# 全球財經掃描  

Focus：Fed多名票委立場趨鷹，仍需慎防年內加速升息風險

近來全球股市的榮景一度出現動搖的跡象，尤其是中台日韓等國股市，然我們也一再強調在全球資金仍然充沛的大前提下，此些將或僅是年底關帳前的獲利了結修正或是為了明年佈局而跌，果然昨再見到美三大股指齊步大漲、又創史高的表現。昨美參院預算委員會以12:11投票通過稅改，原表決前表達不支持議案的Johnson及Corker最終皆轉向投下支持票，令稅改計畫取得重大進展，加上Fed下任主席Powell於參院聽證表示，下個月有充分的理由升息，整體將延續過往的貨幣政策，而金融監管須放寬，此些消息激勵美銀行股領銜大漲，後續關注參議院最快週四進行全體投票，若過關將更利股市。

今年迎來全球金融海嘯十週年，期間主要央行推出超寬鬆貨幣政策，促使資金流向新興國家及各類風險性資產，相繼在債市、股市、房市引爆資金行情，近2年來更進一步蔓延至油市及新興起的比特幣。儘管Fed已展開升息循環、啟動縮表，促流入債市及房市的資金似有減少跡象，但整體緊縮速度仍相當緩慢，且歐、日央行資產負債表規模持續擴大，市場資金充沛續支持股市、油市多頭表現。展望後市，本週聚焦美稅改進程，Trump擬與共和黨參議員舉行會議、傳參議院最快將於週四進行表決，另下任Fed主席被提名人Powell將於明日至參議院任命聽證會，Yellen則將於週三赴國會聽證，推測在稅改可能拖延、市場對低通膨疑慮猶存的情況下，美股、雙率或暫承壓。

市場此前注焦參議院稅改案是否能順利過關，本週將逢感恩節，美國會暫休會一週，令投資者能暫獲喘息機會，惟值此空窗之際，德國總理Merkel組閣失敗再度牽引市場將目光轉向歐洲，重新檢視歐盟近年來所遭遇的困境，包含民粹主義之火難以滅絕、國土分裂危機時而再現、2018年MiFID即將上路對歐金融業衝擊不容小觑 。此外，明年除義大利將舉行大選外，德、英兩大國領導人則有換人可能，恐均令市場動盪，近日EUR/USD再由1.18關卡上方回落、美元相應受惠走強，即凸顯投資者的擔憂。

昨BOJ總裁黑田東彥一席話「將在殖利率曲線下推進寬鬆措施」，促使日圓迅速貶至114.70價位，但後續黑田稱日本經濟正在累積增漲動能，加大通膨率達到2%目標的可能性，該表態強化市場對於BOJ未來不會擴大寬鬆措施的預期，日圓因而逐漸收復跌勢。另黑田對於購買ETF及債券的非常規性貨幣政策亦有定調，其指出購買ETF是為了達成2%通膨目標的措施，BOJ未來可能對ETF購買進行調整，但非現在。其並強調BOJ大規模的購債已經導致日本債市波動性非常低，可能加劇未來市場波動，這並非日本獨有，各國央行都已注意到此類風險。綜合看來，2%通膨仍是BOJ致力達到的目標，在未達到之前，估計BOJ將會維持適度寬鬆，但由於債市流動性減少以及購買ETF所可能衍生出的額外風險，加上金融業獲利遭受考驗(IMF資料顯示，日本lendingrate截至2017/1Q為0.992%、續創紀錄新低)，都使得BOJ未來再寬鬆的可能性降低，然因BOJ緊縮步伐遠落後Fed、ECB甚至是BOE，所以日圓趨貶態勢長期而言尚未扭轉。

上週多重量級事件陸續出爐，BOE將極度緩慢升息以抑制通膨，Trump正式提名Powell為下任Fed主席人選、傳Dudley下週可能宣佈退休，眾議院稅改版本頗有消除稅改利好富人批評的意味。而美企業稅可望下調的期待支持美股居相對高位，且iPhoneX初期銷售亮眼，進一步推動美股再創史高，DowJones連4日上揚至23539.19點，雖美10年債殖利率受NFP與薪資增幅遜於預期所打壓、收跌1.25個基點在2.3325%，但工廠訂單與ISM服務業PMI表現助美元指數轉而彈升。展望後市，本週三參議院將公佈另一版本稅改方案，另Trump已展開亞洲行，川習會預計於本週四(11/9)登場，主要聚焦北韓與經貿議題，傳擬與中國簽署數十億美金的投資協議，其後將依序參與APEC、ASEAN及東亞峰會，APEC期間或與俄總統Putin進行雙邊會談，且因應各方批評，Trump最終決議延長亞洲行、參加東亞峰會，捍衛美國在亞太地區的領導地位。

昨中國十九大閉幕，如市場猜測，習近平思想納入黨章，與馬克斯、毛澤東、鄧小平齊名，今晨將召開一中全會，屆時亦可確認獲選入中常委的名單及分工，而值此之際，市場亦同時關注Fed 主席可能人選、ECB利率決策及美稅改等相關議題的最新發展，由於昨傳出共和黨參議員支持Taylor，令其接任主席的聲勢急起直追，美10年公債殖利率應聲站上2.4%關卡，收高5.25個基點至2.4189%，美元指數也逼近94大關，USD/JPY則再度挑戰114關鍵價位，而EUR/USD仍未跌破1.17頸線位置，走勢相對黏稠，主因市場仍等待明ECB對於縮減QE規模的公佈，預計若縮減規模未能高於400億歐元，則暗示ECB仍選擇保持一定程度的寬鬆，將令EUR/USD中長線最終仍承壓。

時序入冬、氣候漸涼，金融市場卻依舊維持火熱態勢。上週五美參議院以51：49票通過2018財年預算案，為共和黨在無需民主黨支持的情況下推進稅改措施鋪平道路，其中匯回稅或先行落實，目前大型美企於海外約有2.4兆美元利潤，其中現金約為1兆美元，依2004年匯回案例預估，或有高達2500億美元資金匯回，將有利美股持續走揚，美元聞訊走升至93.701，10年債殖利率更大彈6.67個基點至2.3845%，另傳Trump考慮安排中性的Powell及偏鷹的Taylor擇一擔當下任Fed主席及副主席，若Powell接任主席則將保持貨幣政策連貫性，而Talyor若主張依其TaylorRule計算，則Fed利率應當調升至5.74%，顯示無論何人擔當主席，預計Fed仍將續朝利率正常化邁進。展望本週，除續關注美稅改進程及Fed人事異動外，日大選安然落幕，Abe獲勝將有利超寬鬆貨幣政策持續推行，為USD/JPY挹注更多上行動能，而加泰隆尼亞或於本週宣布獨立、中國估於週三確定常委班底，週四ECB擬宣布縮減縮減QE，每月購買規模或由600億降至400億歐元，但時間或延長9個月，反映ECB緊縮步調仍遠落後於Fed，有利美元及債殖利率於年底前持續回彈，不排除向上測試96、2.5%關口。

