# ECB  

AI伺服器浪潮正席捲全球，台灣三大ODM廠鴻海（2317）、廣達（2382）、緯創（3231）成了投資人眼中的關鍵指標。然而，摩根士丹利（大摩）的最新報告卻打破市場既有印象：即便廣達宣布發行10億美元可轉債，展現對AI需求的強烈信心，大摩仍直言，在其覆蓋的ODM名單中，更偏好鴻海與緯創。廣達10億美元ECB：信心喊話，卻伴隨稀釋壓力廣達董事會日前宣布，將發行......

上周歐洲央行（ECB）降息1碼，G7中的加拿大也降息1碼，外界多視此為全球開始進入降息階段的開始。雖然從趨勢上看似乎無誤，但時間上未必會快、甚至未必就是板上釘釘確定的事，最後還是要看最具指標性的美國聯準會而定吧。

∕2023.8.4

歐洲中央銀行今（16）日維持原定升息幅度不變，決議提高主要利率2碼（0.5個百分點），並上修歐元區今年國內生產毛額（GDP）預估至成長1.0%。

上周可說是各大央行的「升息周」，國內央行也升息半碼，但與國外情況不同的是：這波升息潮，台灣的升息應該已至終點，而國外則是方興未艾，明年還要繼續升息下去。

儘管歐洲的能源危機，即將把經濟拖入衰退邊緣，歐洲央行仍堅持大幅升息0.75%，這是今年以來的第二次加息。

歐洲央行上周宣布加息0.5個百分點，幅度超過預期。

上周四（21日）歐洲央行（ECB）啟動從2011年以來首次升息，而且升息幅度2碼是高於外界預期，讓歐元區正式告別8年來的負利率，但歐元區的經濟與金融烽火可能再起，卻是讓人擔心。

美元近期持續飆升，幾乎與歐元平價，這是20年來頭一遭。然而，《美聯社》指出，美元狂升可能對美國公司不利，將導致美國出口因此減弱，這可能會讓原已放緩的美國經濟成長將進一步減弱。

就德國與歐洲央行的角度來說，現階段必須投資更多時間資源，強化歐元區貨幣政策對於人民及公共媒體的透明度。因歐盟通貨緊縮危險仍高，ECB與其他成員國政府必須攜手，提高對於當前主要經濟風險的認識。

雖然債券殖利率近期飆漲，通膨陰影越來越重，但歐洲央行不管，還是加快購債步伐。上周四，歐洲央行在策會議後表示，未來三個月，將加快實施1.85兆歐元（合2.2兆美元）的購債計劃。

疫情帶來的貨幣寬鬆浪潮，使各類型的避險基金也開始動搖，黃金、白銀、比特幣被專家譽為2020年最強避險資產。《彭博》更指出，加密貨幣與黃金價格的正相關性躥升，以52週來看，黃金與比特幣走勢的相關係數已達0.4，是歷史以來最高。

美元指數本月至今已上漲約1％，但瑞銀財富管理投資總監辦公室仍不改對其長期下行趨勢的看法，並關注歐央行（ECB）及美聯儲（Fed）相繼在本周及下周召開的貨幣政策會議。美元走弱只是時間而非方向性問題，歐元今年主要在1.15至1.20美元區間震盪，明年則上移到1.20至1.25美元。

被動元件大廠國巨完成海外可轉換公司債（ECB）訂價，轉換溢價率約30%。國巨今天早盤走強，最高來到新台幣395元，漲5.9%。

繼美國聯準會(FED)之後，歐洲央行(ECB)近日也同意，將部分信用評級較高的非投資級公司債，納入購債計畫中，化解流動性緊俏的壓力。金融投資機構認為，在歐美兩大央行聯手背書下，現階段，債市流動性風險已明顯降低，兼具債信、收益兩大優勢的美元投資級債，將優先吸引資金青睞。

央行總裁楊金龍今（12）日赴立法院財政委員會報告、備詢，對於央行是否比照美國貨幣政策，楊金龍答詢時坦言，武漢肺炎（新冠肺炎）對經濟金融的確造成影響，下周理事會會對此充分討論。至於疫情是否會掀起下一波金融風暴？楊金龍認為，目前來看這一次影響應該不會比1997年和2008年的情況嚴重。

2016年6月23日一場公投為歐洲政治風險埋下伏筆，英國政府就「應該保留歐盟成員國身分亦或是離開歐盟?」這項問題舉行全國公民投票，最終結果以脫離(51.89%)vs.留下(48.11%)些微差距決定離開歐盟，不僅超乎市場原先預期，同時也替後續英國與歐洲經濟發展帶來不確定性。

英國脫歐大限在即，包括台灣的第一銀行在內，至少有45家跨國金融機構決定在法蘭克福設點或增加人力，讓這個德國金融中心成了爭取倫敦金融業落腳的歐洲城市當中最大的贏家。

