買進9年，投資報酬率100倍！低調的特斯拉第二大股東，告訴我們投資三原則
巴美列捷福2013年就買進特斯拉股票，成為第二大股東，投資報酬率高達10,000%。（示意圖 / 取自Unsplash）
在證券公司工作的時候，為了針對愛丁堡的投資人舉辦說明會，每年都會到訪蘇格蘭一次，也經常去拜訪巴美列捷福（Baillie Gifford），讓我想起會議前一天到飯店報到的時候，倒在錫杯裡的蘇格蘭威士忌，以及冷冽但是清爽的早晨空氣，與問題尖銳的愛丁堡基金經理人一起討論的畫面也歷歷在目。
許多人以為愛丁堡的基金經理人是離倫敦很遠的異端分子，但實際上蘇格蘭是培養出許多英國金融知識分子的地方。美國西部開發時，提供鋪設橫跨大陸鐵道所需資金的也是蘇格蘭的金融人士。
1990年至2000年代末期還在任的我，一年內有兩次要花一個月時間巡遊全球向顧客行銷，其中最讓我緊張的會議就是面對老虎基金這種避險基金，以及面對愛丁堡巴美列捷福這類的長期投資基金的時候。
1908年成立的愛丁堡資產管理公司巴美列捷福，截至2020年上半年，是繼馬斯克後持有最多特斯拉股票的股東。巴美列捷福在2013年特斯拉股票還是七塊美金的時候買進，持股一度高達8%，但是2020年9月特斯拉股價暴漲，由於基金內特斯拉佔比過大，根據公司內部規範要將40%賣回市場，一度引發話題。
特斯拉股票風險過大，大部分專家都選擇迴避，不禁讓人佩服巴美列捷福持股七至八年的信念與毅力，還有找出隱藏版珍寶的洞察能力。接著讓我們一起來探究這個透過一支股票實現180億美元以上收益，還仍然持有245億美元特斯拉股票的巴美列捷福的選股方法。
距離英國金融中心倫敦必須飛行1小時30分鐘航程的愛丁堡，遠離了倫敦股市的雜音（noise），與巴美列捷福集中投資的IT產業聖地—矽谷分別在地球兩端。從這個案例我們能夠看出，成功投資的關鍵不在於獲得資訊的快慢，而是取決於對核心問題深思熟慮的能力。
投資特斯拉的原因 - 電動車是解決地球暖化的最佳方法
巴美列捷福認為，氣候變遷與地球暖化是21世紀人類最核心的問題之一，而最有效的解決方式就是電動車普及化，因此集中買進最經得起考驗的招牌企業特斯拉。巴美列捷福深信電動車的市場將會變得非常龐大，也給予特斯拉優秀的產品競爭力和馬斯克的領導能力極高的評價。巴美列捷福強調「現在只是電動車市場的起點，這個產業的成長潛力無窮無盡，特別是特斯拉不同於現有的汽車公司，以軟體作為起點的商業模式非常優秀」。
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在有前景的企業中找出優秀的商業模式並持股十年以上
巴美列捷福的投資組合中，主要股票為特斯拉、Amazon、Alphabet、Shopify、阿里巴巴、騰訊、Netflix等，除了IT產業以外，巴美列捷福也大量投資健康照護、生技產業。在特斯拉股價暴漲前，從2004年開始投資，平均單價落在100美元左右的Amazon是巴美列捷福持股比例最高的公司。
平均企業持股超過十年的巴美列捷福有自信地說道：「季報、財報都是毫無意義的雜音，要能看見經營成果，有時候五年都還算短」。巴美列捷福不在意一兩年後的投資指標，他們做的是長線投資，即使沒有立即性的收益他們也願意等待。
巴美列捷福三大投資原則如下，只要能夠達到這三點，企業的收益性就會快速改善，本益比也必然會下降。
．市場的擴張性：市場規模有可能擴大至數十甚至數百倍（電動車、電商交易、雲端、帕金森氏症治療等）。
．具有強力護城河的商業模式：與現有的商業模式不同，能夠以壓倒性的競爭優勢為基礎保持市佔率（Google搜尋引擎、特斯拉電動車、Amazon雲端AWS、阿里巴巴平台等）。
．優秀的領導能力與企業文化：充滿創業家精神的企業文化與優秀經營團隊／大股東具有大量持股，擁有與小股東同舟共濟的結盟意識（alignment）（如Amazon的貝佐斯和特斯拉的馬斯克）。
巴美列捷福的投資原則也與巴菲特的投資原則不謀而合，巴菲特的四大投資原則如下：
．企業必須以穩健的競爭力作為基礎，擁有可持續發展的商業模式。
．必須在股價合理的時候買進具有上述三項條件的優秀公司。
巴美列捷福主要進行成長股投資，而巴菲特則大部分採取價值投資，但是兩者的出發點都是長期具有成長潛力。他們都特別重視商業模式競爭力的絕對優勢，並強調護城河的概念。在英國和日本經常可以看見的護城河，在中世紀時期指的是為了防禦敵人入侵而在城堡周圍挖掘的水池，這裡所指的就是競爭對手不敢覬覦、具有明顯相對優勢的產品或服務。其中最具代表性的案例是特斯拉優秀的電動車Model S與Model 3、在全球搜尋市場擁有將近90%市佔率的Google搜尋引擎，以及擁有龐大顧客數據和基礎設備的Amazon電商平台。
作者介紹：李南雨（이남우）
韓國最受尊重的國際投資專家，擁有30年經驗。於20 多歲時在香港摩根大通亞太區總部擔任副總裁兼分析師，負責韓國、日本和台灣業務；亦曾擔任美國三大證券公司美林證券的韓國聯合代表。30多歲時則擔任三星證券首任研究中心主任，以出色分析能力得到了國內外投資人一致信任。
2003年成立僅限外國人的避險基金，是首次從世界最大避險基金集團之一的英仕曼集團（Man Group）獲得2000萬美元種子資金的韓國人士。
現為延世大學國際研究院的客座教授，在安德伍德國際大學和研究生院教授財務分析、產業分析、企業管理等。10多年來他在《朝鮮日報》和《每日經濟》雜誌上發表評論，並擔任銀行、集團、生技公司等領域的外部董事。
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