中國當局於2015/9發佈《中共中央、國務院關於深化國有企業改革的指導意見》，明確點出要加強黨的領導、實現以管企業為主轉向以管資本為主，且2016年國資委亦刊文指國企重大決策必須先由黨委提意見、再交給管理層決定，考核國企成績不能只看商業效益、也要看黨建工作是否理想。自此開始黨委在國企中的地位不斷提高，據報導今年來至少已有30幾家市值超過1兆美元的國企修改章程、替黨委作為企業核心角色背書，此外，8月中國聯通的混合所有制改革引入部份戰略投資者、惟國有控股基本未改，凸顯官方續掌握國企的企圖。儘管此作法引發外資疑慮、部份抑制其投資意願，但就目前Ｈ股表現來看，國企股似仍未受到顯著衝擊。整體來看，推測國企修改章程、納入黨領導地位的作法可能僅僅是將黨的影響力由檯面下搬回到檯面上，實際負面影響或有限，甚至有機會可以更好地達到監督國企去槓桿的效果，目前國企債務佔非金融企業債務的比例仍高達62%，後續將為國企改革的重點。

德國極右翼政黨躍居第三大黨，透露歐元區最大經濟體、向來被視為最理性的德國似乎也愈來愈難在此波民粹浪潮中置身事外，加上近日Trump激進言論再掀美朝緊張局勢，北韓外務相李勇浩昨表示該國將Trump近期言論解讀為向其宣戰，不排除任何回應選項，並稱會擊落美轟炸機、即使其未進入北韓領空。而德政局動盪、地緣政治緊張再觸發避險情緒，美10年債殖利率連2日下滑至2.2198%，科技股跌勢進一步加劇美股壓力、DowJones連3降至22296.09點，另美元指數則受ECB總裁Draghi論調、EUR/USD走弱所激勵，收高在92.648。展望後市，白宮原訂9/25出爐的美稅改計劃仍未見正式發佈，部份媒體傳詳細方案將於9/27揭曉，目前各方傾向保守看待稅改進程，另聚焦明凌晨Yellen談話，推測其論調應與Dudley相去不遠，將延續疲軟通膨僅是暫時性、逐步升息仍適合，有利4Q美元指數續獲撐偏上。

上週五北韓威脅在太平洋進行氫彈試驗，一度推高避險偏好，美元指數承壓收低在92.171，10年債殖利率終止連5日升勢、收低2.66個基點在2.2499%，DowJones同時受Apple疲態所拖累、連2日收跌9.64點在22349.59點。而全球政局仍陷動盪，週末甫結束的德國、紐西蘭大選如預期由執政黨獲勝，但後續組建聯合政府均將面臨一定程度的挑戰，另據傳日本首相Abe可能於今日解散國會、最快於10月提前大選，儘管Abe所屬的自民黨支持率續領先其他政黨，惟須留意最新民調顯示近三分之二的選民反對國會提前選舉，若Abe最終選擇提前大選，仍可能增加政局不確定性。而本週還將迎來多重要事件，首要聚焦今Trump政府將發佈稅改計劃、消息稱可能將企業稅調降至20-23%，另今日還有英歐啟動第4輪脫歐談判、Draghi國會聽證，後續幾天則關注包括Yellen在內的12位Fed委員及BOE總裁Carney談話，估美財政政策現進展、Fed升息預期回溫，若未有意外，將助美元指數、美債殖利率獲一定支撐。

上週四BOE決策意外釋放鷹派訊號，且偏鴿派的MPC委員Vlieghe上週五表示雖近期仍認為考慮到經濟增長溫和應保持耐心，但數據顯示正接近可能升息時點，若通膨壓力持續增加、則未來幾個月可能升息，推動GBP/USD進一步強升至逾14個半月新高1.3616，美元指數隨之受挫、小幅收跌至91.872，美10年債殖利率則受此前美通膨回溫所激勵、上揚1.76個基點至2.2023%。展望後市，本週將接續迎來FOMC、BOJ利率決策及CBC理監事會議，而根據近期多數Fed官員談話，推測此次FOMC決策或有機會調降點陣圖中值，但考量到下半年通膨可望重回上升趨勢，不排除委員們亦可能維持年內再升息1次的預期，助美元指數獲一定支撐，另BOJ及CBC皆估將按兵不動，BOJ應會重申將繼續實行寬鬆政策，CBC則可能提及對外資進出的關注。

颶風Harvey肆虐德州已造成至少7人身亡、估導致3萬人無家可歸，且為美經濟前景蒙上陰影，美元指數續刷新年內低點92.168，DowJones微跌至21808.4點，10年債殖利率則走弱0.88個基點至2.1571%。另一方面，今晨北韓再次發射導彈，導彈飛過日本領空並落入北海道附近海域，對此日首相Abe譴責此舉是對日本前所未有且嚴峻的威脅，呼籲聯合國加大對平壤的施壓，東北亞緊張情勢急遽升溫引爆投資人避險恐慌，今晨美股期貨、亞股開盤普遍翻黑，JPY、CHF盤中一度攀漲至4/18、7/27來高點108.34、0.9500，黃金現貨亦飆升至美總統大選當日來新高1322.41美元/盎司，天災人禍交織令投資者惴慄不安，但部分市場人士指出Harvey風暴地點並非落於能源產出重鎮，故其對GDP的損傷估遠遠小於2005年的颶風Katrina(1600億美元)及2012年的颶風Sandy(750億美元)，且目前東北亞爆發戰爭的可能性仍偏低，北韓導彈風險估僅將維持一段時日，待天災及人禍逐漸消退後，全球股市或有望回穩，而新的一個月即將開展，需留意美元指數及美債殖利率是否將出現反轉跡象。

暑假逼近尾聲，金融市場卻再次迎來動盪。Fed主席Yellen於JacksonHole年會上未對貨幣政策置評促美元多頭倍感失望，而ECB總裁Draghi也未如投資者預期對強勢歐元做口頭打壓，EUR/USD一舉突破1.19關口，美元指數則刷新年內低點至92.318，10年債殖利率下跌2.8個基點至2.1659%，DowJones則收高0.14%至21813.67點，另一方面，颶風Harvey已正式升級為4級颶風，成為12年來登入美國本土的最強風暴，估將對煉油及保險業帶來最嚴重的衝擊，或也成為打擊美國經濟前景的短線利空，再加上目前強勢歐元仍尚未出現扭轉跡象，短時間內美元指數恐續承壓。焦點轉向中國，CNY、CNH在弱勢美元的助力下雙雙刷新1年高位至6.6484、6.6421，上綜也受金融板塊及週期股齊力推動下突破3300關口至3331.522點，恆生指數收升逾1%至27848.16點，凸顯出中國金融市場愈發維穩向上，在十九大換屆前估將保持穩定態勢不變。展望後市，除週五公布美8月NFP就業報告外，後續也需聚焦9/4美國會結束夏休、9/7ECB利率決策、9/24德國大選及9/30美臨債務上限到期等多項議題