西班牙與加泰隆尼亞自治區僵持之際，義大利北部地區倫巴底（Lombardy）和威尼托（Veneto）亦舉行諮詢性自治公投，據估計，米蘭所在的倫巴底與威尼斯所在的威尼托人口占義大利的1/4、經濟貢獻約佔該國GDP的3成，且前者稅額淨貢獻額達540億歐元，後者則約為155億歐元，引發該兩區認為較貧窮區域稀釋其可享的福利，助長此次針對是否應擴大自治權公投誘因，而從初步計票結果來看，倫巴底、威尼托投票率達40%、57%，其中皆逾9成投下贊成票，且在公投要被認定為有效方面，威尼托投票率僅需破半，倫巴底則無相關門檻要求，另雖義大利本次公投無違憲疑慮，不過就倫巴底區主席Maroni表態該區仍為義大利的一部分來看，在保持義大利完整狀況下，對歐元區影響暫時不大。

時序入冬、氣候漸涼，金融市場卻依舊維持火熱態勢。上週五美參議院以51：49票通過2018財年預算案，為共和黨在無需民主黨支持的情況下推進稅改措施鋪平道路，其中匯回稅或先行落實，目前大型美企於海外約有2.4兆美元利潤，其中現金約為1兆美元，依2004年匯回案例預估，或有高達2500億美元資金匯回，將有利美股持續走揚，美元聞訊走升至93.701，10年債殖利率更大彈6.67個基點至2.3845%，另傳Trump考慮安排中性的Powell及偏鷹的Taylor擇一擔當下任Fed主席及副主席，若Powell接任主席則將保持貨幣政策連貫性，而Talyor若主張依其TaylorRule計算，則Fed利率應當調升至5.74%，顯示無論何人擔當主席，預計Fed仍將續朝利率正常化邁進。展望本週，除續關注美稅改進程及Fed人事異動外，日大選安然落幕，Abe獲勝將有利超寬鬆貨幣政策持續推行，為USD/JPY挹注更多上行動能，而加泰隆尼亞或於本週宣布獨立、中國估於週三確定常委班底，週四ECB擬宣布縮減縮減QE，每月購買規模或由600億降至400億歐元，但時間或延長9個月，反映ECB緊縮步調仍遠落後於Fed，有利美元及債殖利率於年底前持續回彈，不排除向上測試96、2.5%關口。

進入9月後受到北韓地緣政治風險愈趨高漲影響，全球市場持續沉浸於避險情緒當中，惟昨市場傳出幾個相對正面的訊息，包含朝鮮局勢緩和、Trump稱軍事行動並非首選、美8月ISM製造業PMI走出11個月谷底、債務上限有望與Harvey颶風援助綁定3個月，因將獲政府營運資金直到12/15，該些消息促美股收復部份前日跌幅，美10年債殖利率回揚4.5個基點至2.1046%，美元指數守住92關卡。觀察8月底以來，原本美元指數似有機會確定反彈趨勢，但東北亞局勢不穩，令其已回吐76.4%的漲幅。展望美元後市，根本仍將取決於美歐兩大央行貨幣政策差異而定，昨Fed 副主席Fischer意外遞出辭呈，任期原本至明年6月將提前於下個月到期，且目前期貨市場隱含年底升息機率僅約28.7%，整體來看，雖然 Fed人事仍不明朗、升息機率亦低，但縮表似乎仍是箭在弦上，而相對的，ECB或不會於10/26前決定明年縮減購債的規模，此落差有助於9月美元在排除非經濟事件干擾後重回反彈升勢，期間須留意Irma颶風影響。

今凌晨FOMC7月會議記錄透露委員們對於後續貨幣政策看法依然分歧，部份委員認為應先暫停進一步升息以等待有證據證實目前通膨疲弱只是暫時性的。該訊息令近日好不容易建立的美雙率多頭信心再迎來重擊，另外，Trump宣佈解散原本已分崩離析的兩個商業顧問委員會，暗示美國商業界與白宮之間也未能形成推動經濟有效的力量，昨美股小漲，DowJones收高25.88點至22024.87點，美10年公債殖利率則收低5.09個基點至2.222%，美元指數也又回跌至93.541，而多主要貨幣兌美元再度勁揚，其中，具有領先性質的AUD/USD至波段低點附近大幅躍升回至0.7925，EUR/USD則扭轉原先頹勢回彈至1.1767，凸顯在有可能的轉折初期，美元空頭力道仍不時勝出，打壓多頭，惟預計美元長線向上趨勢仍可能慢慢形成，今關注ECB會後聲明，若與FOMC雷同、傾向鴿派，則或美元或有機會略扳回一成，後續靜待JacksonHole年會。 

