自己和少數巨富投資人操盤。

三、新的業界超級巨星出現時，都會很快地對新投資人關閉基金，而且在操作績效下降前，不再開放投資，但這時，大家已經不再把他們當成理財界的超級巨星了。

四、業界的其他基金經理人不能打敗射飛鏢的猴子，卻仍然跟理財界的超級巨星一樣，收取同樣高到不可思議的費用。

五、因此你到底為什麼想把自己的錢財，交給收取驚人費用的人管理，這種人卻無法打敗矇著眼睛射飛鏢、只跟你收一根香蕉費用的猴子？

事實就是這樣，簡單來說，避險基金產業就是一些天才橫溢（但誰都無法加入他們的陣營）的基金經理人，創造出極為出色的績效，散發出金色的光芒，業界另外一大堆笨手笨腳的小丑卻藉著他們的餘暉，牟取巨利的行業。 （相關報導： ETF跌個幾天就嚇壞投資人，短線套牢該怎麼辦？投信總座親授投資心法 ｜ 更多文章 ）

然而，避險基金產業的問題並不在於經理人沒有才華或經驗，或者只是普普通通的老笨蛋。實際上，根本不是這樣，問題跟他們收取的巨額費用有關，這麼巨額的費用最後會蠶食他們的報酬率。

巴菲特就是因為這樣，才會在2006年5月那個決定性的日子裡，決定跨越平常撻伐避險基金產業的界限，採取進一步的行動，開始攻擊基金經理人本身。他說：「你聽我說，如果你太太要生產，你最好找婦產科醫生，而不是自己接生；如果你的水管漏水，那麼你應該找水電工。大部分專家都會勝過一般人，創造出超過一般人自己動手所創造的價值。但是，整體而言，投資專家這個行業卻無法做到這一點，雖然他們每年總共收取1400億美元的報酬。」

因此，股神巴菲特才會在內布拉斯加州的奧瑪哈，向兩萬人清清楚楚說明他的打賭，巴菲特的看法切中問題的核心，就是為什麼投資人這麼難以理解華爾街根本就是淨負數。我們從一丁點大的時候，就受到教導，要找專家協助我們解決我們的問題，消除我們的痛苦。你生病時，你的父母會帶你去看醫生，醫生會以某種方式穿裝打扮，會以某種方式行動，你們走進診間時，你會驚訝地發現，連你的父母都對這位專業人士十分尊敬，因為這個人受過無數年的教育和實習，他們在這段期間裡，學到所有讓病人康復的知識，這些專家對我們提出建議時，我們應該聽從他們的意見。

但這只是我們剛開始接受制約而已，隨著我們成長，眾多的專家繼續影響我們。如果你在學校裡碰到功課上的問題，你的父母可能會替你請家教，如果你想精通一種運動，你的父母可能替你請教練等等。到你終於成年時，你接續父母的作法，一直到今天，你繼續尋求專家的協助，確保你在所有努力中，得到最好的結果。

這一切都非常有道理，對吧？

但是尋求專家管理你的資金是一個例外─我要再說一遍，這是對原本對你有好處鐵則的一個特大號例外，我會在本章裡精確說明這一點，但是現在我要說的重點是，你永遠不能忘的一件事是：華爾街賺錢機器非常了解這個事實─了解你受到設定和制約，會尋找專家，解決你的問題，以便得到最好的結果─而且他們會以極為殘忍的高效率，利用這一點來對付你，儘量奪取你的資金。

股神巴菲特結束他的長篇大論時，激烈的批評道：「每一位避險基金經理人都認為，即使考慮到他們收取的高額費用，他們仍然會成為績效超越市場的唯一例外，有些經理人的確是這樣，但長遠看來，這種算術整體根本不對。」

換句話說，不管一位基金經理人多麼天才，到最後你減掉他們的所有費用、開支、和一面倒的績效獎金後，他們的績效在持續一段時間後，根本比不上標普五百指數的績效。

作者介紹：喬登．貝爾福（Jordan Belfort）

貝爾福曾擔任超過五十家上市公司顧問，為幾乎所有主流報紙雜誌媒體撰寫過文章，包括《紐約時報》、《華爾街日報》、《洛杉磯時報》、《泰晤士報》、《國際前鋒論壇報》、《富比士雜誌》、《商業周刊》、《巴黎競賽雜誌》、《滾石雜誌》和法國《世界報》、義大利《晚郵報》等等。

其獨創的「直線銷售說服系統」使他能讓任何一家公司或個人，無論年齡、種族、性別、教育程度、社經背景，都有能力創造巨大財富與成功，且不需要犧牲道德正當性，貝爾福亦出版《跟華爾街之狼學銷售》一書公開他的獨門銷售秘訣。

貝爾福的兩部回憶錄《華爾街之狼》及《追獵華爾街之狼》（Catching the Wolf of Wall Street）譯成二十五種語言，暢銷國際六十多個國家，名導史柯西斯更將他的真實人生故事搬上大銀幕，由李奧納多．狄卡皮歐主演。

本文經授權轉載自大塊文化《跟華爾街之狼學投資：喬登．貝爾福在華爾街賺大錢的財富指南》 （相關報導： ETF跌個幾天就嚇壞投資人，短線套牢該怎麼辦？投信總座親授投資心法 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