繼西班牙巴塞隆納後，上週五芬蘭亦發生持刀傷人事件，恐襲頻傳令市場避險情緒大增，另一方面，右翼保守派代表、白宮首席策略師Bannon正式遭到罷免，舒緩投資人對美政府加劇激進作風的擔憂，DowJones逃過黑色星期五命運，終場僅小跌至21674.51點，10年債殖利率升抵2.1939%，美元指數則下滑至93.434。展望後市，Bannon離任雖宣示了以美財長Mnuchin及白宮國家經濟委員會主席Cohn為首的溫和派的勝利，但也凸顯出美政府內部的不穩定，另一方面，上週五又一商界大老宣布將辭去Trump特別顧問的職務，而中美貿易戰、美債務上限、2018財年預算案等也是Trump懸而未解的議題，種種因素皆反映出美財政措施推進的困難性，美元短線恐仍處低檔整理跌勢，靜候本週四登場的JacksonHole央行年會以尋求更明確的方向。

在歷經3日走跌後，美元似迎來轉機。美朝雙方領導人並未就上週對峙發表進一步言辭，促整體市場風險偏好回暖，且人稱Fed第三把交椅的NewYorkFed總裁Dudley表示若經濟增長保持正軌，將支持年底前再次進行升息，並暗示Fed可能在9月宣布並於10月啟動縮表，令外界對美將續朝利率正常化靠攏的信心回溫，美元指數上揚0.37%至93.411，DowJones也在市場冒險意願回籠下收高0.62%至21993.71點，10年債殖利率亦站回2.2%關卡之上。而今晨北韓官媒證實平壤已決定暫緩對關島的導彈襲擊，或暗示地緣政治風險暫告段落，投資者目光重新聚焦央行緊縮政策的差異性，目前期貨隱含利率顯示Fed12月升息機率已大幅躍升至38.7%，美元指數將有望續築底反彈，今稍晚則留意美零售銷售數據以尋找更多關於通膨軌跡的線索。

北韓與Trump一來一往的口水戰開打，緊張局面推升避險情緒，昨全球股市普遍下跌，美10年債殖利率滑落至1個半月新低2.2085%、收跌1.43個基點在2.2476%，JPY、CHF等避險貨幣亦走強，惟今年來北韓衝突引發的避險行情均短暫，目前市場擔憂已有消退跡象。另值得留意的是，昨CrossJPY幾全線貶值，僅CNY、CNH出現截然不同的反應，中國匯市已連3日與國際市場出現顯著背離，反映在CNY升破關鍵價位6.70後、市場情緒似出現變化，境內客盤湧現疊加止損盤被觸發，今晨CNY與CNH雙雙再向上突破，分別創波段新高至6.6520、6.6665。展望後市，今晚將公佈的美7月PPI、核心PPI年率皆估回揚，且Fed第3號人物Dudley或延續此前正面看待經濟與Fed緊縮步伐的論調，推測美元指數有機會再向上挑戰、美債殖利率或止穩回揚。

Trump及美國會已開始放假，市場焦點重回基本面和貨幣政策，上週五美就業數據及財政刺激期待激勵美元指數、債殖利率彈升，惟各方轉向觀望下半週更為重要、被視為Fed政策關鍵的通膨數據，即將出爐的7月PPI、CPI年率預估可望觸底回揚，昨美雙率基本守住稍早多數升幅，其中，美元指數微跌至93.432、10年期公債殖利率略收低0.9個基點在2.2530%，另美股成交量轉趨清淡，但受消費及科技類股上漲所激勵，DowJones指數續緩步走揚、連9日創史高至22121.15點。展望後市，主要仍關注美通膨及Dudley談話，或助確立美元指數轉折點、進一步蓄積向上動能。

美7月NFP增幅超預期、薪資增速創5個月來最快，助利率市場預期年內再升息機率回升，同時白宮國家經濟委員會主任、呼聲最高的下任Fed主席候選人Cohn稱有信心稅改可在年底前完成，且共和黨眾議員重提企業稅回流，財政政策激勵經濟增長的期待再升。上述激勵DowJones連8日創史高至22092.81點，美10年公債殖利率上揚4.08個基點至2.2620%，美元指數則自底部回彈。而如同我們先前曾提及，RSI指標顯示美元超賣情況為9年多來最嚴重、EUR/CHF已超買、CFTC歐元淨多倉創逾6年新高，從此些面向來看，均意味著美元跌勢及歐元升勢或已過頭、反轉壓力將逐漸加大，估後續CPI數據表現與財政刺激的希望重燃可望進一步強化美元築底回揚。

美2Q年化GDP增速由1.2%升至3季新高2.6%，主因消費支出及企業投資增長加快，惟同一時間發佈的就業成本增速降至0.5%，略遜於市調0.6%，續拖累通膨預期。此外，美參議院展開醫改辯論後的投票仍屢屢挫敗，且白宮於短短2週內相繼更換了發言人及幕僚長，政治動盪再添市場疑慮。儘管DowJones受能源企業Chevron的業績所激勵、再創新高至21841.18點，但Amazon、Starbucks等企業財報衝擊S&P500指數，且通膨預期持續受抑，使美10年公債殖利率下滑2.14個基點至2.2889%，美元指數亦未能延續上週四回升態勢、收跌至93.259，相較之下，近期做多歐元的交易仍備受青睞，EUR/CHF更是連4日大幅飆升近400點至1.1407，創2年半新高，且IMF稱美元估值過高，歐元及日圓、人民幣估值則與基本面相符，推測短線美元指數疲態暫難出現顯著反彈、或續居低檔盤整。展望後市，本週續關注美醫改進展，另將公佈的美PCE平減估續居低位、就業數據維持平穩態勢，BOE利率決策或仍按兵不動。

近來酷熱暑假已約過了一半，全球金融市場亦如在悶鍋下，難有生氣與進展，一切步調似緩慢而無更多前進動力。昨DowJones收低0.31%至21513.17點，部分因權值股J&J受藥物價格戰而重挫1.7%所致，美元指數則因美Markit製造、服務業PMI初值續居高位及歐元回落而反彈至93.977、今晨進一步站回94大關之上，順勢推升美債殖利率收高1.77個基點至2.2552%。油市方面則傳出OPEC擬採取限制奈及利亞產量以利支撐油價，此舉短線上應能激勵WTI走揚，但如先前預估WTI中期仍在40-55/美元間做較大區間的盤整。展望後市，預計本週四召開的FOMC會議將按兵不動，但關注Fed是否透露更多縮表訊息，我們維持預估Fed應會在9月宣佈縮表、10月正式啟動，且12月將再升息1碼至1.25%-1.5%，有助於未來美元與債殖利率落底後溫和回揚。而在此前，市場資金仍相對寬鬆，則有利於風險性投資氣氛暫獲得支撐。此外本週將有AT&T、Caterpillar(卡特彼勒)、GM、TI等大型公司的2Q財報公布，預計近期出爐的各企業財報可望對下半年美股走勢做一定調，須注意的是Google母公司Alphabet獲利因歐盟27億美元罰金而驟降27.7%，促其盤後下跌，或壓抑短線美股。