上週五白宮發言人Spicer正式辭職，令Trump政府遭遇新的打擊，雖Trump稱其擁有在通俄門調查中的全面赦免權，但部份學者對此提出質疑，且國會兩黨議員已就允許對俄羅斯、伊朗及北韓進行新制裁的立法達成協議，估將限制Trump試圖取消對俄制裁的潛在努力。另美醫改投票歷經波折，雖參議院共和黨領袖McConnell表示將於本週進行表決，但共和黨參議員大老McCain罹癌就醫恐令醫改支持度產生變數，目前至少有4位共和黨參議員反對該項議案，顯示醫改前景仍存在諸多不確定性，Trump財政刺激亦插翅難飛。而上週五美元續刷新2016/6來新低，今晨最低已來到93.823，美10年債殖利率下挫2.14個基點至2.2375%，DowJones則在科技股及能源股走弱下收跌0.15%至21580.07點。展望本週，週四FOMC利率決策不排除於會後聲明中提前釋出縮表暗示，然而在美政治紛擾頻傳及市場對ECB緊縮的濃厚預期未減下，短線上美元指數恐仍將續居低檔承壓，而歐元及債殖利率多頭或將持續延燒一段時間。

在近日盛夏之際美元指數與美10年公債殖利率進一步下挫之後，昨雙雙出現跌勢止穩跡象，市場等待今稍晚BOJ與ECB能給予更多指引。其中，截至目前累計美元指數年內高點至低點跌幅已達9%，最低觸及94.476，約落在2016/5/3-2017/1/3升勢Fibonacci回檔76.4%94.728位置附近，技術線型上，55日、半年、年線呈現空頭排列，整體顯示美元指數短期仍有持續探底可能，惟以去年6/23為例，當時美元指數亦相當疲弱，最低已跌至93.019，幾碰到2015/8/24-2015/12/2升幅Fibonacci 回檔100%位置，均線同樣呈現空頭排列，然在6/24英國公投退歐事件導引下，帶動美元指數一舉攀高、開啟回升之路。藉鏡此經驗，推估現行美元指數處境尚未到無法扭轉穨勢的地步，一旦ECB實際行動未如市場期待鷹派，或可助美元仍有絕地反攻的機會。

在今午後歐美超級星期四來臨前，近期市場注焦的各大事件續有發展，其中，在遭到9國與之斷交後的卡達，昨再傳遭到S&P調降主權信評，由AA降至AA-，展望負面，此為繼5/26Moody’s 調降其評等後二度被降評，另英國大選方面，最新民調顯示，保守黨(May所屬黨派)有可能擴大對工黨的優勢，不過，各家民調所預估的趨勢仍然分歧，而有關Comey將於國會作證之事，書面證詞指出Trump曾對其施壓通俄門調查，惟此並未令市場意外，投資者主要擔憂作證時，有額外的不利證詞。整體來看，上述事件，加上後續即將陸續登場的ECB、FOMC與BOJ利率決策，多傾向緊縮方向，均可能形成偏空的大格局，特別是，具有領先性質的國際原油昨出現重挫，WTI、Brent雙雙大跌5%及4%，是否意味風險投資市場將現轉折、美元指數有望築底，值得留意。

週末英國倫敦橋附近區域再度發生襲擊事件，目前造成7人死亡，ISIS隨後宣稱對倫敦攻擊事件負責。倫敦市長出面呼籲本週(6/8)國會大選應如期舉行。而因大選不確定猶存，因此英鎊暫未顯著反應恐攻衝擊，惟避險氛圍令日圓升勢有所支撐。另上週五美國發布5月失業率雖降至16年低點4.3%，但NFP僅增13.8萬人、大幅低於市場預期，暗示美國就業市場正喪失動能，因失業率下滑或主要來自勞動參與率下滑所致，數據出爐後美元指數收盤下跌0.5%至96.715並創7個月來新低，DowJones則上揚0.3%至21206.29點、續創歷史新高。Fed副主席Fischer先前提及納入市場預期作為貨幣政策考量，而在5月NFP公布後18家初級交易商均估Fed仍將於本月升息、而10家交易商估將在9月進一步收緊貨幣政策，僅有6家認為12月才進一步升息。整體來看，我們現今估計無論Fed於9或12月始第3度升息，年內將仍然維持3次升息，另Fed最快可望於6月或9月暗示即將進行縮表，因此年底前(9月或12月)縮表已勢在必行，惟初期或採漸近式方式，對市場影響有限。本週後續將有多起國際事件紛至沓來，且多集中在週四包括英國大選、ECB利率決策及前FBI局長Comey於國會聽證關於通俄門事件，另6/11法國首輪國會大選也將登場，在外部不確定性發酵下，不排除股市短線上出現獲利了結賣壓，美債則或受到避險需求的資金買盤所青睞。

本週適值5月底、6月初交接之際，全球市場目光均被人民幣端午節前後連日驟升所吸引，截至昨日收盤CNY、CNH最強勁揚至6.7878、6.7234，累計年初以來升幅已達2.34%、3.76%，不排除至年底有望終結過去連3年來跌勢，而目前已約回補去年跌幅6.52%及5.84%的約1/3及2/3。縱觀此波強升的原因，中國官方主導乃為不可或缺的因素，疊加境外軋空平倉力道及交易員跟進做多人民幣策略所致，而除Spot出現明顯升勢外，在離岸市場方面，亦見FXSWAP及Hibor飆升，昨1年期換匯點升至2316點，O/NHiborFixing亦再攀高42.815%，凸顯境外資金短線緊俏狀況，預計CNY、CNH或於6.79、6.71附近升勢趨緩。展望下週，除續觀注中國雙率市場外，將迎來一連串6月大事件，包括6/8ECB利率決策登場，不排除將修改利率前瞻指引，同日英國將舉行大選，而6/11輪到法國國會大選，估最終執政黨勝選機率仍高。

端午連假期間，國際情勢發展持續主導全球主要金融市場，包含英首相May所屬執政黨(保守黨)民調急落，可能於6/8大選失去議會多次席位，GBP/USD又幾回吐近2日好不容易小幅回升的漲幅，5 /26其曾自1.2950附近重挫至日低1.2776，另義大利傳出將於今年秋季提前大選、ECB 6/8會議或刪除”下行風險及進一步寬鬆”的措辭，然昨德通膨不如預期，今歐元區通膨或同樣下滑，則或減緩對ECB鷹派的預期氛圍，而G7後Merkel表態歐元區必須將命運掌握在自己手中，Trump回應德國擁龐大貿易逆差卻未支付足夠北約與軍事費用，雙方劍拔驽張、美德關係轉趨緊張，昨EUR/USD暫自近日低位1.1110反彈，此外，週末北韓9度試射飛彈，美方則反制北韓，首試長程攔截飛彈，同日南韓文在寅震怒徹查4具薩德火箭發射器黑箱入境，地緣政治風險似又愈演愈烈之勢，促USD/JPY持續探低，漸逼近5/18低點110.24。整體研判，近日國際政經情勢瞬息萬變，明市場將邁進6月，除上述事件後續發展外，市場亦將聚焦Fed6月決策、MSCI納入A股、人民幣近日升勢與國際油價跌勢是否延續等事件，預計6月仍將是多事之秋，猶宜慎防長久以來偏好風險投資氣氛出現顯著轉折。

英國首相梅伊在上月29日啟動《里斯本條約》第50條，正式啟動脫歐程序，許多英國人擔心倫敦的世界金融中心地位岌岌可危，倫敦金融界人心惶惶。歐洲議會最大黨團「歐洲人民黨」領袖韋伯4日表示，英國脫歐後，歐元清算業務不應繼續留在倫敦，如果此話成真，倫敦證券交易所集團執行長羅雷特說，如果倫敦失去歐元清算業務，屆時至少10萬個工作恐岌岌可危。

觀察美股自3/1創新高以來，雖然經歷近1個月的修正走勢，但累計跌幅不大，僅3.57%，而3月同期美元指數自3/2102.260跌至3/2798.858，跌幅亦約3.33%，美10年公債殖利率則自3/14高峰2.6277%跌至3/272.3460%，約下挫28.17個基點，整體看來，美股、匯、債殖利率似乎呈現同向的修正，說明三者在目前美國經濟表現雖強，惟政府運作正經歷債務上限的威脅、Trump政策不確定性高及實資薪資增長持續走疲下，上檔依然受限。而根據統計，進入2Q或有可能見到美股於此波回穩後再出現大於4%的修正，屆時美元或與美股呈反向走勢，惟最終仍承壓，或至下半年始強升。

一段時日以來美經濟數據持續表現強勁，昨甫出爐3月消費者信心再揚至1年新高，暗示全球最大經濟體復甦穩健，有機會帶領全球完全步出2014年中來疲弱通縮走勢，並進而邁向貨幣政策緊縮循環之路，而其中，中、歐兩大經濟體，除中國已在公開市場操作上三度調升中期或短期利率外，另由最近歐元區不論是由經濟基本面、多會員國大選與政治情勢、乃至於截至目前該區金融業對於最後一輪TLTRO反應或發債規模等面向來看，均透露ECB不排除於今年底或明年初跟進Fed採取緊縮策略。惟其到時的緊縮政策不見得促使EUR/USD年底大漲，雖現階段歐元因預期心理而獲得部份提振，但估計歐元仍將承壓一段較長期間，至少或至後年始有較強表現。主要原因是因為年底ECB可能的緊縮應仍為初升段，可能僅是先由調升存款利率為主，目前為負0.4%，ECB過去主要以2週主要再融資利率為官方利率，該利率或尚不致於直接被調升，其次，根據1999年來，歐元區經歷的兩次升息循環來看，EUR/USD皆於Fed升息循環到頂後才有大幅攀高機會，也就是只要Fed領先ECB升息、且還在升息循環，歐元恐難噴出。