上週五白宮發言人Spicer正式辭職，令Trump政府遭遇新的打擊，雖Trump稱其擁有在通俄門調查中的全面赦免權，但部份學者對此提出質疑，且國會兩黨議員已就允許對俄羅斯、伊朗及北韓進行新制裁的立法達成協議，估將限制Trump試圖取消對俄制裁的潛在努力。另美醫改投票歷經波折，雖參議院共和黨領袖McConnell表示將於本週進行表決，但共和黨參議員大老McCain罹癌就醫恐令醫改支持度產生變數，目前至少有4位共和黨參議員反對該項議案，顯示醫改前景仍存在諸多不確定性，Trump財政刺激亦插翅難飛。而上週五美元續刷新2016/6來新低，今晨最低已來到93.823，美10年債殖利率下挫2.14個基點至2.2375%，DowJones則在科技股及能源股走弱下收跌0.15%至21580.07點。展望本週，週四FOMC利率決策不排除於會後聲明中提前釋出縮表暗示，然而在美政治紛擾頻傳及市場對ECB緊縮的濃厚預期未減下，短線上美元指數恐仍將續居低檔承壓，而歐元及債殖利率多頭或將持續延燒一段時間。

中2QGDP年率持穩6.9%優於預期，零售銷售、工業生產、固定資產投資皆表現亮眼，顯示經濟仍維持穩定增長，然中國股市卻出現爆跌行情，創業板重挫5.11%至2015/1來新低，創12/12來最大單日跌幅，上綜亦下滑1.43%，為7個月來最差表現，兩市共逾400支個股跌停，主要因上週末中國設立國務院金融穩定發展委員會，表明官方對資金脫虛入實、監管從嚴的決心，中性偏緊的貨幣政策仍將持續，推測往後隨金融監管、去槓桿及房市調控衝擊漸步顯現下，中國下半年經濟仍有放緩之虞，惟在秋季迎接十九大換屆前，官方預計仍將適時出手維穩經濟，人民幣走勢相對受撐。而美通膨疲弱促市場對Fed年內能否再次升息懷疑升溫，美10年債殖利率下滑1.78個基點至2.3141%，今晨進一步跌破2.3%關卡，美元收於95.128，今晨又傳有2位共和黨參議員將投票反對醫改法案，促美元正式跌破95關口最低觸94.789，短線上恐續向下震盪，另明日中美首輪全面經濟對話即將登場，此前中美百日計畫已於上週日截止，美企稱中國部分行業准入情況雖獲緩慢改善，但其他行業障礙卻持續存在，預計除上述市場開放議題外，農業補貼、鋼鐵產能過剩、貿易逆差等問題也將是討論焦點。綜合研判，近日中國股市與美元指數同步出現崩跌，續增添全球市場不安氣氛，預計在JasonHole全球央行會議及各大央行貨幣政策未定調之前，美元指數恐維持弱勢格局。

美6月CPI年率錄得1.6%，為連續第4個月下滑並創2016/10來新低，受能源價格下挫拖累，核心CPI年率則持平1.7%，另零售銷售意外降0.2%、連續2個月萎縮，7月密大消費者信心跌至Trump當選前新低93.1，僅6月工業生產增0.4%、連續第5個月上揚，數據表現憂多於喜令市場對美2Q經濟增長能否出現反彈的疑慮增溫，美元指數盤中一度刷新去年9月來新低，終場收跌0.6%至95.153，DowJones上漲0.4%至21637.74點，美10年債殖利率則小跌1.25個基點至2.3319%，目前市場隱含利率顯示Fed12月升息的機率僅已低於5成，且傳美參議院共和黨領袖McConnell將再次推遲廢除Obamacare的投票時間，因擔憂醫改議案無法獲得足夠票數支持，也凸顯出Trump財政刺激仍舉步維艱，在貨幣緊縮、財政寬鬆皆插翅難飛下，美元指數短期或仍將維持在低檔徘徊，不排除下探95大關，而週四ECB、BOJ利率決策皆普估按兵不動，另7/19首輪中美全面經濟對話或聚焦經貿問題，美股財報發表也將吸引注焦

在市場等待Fed主席Yellen今晚聽證演說前，昨傳出Trump長子公開的電郵中證實Trump競選團隊與俄羅斯有所接觸，並歡迎俄國以手中可打擊Clinton的情報來支持Trump ，該消息再度令金融市場震憾，美股聞訊後重挫拉回，DowJones一度大跌160點，終場反彈收高0.55點至21409.07點，參議院延後休會兩週，為醫改過關帶來一線曙光，提振市場，但美10年債殖利率與美元指數雙雙下挫，收低於2.3605%、95.669。展望後市，雖Yellen明年下台機率頗高，然估計其聽證演說仍將維持緩步升息前景及年內縮表的主張，而未來包括已提名Fed理事的Quarles及呼聲頗高的Fed主席接任人選Cohn若確定加入Fed，則鷹派陣營聲勢恐進一步壯大，因前者主張機械式升息並放寬金融監管，後者來自Goldman，加上近來全球黃小玉等農作物價格大漲，暗喻後續通膨壓力或增溫，均可望促目前仍在低檔游移的美雙率有機會重回升勢。

近期全球央行紛紛釋放緊縮訊號，各方謹慎等候明後兩天Yellen國會聽證，關注其對通膨、升息及縮表的最新表態，根據近日Fischer、Dudley及親近Yellen的Williams談話，顯示Fed高官多傾向於將通膨視為暫時性影響，且上週五提前出爐的聽證演說講稿亦透露其認為當前資產價格偏高，推測Yellen應不會改變年內再升息1次及啟動縮表的緊縮步伐。而昨市場暫回歸平靜，DowJones指數微幅收跌5.82點，但美科技股受樂觀財報預期所激勵，聚焦本週五JPMorgan、Citi、WellsFargo等金融股將開啟美財報季，當中JPMorgan、Citi的EPS預估皆優於前期，或助大盤獲部份支撐。

3Q開季首週，美國終迎接令人振奮的數據消息。美6月NFP就業人數增22.2萬人，優於預期並創今年來次高紀錄，4、5月就業崗位亦同步上修，而平均時薪上揚0.2%，失業率雖提高至4.4%，但主因更多人選擇求職，反映整體就業市場保持正向發展，Fed半年度貨幣政策報告也維持對美經濟前景的樂觀態度，上述利好促美元指數震盪上行、終場回站96大關，DowJones受市場人氣回升而收漲0.44%至21414.34點，美10年債殖利率上揚1.97個基點至2.3856%。展望本週，Yellen將於7/12、13赴國會聽證，推測其或於聽證問答中延續近日偏鷹態度，有望支持Fed年內進行第3次升息並啟動縮表，利好美元指數打底，但宜留意美6月CPI年率恐下滑至1.7%引市場憂慮。

自6/14Fed利率決策後，市場即普遍預期Fed年內將再升息一次並啟動縮表政策，但對於何時升息與縮表各方看法仍未完全趨於一致，而昨FOMC會議記錄出爐，亦透露出委員們對於後續的緊縮步伐看法也分岐，未能給予投資者明確的暗示，預期一段時間內市場仍將面臨鷹鴿對立的狀態，美雙率暫未能有突破性的趨勢，或暫停留區間偏下緣位置整理，後續將關注提前出爐的Yellen對國會聽證演說報告以及其於8月在JacksonHole央行年會所釋放的訊息，而在Fed重量級官員會未明確表態前，9月升息的可能性仍不能完全排除，然目前期貨市場隱含9月升息機率僅22.1%。

WTI自6/21觸及波段新低42.05美元/桶後即展開強勁反彈，截至昨日由低點到高點累計漲幅已逾12%，此油價反彈帶動近期能源、基本金屬與工業等類股表現，加上金融股表現亦不凡，昨DowJones收升0.61%至21479.27點、盤中再創史高至21562.75點。另美6月ISM製造業PMI創高，激勵美元指數收復96大關至96.218、10年期美債殖利率則續揚至2.3499%、收盤創5/11來高位。今美獨立紀念日，股、債均休市，本週後續有G20峰會於週五(7/7)在德國漢堡召開及同一天Fed將發布半年度貨幣政策報告(台北時間23:00)，前者主要聚焦在貿易、移民及氣候變遷等問題，後者則關注是否釋出縮表細節及年內能否再升息一次線索。近日主要央行口徑一致轉趨緊縮，昨德國財長Schaeuble(朔伊布勒)稱歐元區經濟增長強於預期，將使ECB得以讓貨幣政策慢慢正常化並結束負利率狀態，BOE的MPC委員則以4:4(共有9位委員、目前尚懸缺1位)對升息與否僵持不下。目前市場緊縮風向已越來越濃，雖然沒有快速且大幅上調利率的風險，但縮減QE應是共識，預估將使市場流動性收緊，全球股市上行動能將遭到限縮，而債市短空行情可望延續，另在Fed領先各央行偏緊下美元將獲支撐。

今年2Q在全球央行躁動之間劃下句點。6/27ECB總裁Draghi於葡萄牙Sintra舉行的ECB年度政策論壇上指出所有跡象顯示歐元區經濟在強勁普遍復甦、通縮壓力已被通膨壓力取代、影響通膨是暫時性因素、當經濟起來時須逐步調整寬鬆政策參數，BOE總裁Carney也一改前言，表示經濟中閒置產能逐步減少，該行或有必要退出部分寬鬆，BOＣ總裁Poloz則稱此前2度降息已見效，BOC應重新考慮整體形勢，目前期貨隱含利率顯示上述3大央行升息機率於2018/6、2017/12、2017/7皆高於50%，各國央行不約而同釋出鷹派論調，或暗指全球寬鬆時代將迎接拐點，往後需慎防股債市修正恐引發的漣漪效果。而上週五美元終場持平，2Q仍累計季收跌4.71%，創近7年來最大單季跌幅，10年債殖利率雖勉力回站2.3%關卡，但2Q仍累計季收跌8.37個基點，DowJones則小升0.29%至21349.63點，2Q累計季收漲3.32%。展望本週，美5月NFP就業人數增速估回揚至17.7萬人，創4個月高並接近年均值18.9萬人，增添經濟向好訊號，另Fed7/6將公布6月FOMC會議紀錄、7/7晚間發布Yellen國會聽證的半年度貨幣政策報告，不排除內文或進一步揭露有關往後縮表及升息細節，在Fed緊縮步調仍快於其餘央行之際，美元指數於3Q仍有望觸底反彈。

在進入下半年的倒數第4個交易日之際，因ECB總裁的一席話再度翻攪全球市場，Draghi一反6月初決策會議時偏向鴿派的言論，當時其強調扣除油價與食物，歐元區通膨本質與以前沒有不同，仍須每月繼續購買600億歐元債券直到年底或更長時間，必要時會持續QE直到看到通膨朝向目標穩定改善，且其答覆記者尚未討論9月是否決定後續縮減購債規模或2018年的購債計劃，然昨Draghi指出通膨低迷是暫時性，不會改變中期趨勢，再通膨力量正在發揮作用，其談話點燃市場預期ECB 最快將於9月宣佈縮減QE規模的預期，歐、美10年債殖利率應聲大漲，分別勁揚12.5、6.81個基點至0.37%、2.2051%，EUR/USD更是突破1.13大關，收高於1.1343，而在美日利差擴大下，USD/JPY未受累美元指數大跌拖累，仍然向上收高於112.35。持平而論，昨Draghi並未一反其之前對通膨前景有信心的看法，但須留意市場的解讀遠較先前樂觀，致形成歐美股債雙跌、歐元強升、美元進一步疲弱的趨勢，我們仍維持看法，認為美元短線不排除仍有續探底可能，然隨著全球央行趨向偏緊縮作法，代表全球經濟前景向好，而Fed緊縮仍相對較快，將有利於美雙率於下半年某時機起漸築底回揚。

時序進入2Q末，而雖近來美國包括就業、通膨、零售銷售、建築許可、密大消費者信心、耐久財訂單等數據均出現復甦動能疲弱狀況，惟此些尚不能斷定美經濟復甦趨勢已反轉，若觀察核心CPI年率，12個月平均仍達2.1%，且失業率降至4.3%，更是低於長期充份就業的水平4.6%，而新屋、成屋銷售也仍穩健，說明美國經濟短期或有動盪，但長期經濟猶向好，最重要的是美金融市場資金仍相對寬鬆，此將有利於Fed持續進行緊縮貨幣政策，我們認為Fed9月仍有升息可能，昨NewYorkFed總裁Dudely一篇評論亦指出金融情勢溫和為Fed緊縮貨幣政策提供助力，其見解呼應我們看法，今晚觀Yellen談話，預計下半年在Fed升息+縮表下，美雙率仍有機會重返升勢。

上週五WTI自低點技術性反彈0.63%至43.01美元/桶，帶動美國能源、工業類股上漲，部分抵銷金融股跌勢，惟DowJones仍連收跌4個交易日至21394.76點，而美元指數進一步走低至97.264，美10年債殖利率則大致停留波段低點2.1423%，主因Fed內部對於美國通膨是否疲弱看法及下次是否暫停升息存有分歧。其中，St.Louis總裁Bullard(Non-Voting)認為Fed應暫緩升息，直到通膨率確實向2%目標回升，然Cleveland總裁Mester(Non-Voting)則認為近期通膨疲軟只是暫時現象，因此不應推遲今年的下一次升息。我們預估由於Fed主席Yellen、副主席Fischer及NewYorkFed總裁Dudley均尚未釋出暫停下次升息的訊號，因此9月仍有升息可能，而4Q或將展開縮表，可望支撐下半年美國雙率。整體展望，本週2Q即將結束，進入3Q，除Fed緊縮政策外，市場將關注德總理大選(9/24)、Trump稅改進程及美債務上限提高問題，週末美國眾議院預算委員會的民主黨議員Yarmuth表示，國會兩黨正透過協商以在8月前調高債務上限，但此前還有醫保、稅改等立法，過程中或難免對股市有所衝擊。