美2月NFP增幅升至23.5萬人，勞參率追平12個月新高63%，失業率再降至4.7%，惟薪資僅增長0.2%、遜於預期0.3%，與此同時，最新數據顯示美頁岩油鑽井平台開工數量續攀升至近1年半新高617台，WTI油價累計連4日重挫9.08%至每桶48.49美元，預示後續通膨增長將受拖累。儘管上述均未改變本週3/16FOMC升息1碼的普遍共識，但已大幅打消各方對會後Fed委員利率預測可能上調年內升息次數的高度期待，DowJones收漲44.79點、自上週低迷表現回揚，美10年公債殖利率未能突破波段新高，觸及近3個月高位2.6218%後轉而下滑，另因傳ECB內部出現終止QE前先升息的聲音、Mnuchin擬於G20強調不會容忍其他國家利用貶值獲取貿易優勢，加劇美元指數跌勢。本週聚焦FOMC、G20財長與央行行長會議，會後聲明若未能釋放更鷹派的政策前景，加上美政府可能再透露希望美元走弱的訊號，將促美元指數進入下修趨勢。

本週美升息行情的醞釀仍為市場主線，意外優異的就業數據激勵雙率揚升，美10年公債殖利率創2016/12/20來新高2.5816%、接近盤整區間上緣，美元指數升至此波高位附近102.260，惟全球股市悄悄浮現謹慎氛圍、多偏弱震盪，DowJones緩跌趨勢持續，暫收於缺口低緣上方，預計近期美雙率仍有機會向上攻堅、突破前高，惟未來一旦美股開啟較大跌勢，則美雙率漲勢將受打擊。下週聚焦3/13-16Trump政府可能宣佈預算案、3/15荷蘭大選、3/16FOMC決策、美債務上限到期，3/17-18G20財長與央行行長會議等國際重大事件，美元指數、美10年債殖利率不排除於該週挑戰前波高點103.82與2.64%，不過之後短線慎防漲多拉回，由其是若Fed此次對經濟前景描述若更加肯定，未來或可望帶動全球景氣升溫，或令其它央行貨幣政策也更傾向偏緊，昨ECB暗示採行進一步寬鬆的迫切性降低即為一例，若果，將促主要貨幣有守。

上週四ECB宣佈延長購債至2017/12，展延期間每月購債規模降至600億歐元，同時亦放寬可購買公債的條件限制，似暗示貨幣政策支持不會在短時間內消失，歐股、匯皆反映寬鬆方向，連帶推動美股續強，上週五DowJones再刷新史高至19757.74點，美元指數則受歐元跌勢提振、回補近日下修趨勢，惟債市則回應購債規模縮減，歐二線國家債殖利率普揚，美10年期公債殖利率再朝波段高位挑戰，另週末OPEC與非OPEC國家達成減產協議，促今晨油價跳彈、亦有利提振美債殖利率。展望後市，本週四凌晨FOMC決策可能成為重要轉折點，推測聲明可能延續對經濟的正面看法，但利率點陣圖對2017年升息步伐估計暫不會出現明顯調整，慎防美元、美債殖利率衝高後回落。

本週幾大事件包含義大利憲法改革公投、奧地利總統大選及ECB利率決策，三者最終結果大致如市場預期，公投雖未過關，總理Renzi確定辭職，但總統傾向先組成看守政府，提前大選憂慮並不強，奧總統維持由保守派候選人范德貝倫當選，國會暫無解散風險，ECB延長QE至2017/12，展延期間縮減購債規模。上述並未促市場轉向risk-off，美股甚至再大幅飆高，連代表中小企業的Russell2000亦同步再創史高，焦點轉向下週FOMC會議。此前Fed 主席Yellen最後一次公開發表看法是於11/17的國會聽證演說，其當時指出目前來說所獲得的經濟數據能為「相對很快」升息提供理由，在沒有重大改變的情況下，此後將逐漸升息。由其談話內容與近期美國出爐相關經濟數均表現不錯下，預計除了12/15決策已勢在必行外，Yellen對經濟前景的描述或仍正面，須關注昨美債殖利率和美元指數是否僅為短暫回彈、後續仍進入下修趨勢。

12月初義大利憲法公投及奧地利總統大選兩大事件最終均有驚無險並未掀起更大波瀾，如我們先前預期對市場影響有限，雖昨Moodys調降義大利債信展望，然EUR/US仍站穩1.07上方，顯示近期在美元回落修正持續進行下，加上市場估今晚ECB或不致有過於鴿派的言論，均令EUR/USD反獲得一定支撐。整體來看，昨美股再度飆漲，DowJones大漲297.84點至19549.62點，與包括S&P500、Russell2000同步再創史高，而與科技股較相關的PhillySemiconductor及Ｎasdaq兩大指數亦均強化回彈走勢，直逼11月底所創記錄新高，透露自Trump當選以來，市場對經濟前景仍處於相當樂觀的氛圍，長線資金續由債市轉往股市，惟近期至明年1Q左右美債殖利率與美元指數或將先行向下修正，不排除往2.04%、98.7方向邁進。 