再過7個交易日後，市場即將告別2Q進入3Q，而值此之際，全球多市場仍然詭譎多變，昨美股連2日下滑，然猶屬高檔，美元指數再度由升轉跌，打底過程似不順遂，美10年債殖利率亦大致停留波段低點，未有明顯反彈跡象，各市場是否為3Q鋪陳反轉趨勢依舊渾沌不明。基本上，或因近期國際油價連續重挫，昨已確定進入熊市，促市場對於通膨後市擔憂再起，攪亂各主要央行原本偏鷹派的想法，此前ECB、BOJ總裁雙雙暗示現階段討論退出策略言之過早，今CBC亦或跟進按兵不動，而PBoC值半年末似也對偏緊貨幣政策稍有轉圜，另堅定縮表政策的Fed，近來亦有官員建議先暫停升息，均添加對經濟前景信心程度下滑的氣氛，惟事實上目前各國基本面持續改善，應是油價擾亂一池春水，若油國設法應付再祭出對策，不排除油價再度趨穩向上，利美元指數、美債殖利率於下半年仍有反轉可能，而美股修正後長線趨升方向仍未改變。

繼上週三美CPI與核心CPI年率顯著低於預期後，週末美出爐一連串數據，亦令市場憂心美2Q經濟恐大幅放緩，因包括扮演經濟火車頭角色的房市也出現較大的修正，5月新屋開工與建築許可年化雙雙跌至109.2萬、116.8萬戶，分別創去年9月、4月來最低，而NAHB房市指數同步走緩至1月以來低點67，顯示在Fed升息與即將實施縮表的緊縮循環下，美房市榮景已受到壓抑，另美5月密大消費者信心也滑落至去年11月以來低位94.5，其中，當期與預期分項指數均走低，更凸顯美2Q經濟恐面臨逆風。在市場對大環境前景信心漸失下，上週Fed主席Yellen仍預期未來幾年經濟將溫和擴張，認為近期通膨下滑主要是無線電話、處方箋醫藥等費用一次性調整因素，通膨仍將朝向2%目標邁進。綜合來看，近期因美出爐經濟數據多不佳，促美元指數、公債殖利率承壓，惟以中長期觀點來看，歐日央行寬鬆與Fed緊縮貨幣政策差異持續擴大下，且美經濟目前的修正均未能證實將持續很久，之後仍可望回到復甦軌道上，若搭配Trump或釋放出有利的財政政策，將有助於雙率回揚，宜留意下半年反彈契機。

英大選落幕，May所屬保守黨減少13席至318席，主要對手工黨則大增30席至262席，而後May宣布與獲得10席的北愛爾蘭民主聯盟黨(DUP)攜手組閣，以回應懸浮議會問題並藉此守住首相之位，另May保留多數現任內閣大臣，但啟用黨內一位政治對手Gove，力圖在6/19退歐談判前保持黨內團結，然週五全球三大信評機構均警告英政治問題或為經濟帶來風險，且不排除其再次提前舉行大選的可能。總體而言，May大選失利使其於黨內勢力受損，且DUP可望避免英國與愛爾蘭之間出現硬邊界，並始終對硬脫歐持反對態度，或迫使May不得不轉向軟脫歐路徑，也使退歐談判前景更顯混亂。週五GBP一度重挫2.47%至4/18來新低1.2636，而後逐步收斂跌幅，美元指數回升至97.274，美10年債殖利率升抵2.2005%，三大股指則漲跌互見，DowJones穩於21000點上方，Nasdaq因科技股重挫而下滑1.8%至6207.92點，費半亦重挫4.2%，雖目前新興市場貨幣未出現明顯貶值趨勢，但美股於2Q結束前或已出現部分修正跡象，須慎防股市動盪或促資金大量撤離新興市場，而美元指數有機會反向回升。

近期以來全球政經情勢在Trump出訪中東與歐洲六國後面臨3個分裂，包括1.5/28Merkel 宣稱歐洲不能再指望美國與英國，必須為自己未來而戰，依賴他人的時代已結束，須將命運掌握在自己手上，2.6/1Trump正式宣佈退出巴黎氣候協定，3.6/5-6 共8國(沙國、阿聯酋、巴林、埃及、葉門、利比亞、馬爾地夫與模理西斯)宣佈與波灣金融強國卡達斷交，主因卡達被指控資助極端團體，包含穆斯林兄弟會、ISIS及蓋達組織等，而導火線為一則報導，內容指出卡達領導人支持伊朗。上述3個分裂動作背後代表相關重要國家與產業權力與政治版圖關係的轉移，更牽動市場多空走勢，須持續關注事件後續發展，目前Trump回應稱贊中東國家所採取的斷交行動，但五角大廈仍稱卡達允許美國於其境內駐軍，持續不斷致力地區安全，沙國則稍有緩夾，指出卡達須結束支持哈瑪斯與穆斯林兄弟會才能修復與阿拉伯國家的關係。估全球市場很可能在紛亂的政經關係中結束2017年上半場競賽，截至目前，美股猶居高檔盤旋，美10年債利率與美元指數則續探底，分別觸及Trump當選以來的低點2.1278%、96.517，展望後市，或須待二者跌至波段滿足點、蓄積動能後，下半場始可望起死回升。

週末英國倫敦橋附近區域再度發生襲擊事件，目前造成7人死亡，ISIS隨後宣稱對倫敦攻擊事件負責。倫敦市長出面呼籲本週(6/8)國會大選應如期舉行。而因大選不確定猶存，因此英鎊暫未顯著反應恐攻衝擊，惟避險氛圍令日圓升勢有所支撐。另上週五美國發布5月失業率雖降至16年低點4.3%，但NFP僅增13.8萬人、大幅低於市場預期，暗示美國就業市場正喪失動能，因失業率下滑或主要來自勞動參與率下滑所致，數據出爐後美元指數收盤下跌0.5%至96.715並創7個月來新低，DowJones則上揚0.3%至21206.29點、續創歷史新高。Fed副主席Fischer先前提及納入市場預期作為貨幣政策考量，而在5月NFP公布後18家初級交易商均估Fed仍將於本月升息、而10家交易商估將在9月進一步收緊貨幣政策，僅有6家認為12月才進一步升息。整體來看，我們現今估計無論Fed於9或12月始第3度升息，年內將仍然維持3次升息，另Fed最快可望於6月或9月暗示即將進行縮表，因此年底前(9月或12月)縮表已勢在必行，惟初期或採漸近式方式，對市場影響有限。本週後續將有多起國際事件紛至沓來，且多集中在週四包括英國大選、ECB利率決策及前FBI局長Comey於國會聽證關於通俄門事件，另6/11法國首輪國會大選也將登場，在外部不確定性發酵下，不排除股市短線上出現獲利了結賣壓，美債則或受到避險需求的資金買盤所青睞。

本週適值5月底、6月初交接之際，全球市場目光均被人民幣端午節前後連日驟升所吸引，截至昨日收盤CNY、CNH最強勁揚至6.7878、6.7234，累計年初以來升幅已達2.34%、3.76%，不排除至年底有望終結過去連3年來跌勢，而目前已約回補去年跌幅6.52%及5.84%的約1/3及2/3。縱觀此波強升的原因，中國官方主導乃為不可或缺的因素，疊加境外軋空平倉力道及交易員跟進做多人民幣策略所致，而除Spot出現明顯升勢外，在離岸市場方面，亦見FXSWAP及Hibor飆升，昨1年期換匯點升至2316點，O/NHiborFixing亦再攀高42.815%，凸顯境外資金短線緊俏狀況，預計CNY、CNH或於6.79、6.71附近升勢趨緩。展望下週，除續觀注中國雙率市場外，將迎來一連串6月大事件，包括6/8ECB利率決策登場，不排除將修改利率前瞻指引，同日英國將舉行大選，而6/11輪到法國國會大選，估最終執政黨勝選機率仍高。

端午連假期間，國際情勢發展持續主導全球主要金融市場，包含英首相May所屬執政黨(保守黨)民調急落，可能於6/8大選失去議會多次席位，GBP/USD又幾回吐近2日好不容易小幅回升的漲幅，5 /26其曾自1.2950附近重挫至日低1.2776，另義大利傳出將於今年秋季提前大選、ECB 6/8會議或刪除”下行風險及進一步寬鬆”的措辭，然昨德通膨不如預期，今歐元區通膨或同樣下滑，則或減緩對ECB鷹派的預期氛圍，而G7後Merkel表態歐元區必須將命運掌握在自己手中，Trump回應德國擁龐大貿易逆差卻未支付足夠北約與軍事費用，雙方劍拔驽張、美德關係轉趨緊張，昨EUR/USD暫自近日低位1.1110反彈，此外，週末北韓9度試射飛彈，美方則反制北韓，首試長程攔截飛彈，同日南韓文在寅震怒徹查4具薩德火箭發射器黑箱入境，地緣政治風險似又愈演愈烈之勢，促USD/JPY持續探低，漸逼近5/18低點110.24。整體研判，近日國際政經情勢瞬息萬變，明市場將邁進6月，除上述事件後續發展外，市場亦將聚焦Fed6月決策、MSCI納入A股、人民幣近日升勢與國際油價跌勢是否延續等事件，預計6月仍將是多事之秋，猶宜慎防長久以來偏好風險投資氣氛出現顯著轉折。

全球目光似逐漸從美政治風暴移開，市場氛圍稍有改善，昨亞股、美股走揚，DowJones連3日上漲至20894.83點，VIX指數幾回吐上週漲幅、收跌在10.93，美10年期公債殖利率收升1.91個基點在2.2537%。目前僅美元指數仍延續向下趨勢，德總理Merkel提及歐元匯率因ECB貨幣政策而過於疲弱，激勵EUR/USD觸逾半年新高1.1264，美元指數摔落97整數關卡至96.797。不過，在美元持續下修之際，5/19CFETS人民幣匯率指數跌至紀錄新低92.49，透露人民幣貶值預期難消，且中國當局推動嚴監管、去槓桿的立場堅定，滬、深股市於昨日亞股表現中吊車尾，中國股、匯、債市均相對承壓。整體而言，今英國再出現恐怖攻擊，部份打壓剛燃起的風險偏好，後續關注今晚Trump政府擬公佈2018財年預算案、5/25FOMC記錄及OPEC維也納會議。

今年以來由荷、法大選至韓國總統選舉、再到甫出爐的伊朗大選，可看出一個共同的特色，即都是由偏向主張溫和派的候選人當選，顯現多數選民回歸理性並不希望受偏向激進的黨派來主導政局，其中，南韓總統文在寅上台後，一般預期因其與北韓關系較好，或可能以較溫和的方式例如外交對話或經濟合作來處理北韓問題，惟近來北韓仍頻繁進行導彈試射，粉碎南韓對於和平共處的希望。週日北韓再發射一枚導彈，不過，美國與南韓對於此次射程解讀不同，前者認為較三次短，後者則認為較長，且美國對於北韓發射飛彈的反應似較先前冷靜，並未過於激怒，僅提及將繼續施加經濟與外交壓力，並要求北韓停止相關活動，估計美韓雙方截至目前均未想擴大與朝鮮對峙的情況，對金融市場的影響有限。在上週三Trump「通俄門」事件引發美股重挫後，美股已連2天自低點回揚、然美元指數續走弱至97.080波段低點，令今晨亞股匯雙雙走強，南韓、台灣股匯均走升，本週將觀察「通俄門」後續發展及Fed委員對於該事件是否影響升息與縮表時程的解讀，預計Fed6月仍將升息而美股中線上檔壓力猶重。

華盛頓郵報週一引述美國官員言論稱，Trump上週與俄羅斯外交部長會晤時洩漏有關打擊IS的機密情資，且昨前FBI局長Comey友人指出，Trump要求時任局長的Comey結束針對前美國國家安全顧問Flynn與俄羅斯之間關係的調查。此外，美4月新屋開工數量降至117.2萬，大幅低於預估126萬、並創5個月最低水平，上述利空消息促美元指數重挫0.82%至98.105，美10年期公債殖利率最低觸碰到2.3046%、終場收低1.76個基點至2.3257%，DowJones上碰至21033.53點回落、略收低2.19點在20979.75點。除美國遭逢政治動盪外，另一經濟強權-中國近期則是接連發布命令嚴格監管銀行類金融機構表外理財狀況，欲打擊資金空轉套利、脫實向虛，造成銀行委外資金贖回情況加劇，施壓上綜指數自4月中旬以來一路走弱、最低降至30169.53點，中國10年期國債殖利率最高則達到3.702%。綜上，Fed於6月仍有相當高的機率升息，但美經濟數據分化、政治動盪，預估將使短線美元上行空間受限，而中國今年有換屆、一帶一路、債券通等題材，且官方仍將不時出手護盤，股、債、匯市相對獲撐。

繼元首會晤1個月後，中美雙方公布百日經貿計畫，目前已就農產品貿易、金融服務、投資及能源等十大領域達成共識，雙方更同意在此基礎上進一步討論中美經濟合作1年計劃，改善市場對兩國恐爆發貿易戰的預期，而中國主席習近平於一帶一路高峰論壇上釋出政策及資金等多項大禮包，均展現其力促一帶一路的誠意及努力，並進一步鞏固全球化仍為未來趨勢未改。另上週五美公布多項數據，4月CPI及核心CPI年率降至2.2%、1.9%劣於預期，後者創2015/10來新低，零售銷售雖錄得1月來最快增速0.4%，但仍低於市調0.6%，僅5月密大消費者信心揚至97.7，美元聞訊下滑、終場收低0.37%至99.252，10年債殖利率亦跌至逾1週低點2.3257%，DowJones則續受Trump撤換FBI局長的衝擊影響而小跌至20896.61點。展望後市，雖美2Q經濟反彈力道恐不若外界預期強勁，但整體數據穩固且通膨仍徘徊在Fed2%目標附近，暗示美6月仍有望維持利率正常化步伐，美元、債殖利率或有機會於年中觸底回揚。