自Trump當選後，市場持續關注其組閣情形，本週傳出其任命前GoldmanPartnerSteveMnuchin擔任財政部長，市場普遍對此人選表達肯定，認為Mnuchin雖無政治經驗，但在華爾街獲得尊敬，是一位務實、有品質、不愛出風頭的人。新財長將可能放鬆對金融業的監管、廢除過於複雜的Dodd-Frank部份法案、成立基礎設施銀行，而稅改應為其首要任務，主要目標是將企業稅減半至15%。預計在其理念與執行下，金融業將受惠、上月美多大型金融業股價已出現飆漲，其中，Goldman股價最高飆至220.77美元，逼近2008年海嘯前史高記錄。整體來看，截至目前市場仍給予Trump團隊偏正面的回應，後續將關注其是否落實新政及是否兌現GDP達4%的支票。進入下週，市場將注焦義大利公投及ECB利率決策，估公投或遭否決，然總理Renzi下台所形成的後續效應或不致於如市場宣傳嚴重，主因執政黨民主黨在眾議院中仍為多數。

近期市場仍不斷揣摩各大央行對於未來貨幣政策的態度，隨著官員談話內容起舞，此前ECB於10月決策時回答不會驟然停止QE而是仍會採取漸進式來退場，當時市場鴿派解讀ECB仍會持續寬鬆，令EUR/USD最終跌破1.09關卡，惟昨總裁Draghi稱意識到超級寬鬆政策讓金融業付出越來越大的代價，不傾向維持負利率太長期間，降低ECB再降息可能性，而BOE總裁Carney也隨後稱不能對通膨大幅上升視而不見，下週利率決策會將英鎊貶值納入考量因素，二者談話促市場再起波瀾，EUR/USD自波段低點1.0851一度回升至1.09上方，美元指數則自高峰99.119回落，但仍處於98.6上方，另美10年公債殖利率也由日高1.7860%回跌至1.74%上方。整體而言，如我們先前一直提到，無論各大央行口頭上是否還堅稱必要時仍將運用各種工具寬鬆，或市場如何自我陶醉，事實上近期各大央行對後續寬鬆貨幣政策的態度已悄然改變，最終仍會促市場了解並反應政策偏緊的趨勢，在此背景下，估美債殖利率及美元向上過程或不時承壓。

近期全球主要國家包含中、英、歐、美等國相繼出爐9月物價數據，均透露通膨正在加快復甦中，且以美國為主的多項經濟指標也說明主要經濟體經濟正在逐漸回暖，昨中國宣佈3QGDP持平6.7%，而下週美3QGDP也預計將由1.4%回升至2.5%，加上國際油價似站穩50美元大關，均可進一步佐證全球已脫離2014年中以來通縮的威脅。在此背景下，央行政策或集體漸進轉向趨緊，截至8月底的一年來海外央行已共拋售3464億美債，創記錄新高，主要央行也指出將容忍更高通膨目標，以採行減少購買長債的方式來使公債殖利率曲線趨陡，全球負利率國債情況急劇反轉、流動性或來到轉折點。面對於此，10月以來新興市場股匯一度承壓，週一B股崩盤、本週CNY走貶至6.7457，或反映資金正在撤出中國，昨ECB按兵不動，Dright質疑通膨回升是否持久，促市場對寬鬆預期又增溫，言論打壓歐元、提振美元，新興貨幣同步承壓。

繼近期主要國家包含中、歐、英、美等大國陸續出爐9月CPI相關數據顯示通膨升溫後，昨受美國公佈原油庫存再度大減影響，國際油價也再挺升，WTI、Brent雙雙大漲2.6%、1.92%至每桶51.6美元及52.67美元，增添市場對通膨的預期氣氛。而除油價外，國際原物料市場近期亦多趨漲，後續若確立大宗原物料市場有望脫離大空頭走勢，則通膨預期或將快速攀升，屆時將不利多國央行持續維持寬鬆貨幣政策。近來多央行已對超級寬鬆貨幣政策或喊煞車或做某種型式的調整，雖表面上均仍誓言必要時將繼續寬鬆或將暫容忍更高的通膨目標，但實際上其在行動上的改變，令多國殖利率曲線不再趨平、反向趨陡，即代表過去央行們所訴求的拉低長期利率的政策做法已然結束，等同轉向緊縮政策。在此氛圍下，今ECB利率決策或仍將按兵不動，市場注焦美總統大選最後一次辯論會，估4Q美股修正有限，美債殖利率與美元指數短線回檔整理後均仍有向上機會。

本週多市場出現明顯的趨勢，包括受到年底升息機率高達67%帶動，美元指數持續攀高，一度站上98大關，而主要貨幣兌美元相對承壓，其中，GBP於10/7晨間閃崩、反彈後仍逐漸墜落，不時朝向1.2，EUR也短暫跌破1.1，人民幣CNY、CNH則於十一長假後也啟動新一波跌勢，截至目前最低雙雙貶至6.7320、6.7428，前者失守6.7關卡，重寫逾6年新低，另新興市場，泰國昨宣佈泰王駕崩消息，此前其股匯即已出現崩盤現象，而TRY在經濟數據惡化及美將升息雙重壓力下跌至記錄低點。利率方面，美10年公債殖利率震盪向上，事實上，全球主要國家公債市場10月以來均已轉空，在Fed升息氣氛濃厚下，估短線整理後仍將偏空。下週中國將公佈3QGDP，或維持6.7%，市場注焦ECB、BOC利率決策及Fed褐皮書，而包含歐、英、美、加均將出爐CPI數據，或多暗示通膨正在逐漸增溫中，令全球股、債空頭、美元走強趨勢有守。