法國大選後市場回歸冷靜，EUR、GBP因獲利了結賣壓而自高檔回落，促美元指數反彈0.42%至99.060，德、法股亦走低，DowJones則續居高檔，終場收升5.34點至21012.28點，美10年債殖利率則在外部負面因素退卻下而上揚3.81個基點至2.3868%、收盤創近1個月來高位。昨Fed委員Bullard表示Fed應放慢升息計畫，主要是1QGDP數據增長令人失望，且消費、通膨增速減弱，若持續升息則將加深對經濟的擔憂，惟其先前提及Fed可縮表至2兆規模，或暗喻升息及縮表不一定要同時進行，另一位委員Mester則呼籲今年Fed應進一步升息並同時進行縮表。目前來看，Fed內部針對縮表已有方針，實施估僅為時間早晚問題，而縮表同時是否搭配升息則尚未具共識，我們仍認為Fed年內將再升息2次、年底時宣布執行縮表，待市場反應完畢再進行下一步動作，以避免引發市場劇烈震盪，維繫與外界持續良好的溝通基調，在此情況下美元、債殖利率下半年仍可望上行。

週日法國第二輪大選登場，根據法國內政部最新數據顯示，中間派Macron以65.8%之姿大勝極右派候選人LePen的34.2%，後者已承認敗選，意味Macron將正式成為史上最年輕的法國總統，市場對法最終將走上退歐不歸路的擔憂迅速消散，今晨EUR/USD勁揚並觸及6個月來新高1.1023，USD/JPY亦受避險情緒退場提振而揚升至7週高位113.13，然上述利多消息多已被市場priced-in，投資人迅速獲利了結使EUR回吐漲勢，且雖Macron贏得總統大選，但接下來仍須面臨素有「總統第三輪選舉」之稱的議會大選(6/11、6/18)，新任總統黨派是否能拿到國會多數將決定其立法效率，然Macron所處的前進黨(EnMarche!)僅創建1年、完全缺乏進行立場選舉的人脈根基，故Macron欲贏得國會大選恐難上加難，最終或不得不由取得議會多數的黨派組閣，總理也將來自反對黨，使法國政治體制呈現「共治」狀態，Macron政治之路仍面臨諸多考驗。展望後市，法國大選落幕使海外風險趨緩，而上週美公布4月NFP就業數據表現亮眼，多數Fed官員亦再次提及儘快進行縮表的必要性，皆有利於Fed續循序漸進地緊縮貨幣政策，估美元、債殖利率底部仍有撐，年底前不排除再次挑戰前高。

進入5月首週交易日，市場出現較為衝突的訊息，自4月底來由於美國一連串經濟數據多有放緩跡象，例如1Q 年化GDP僅增長0.7%，遠低於去年4Q的2.1%，4月密大消費者信心略下滑，3月個人支出連續第2個月停滯，PCE平減指數年率由2.1%回落至1.8%，而4月ISM製造業PMI由57.2跌至54.8，呈現明顯下彎，更顯著的是，4月全美汽車銷售連4個月走低，為2009年來首度出現連跌如此之久，市場擔憂需求轉疲，連續7年的車市多頭將告終，另昨美ADP就業增幅也由下修後25.5萬人，降至17.7萬人，透露經濟放緩或已擴及勞動市場。在市場對經濟前景產生質疑之際，今凌晨FOMC利率決策會議對於經濟描述仍然相當正面，一舉掃除投資者疑慮，促美元、10年美公債殖利率自底部回升，我們維持原先看法，認為Fed或於今年6月、9月升息，12月宣佈啟動縮表，在Fed緊縮政策與Trump稅改政策遲早會推動的情況下，預期下半年美元與債利率應有向上強攻機會，台幣短線29.8附近則受阻，朝30.5邁進。

五一勞動節假期間，蘋果、亞馬遜等科技股龍頭盤中創新高帶動Nasdaq收盤亦創記錄新高，其餘股指則停留高檔震盪，Trump提及考慮分拆大銀行，曾令美股一度下挫，而美財長稱發行超長期國債絕對合理，促美10年債殖利率與美元指數底部有撐。展望本週，在美政府關門風險暫除及北韓核武威脅稍有緩和下，市場靜待FOMC利率決策及週五美4月NFP數據出爐，預期二者均可望帶來較正面的指引，提升投資者對於2Q美GDP表現與升息預期，目前期貨市場隱含6月升息機率仍高達69.7%。而除美國市場主導全球市場氣氛外，週末PBoC研究局局長發表去槓桿的標本兼治之策，強調在確保不發生系統性金融風險下有序去槓桿，既要避免槓桿率上升過快而引發債務流動性風險和資產泡沫，也要合理把握去槓桿節奏，避免過快壓縮信貸和投資可能引發對經濟增長的損害，一文道盡中國經濟目前的整體問題與官方所打算採行的應對策略。在中美兩大經濟體目前對於經濟前景均有把握下，估計2Q全球金融市場雖有一定動盪，但底氣仍然充足，有利下半年美債殖利率與美元再度揚升，因此提升全球利率並壓抑主要貨幣。

繼法大選避險情緒風消雲散及北韓未如預期進行核試或導彈試射致緊張氣氛大為緩和後，市場很快將焦點轉向Trump稅改政策與亮麗的財報數據，投資者樂觀看待Trump稅改策略將有助於美國經濟加速增長，而昨Caterpillar 上調營收預估，獲利超預期，McDonald獲利與同店銷售亦超預期，二者股價分別大漲7.86%、5.57%，顯現企業體質良好。多項利多因素帶動美股四大指數進一步向上攻堅，DowJones勁揚232..23點至20996，與S&P500均逼近3/1史高，而Nasdaq則已率先連2日觸及記錄新高，PhiladelphiaSemi亦創2000/9/22新高，在在凸顯投資者對後市一片看好，此或扭轉原先持保守看法亦投入多頭陣營，估後續或有再挺進空間，惟風險往往在當市場一面倒之際悄然到來，之後仍宜慎防市場繁華落盡、轉眼成空的可能。而在股市偏多下，昨美10年債殖利率也由低點翻揚，收高於2.3322%，美元指數則受ECB政策恐微調影響而續承壓，預計後續在稅改、Fed升息與縮表等政策逐漸踏實後，雙率仍有衝高可能。

今晨法國大選即時出口民調顯示將由Macron(馬克龍)與Lepen(勒龐,)獲選進入第二輪選舉，該結果並無意外，促EUR/USD應聲大漲，自1.0728跳空開高。最高觸及1.0937，美元指數則因此跳空重挫至99下方，最低至98.835，創去年11/11來最低，進一步逼近Trump當選當日的起漲點95.885，而避險情緒消退，包含USD/JPY、Cross/JPY、債息、股市期貨等市場均偏上反應，前者最高一度上衝至110.64，美10年公債殖利率亦陡升至2.3%上方，DowJonesmini今晨也一度大漲逾200點，升幅達1.03%。整體來說，法國首輪大選塵埃落定並無黑天鵝現身，促市場risk-on氣氛大幅回籠，短線或可望守住並有再升空間，惟本週後續仍將迎來多重大事件，包含4/25北韓人民軍85週年紀念，或再射飛彈，4/26Trump或將公佈稅改計劃、醫改亦可能於本週投票，4/28百日新政與美財政撥款期限同時到期，美或面臨關門危機，上述事件發展若不如預期，尤其Trump政策說明若未能扭轉市場對其信心，則2Q美股、債息、匯或仍未見底。