進入4Q的第2個交易日，國際金融市場的方向似乎正在浮出。繼昨上演因擔憂英國以硬性方式退歐、過程或不會優先保護金融服務與汽車業，恐造成金融業最高損失380億英鎊營收、75000個工作崗位消失，GBP\USD以跌破3個月盤整區間1.28關卡、最低觸及1.2720反應之後，昨紐盤市場又開始擔心歐美央行可能收緊寬鬆，傳ECB每月將縮減購債直到結束，該消息促EUR/USD自將近2個月低位反彈，回補受英退歐消息拖累的跌幅，而Fed委員Lacker強力支持升息則促美股債雙跌，美元指數向上回測去年升息後跌幅的Fibonacci50%96.215價位，多市場氛圍漸由平靜轉向動盪，但預計在未見到美元指數站穩96.215關卡前，加上國際油價漲勢未歇，均促美元不時承壓。

本週為進入9月的首週交易日，除美國經濟數據多創佳績、支持Fed升息氣氛持續高漲、市場靜待今晚美8月NFP結果外，國際多事件亦將於9月展開。其中，週末9/4-5G20將於杭州召開，會議期間預計PBoC估將維穩人民幣匯市，而本週美財長稱G20將會繼續信守對於匯率的承諾，並已於上海先行達成在外匯市場的密切磋商，避免給其他國家造成利率政策的影響。另下週接連3天RBA(9/6)、BOC(9/7)、ECB(9/8)等三家央行將分別召開利率決策會議，預計前兩者或按兵不動，而ECB則在近期數據偏正面下，或僅先宣佈將延長原本預計於2017/3結束的QE實施期間。緊接著市場將屏氣凝神關注9/21BOJ與9/22Fed的利率決策會議，預計前者由於彈藥將盡，因此最終無論何種行動，或仍令市場失望，日圓恐難大幅回貶，而估Fed將升息1碼，Yellen記者會或對前景仍偏鷹派。人事方面，9/5及9/18RBI與RBA均迎來新任總裁。

本週一ECB公佈自6/8來所購買的公司債細節，共買了158家企業發行的440支債券，約佔可購買企業債總數的35%，包含捲入風暴(如大眾、嘉能可)、低評等級(如義大利電信)或是非歐元區企業(如瑞士雀巢)等債券，其中，35%被購買企業債殖利率已陷入負值。Draghi此前提到發債主要希望降低企業借款成本，後續須觀察該政策是否激發企業發更多債，致供給增加減緩殖利率下跌，而ECB續買最終能否真的活絡投資。根據S&P估計至2020年全球企業債將大增近5成至75兆美元。展望後市，市場關注已久的Fed與BOJ利率決策下週四、五將登場，預估雙雙皆如ECB一樣暫按兵不動，前者或對經濟看法趨樂觀，不排除最早9月升息，後者寬鬆政策或希望與日本秋季刺激計畫同步推出，目前市場傳規模將擴至30兆日圓，另週末(7/23-24)G20於上海召開，於此前後，預計人民幣續止跌回升，下週美財報或佳，然AppleEPS估跌。

原本英國甫公投決定脫歐時，市場普遍預期多國包含英、歐、日等國將進一步祭出寬鬆貨幣政策，惟全球避險恐慌情緒僅持續很短的期間，之後在美國數據表現多亮眼的帶動下，風險性投資氣氛再度回籠，至昨日美股續創史高，DowJones又升36.02點至18595.03點，而VIX指數則降至11.77的近兩年新低，美10年債殖利率也回彈2.75個基點至1.5801%。多國央行包含RBA、BOE、巴西央行及今午後ECB與月底Fed、BOJ均已採行或可能採行暫時按兵不動的決定，為進入暑期的7月市場帶來一段平靜的時光，展望後市，多數主要央行除BOE、RBNZ可能於8月寬鬆外，其餘如ECB、BOJ或將待9月才會有行動，而屆時全球偏寬鬆的環境或箝制Fed於9月升息的打算。

自上週末起包含澳、日及英國均傳來有關政局穩定的好消息，其中，英國TheresaMay已於週三就任首相，其並任命前倫敦市長BorisJohnson擔任外長及指派DavidDavis出任英國退歐大臣、全權負責對歐盟的談判，兩位此前均主張脫歐，此些安排或令未來有序進行退歐過程較有眉目，而以英國過去面對危機事件的處理能力與彈性來看，估計該經濟體透過貨幣與財政政策及英鎊貶值，最終仍有機會挺過退歐的負面衝擊。而全球市場則於本週已漸回歸穩定，焦點或回到美中兩大經濟體身上。中歐峰會本週於北京舉行吸引關注，會內中國同意接受歐盟監督有關降低鋼鐵產能過剩的執行，以換取之後獲得WTO的「市場地位」，該地位有助降低中國被提起反傾銷控訴，受該消息提振，全球鋼企股價皆上漲。展望後市，下週注焦ECB 利率決策，其週一將首度公佈購買公司債清單，另共94家美國企業財報將出爐，其中，GoldmanEPS估升。

本週Fed年中升息的氣氛持續發酵，美元指數週初一度升至95.678，為近2個月高位，而美股週間連兩日共大漲358.58點、美10年公債殖利率停留在1.8%上方、國際油價去年11月來亦首度觸及50美元大關，此些市場反應均說明目前投資者並未如去年底至今年初一般、對升息感到恐慌。另外，在國際情勢方面，6月雖將逢英退歐公投、MSCI納入A股及中美戰略經濟對話等大事，但估計最終亦或不致於影響Fed決策。值得關注的是，近期CNY、CNH持續偏弱，二者均處於6.56上下，5/25中間價一度開低於6.5693，創逾5年新低，市場傳出中國當局似已開始在為Fed6月升息預做準備，允許人民幣兌美元提前趨貶。整體來看，預期年中Fed升息可能性相當高，不是6月亦會在7月有所行動，而近日含美股、債、油價、亞幣等市場均相對穩定，有助於營造最佳Fed 升息時機，下週ECB決策、美5月NFP及6/7Yellen演說或予指引。

本週在國際油勁揚帶動下，多國股市均呈現進一步多頭走勢，美股DowJones 距史高18531點僅差距255點，然中國股市表現相對疲弱，過去5日上綜跌幅達4.2%，為全球93個股市中表現最差，主要反應三個因素，包括1. 中國營改增政策5/1將正式上路，或將反而衝擊銀行業，2.上海期交所期貨大漲，市場擔憂將帶動通膨預期上升因而限縮寬鬆貨幣政策，3.信用債違約風潮漸起，打破剛性兌付，或引發債市崩盤，衝擊股市。惟整體來看，目前中國去產能政策仍以不發生系統性金融風險為底線，將利用債轉股等策略來降低大面積剛性兌付的機率，而實際CPI年率僅落在2.3%，仍然受控，預計中國股市回落過程仍有一定支撐。受中國拖累，台股表現倒數第10名。展望後市，下週FOMC或續按兵不動，估近日歐美股市或有機會再創高，然進入5月乃至年中，多國繳稅季開始，另確認美總統後選人、英脫歐公投等事件均恐令股市動盪。

在上週FOMC意外偏鴿派表態之後，目前Fed 轄下12家分行當中，已有5位偏鷹派的分行總裁陸續發聲，包含RichmondFed總裁Lacker、AtlantaFed總裁Lockhart、SanFranciscoFed總裁Williams、PhiladelphiaFed總裁Hacker及SanLouisFed總裁Bullard(Voting)等人，多傾向於暗示4月仍有可能升息、年內升息次數將高於2次，此些人論述再點燃市場對Fed提前升息的憂慮，打亂市場短多行情，昨美股連2日滑落，DowJones收低79.98點至17502.59點，2/11以來的向上走勢出現下彎，而美10年公債殖利率一舉回吐6.17個基點至1.8786%，國際油價也回落，WTI下挫4%至每桶39.79美元，回到40美元關卡下方，除美元走強因素外，EIA原油存貨再創記錄新高，美元指數則在升息預期又轉濃情況下走高至95.890。持平而論，雖3月會議Fed委員對今年升息節奏的預期轉弱，但此或主要受到年初全球金融市場動盪的影響，而在目前全球金融情勢漸穩情況下，加上美就業市場穩健，通膨預期升溫，油價底部可望漸浮現，應不再破底，均將支持Fed年內升息次數或逾兩次，而此或令美元及美債殖利率獲支撐，然美股則或不時承壓，一旦跌多又壓抑升息預期，形成恐怖平衡。

近日受到ECB火力全開的寬鬆貨幣政策影響，全球股市與商品市場均獲得提振，雖ECB總裁Draghi記者會暗示將不會再降息，凸顯其對於負利率政策可能為銀行業帶來衝擊等負效果的擔憂，令當日EUR/USD走勢出現劇烈轉變，然由隨後全球股市表現來看，則說明此次ECB擴大QE規模仍利多市場，促多國由2月中旬以來的反彈行情獲得延續，其中，DowJones自低位波段反彈11.43%、昨觸及1/4來新高17275.07點，EuroSTOXX50指數揚升11.43%，Nikkei回彈16.32%，而新興國家股市亦受惠，尤以俄羅斯、巴西股市最為亮眼，前者因油價、RUB走強而飆漲40.67%，後者一度受巴西總統Rousseff競選團隊經理及前總統被逮捕所激勵、上漲35.41%。展望後市，預期各國央行猶偏寬鬆或謹慎的貨幣政策可望暫令風險性市場獲得支撐，但QE與負利率政策終會面臨瓶頸，目前能夠期待的並非該類政策能直接刺激民間投資與消費，政策最終可能成功的路徑，恐還是經由原物料市場尋找到新均衡價格帶動各國通膨回穩甚至回升。