# 去槓桿  

9月24日至今，中國的經濟刺激措施可以用兩個詞來形容——密集、意外。

11月2日，中國前總理李克強的遺體在北京火化，天安門廣場上下半旗致哀。李克強10月26日於上海突發心臟病，27日凌晨逝世，27日當天他的遺體由專機從上海護送至北京。

新冠疫情爆發接近兩年時間，中國和世界上其他地區依然面臨其帶來的負面影響。去年，中國憑藉對疫情強硬地封鎖控制，經濟出現回升。但這個復甦趨勢開始放緩，這個趨勢可能延續到2022年。

降息，一口氣降到零。發錢，一口氣花完全年預算的一半。

今年6月，新華社記者還用無人機航拍水司樓，稱其為「水族人民的文化符號和智慧的象徵」。僅僅兩個月後，中國紀檢監察報通報了獨山縣委原書記潘志立被免職，他主導的這座水司樓立刻被批評為「形象工程、政績工程」。輿論風向隨之急轉，「天下第一水司樓」成了「天下第一爛尾樓」。

「某一國經濟打噴嚏，全球經濟就感冒。」這句話曾經用來形容美國對全球的影響，也越來越頻繁地用在經歷幾十年高速增長的中國。

中國多年來以投資帶動經濟成長，貧窮省分為求發展而舉債度日。北京當局致力去槓桿之際，地方政府融資日益困難，青海省投資集團近期爆發債務違約，就是中國債務問題的縮影。

八月六日早上，中國網路借貸平台受災戶，透過推特號召萬人集結到北京中國銀監會陳情抗議，要政府出面主持公道，但隨即被北京警方驅離。這是北京少數因金融事件而透過社群媒體集結抗議的活動，雖然很快被消彌，但卻被國際媒體注意到，大肆報導，此消息才得以曝光。

中國影視明星趙薇最近頻頻登上財經版頭條——因為參與主導一起槓桿率超過50倍的股份收購案，4月16日中國證監會對趙薇及其丈夫黃有龍處以30萬元罰款，且5年內禁入證券市場。

中國總理李克強在3月的人大的報告中，把今年的經濟成長率訂為6.5%，這是一個讓外界有點意外的保守又低的數字，這個數字既顯示官方對今年較保守、有保留的看法，但同時也顯示對揚棄以增長為唯一目標、持續控風險、去槓桿路線的自信。

特派記者王彥喬／北京報導

五一勞動節假期間，蘋果、亞馬遜等科技股龍頭盤中創新高帶動Nasdaq收盤亦創記錄新高，其餘股指則停留高檔震盪，Trump提及考慮分拆大銀行，曾令美股一度下挫，而美財長稱發行超長期國債絕對合理，促美10年債殖利率與美元指數底部有撐。展望本週，在美政府關門風險暫除及北韓核武威脅稍有緩和下，市場靜待FOMC利率決策及週五美4月NFP數據出爐，預期二者均可望帶來較正面的指引，提升投資者對於2Q美GDP表現與升息預期，目前期貨市場隱含6月升息機率仍高達69.7%。而除美國市場主導全球市場氣氛外，週末PBoC研究局局長發表去槓桿的標本兼治之策，強調在確保不發生系統性金融風險下有序去槓桿，既要避免槓桿率上升過快而引發債務流動性風險和資產泡沫，也要合理把握去槓桿節奏，避免過快壓縮信貸和投資可能引發對經濟增長的損害，一文道盡中國經濟目前的整體問題與官方所打算採行的應對策略。在中美兩大經濟體目前對於經濟前景均有把握下，估計2Q全球金融市場雖有一定動盪，但底氣仍然充足，有利下半年美債殖利率與美元再度揚升，因此提升全球利率並壓抑主要貨幣。

美1月NFP就業人數增22.7萬人，遠優預期並創4個月新高，然平均時薪年率卻創去年8月來新低2.5%，表明通膨仍然溫和，抑制升息預期，美10年債殖利率因此收低於2.4648%，美元指數亦於百元下方徘徊。惟上週五Trump簽署放寬金融業監管的行政命令，一般預期將大幅度改變Dodd-Frank法案，促金融股應聲大漲，加上司法部就Seattle聯邦法官裁定暫緩執行Trump移民禁命令提出上訴，卻遭聯邦上訴法院駁回，負面因素暫排除，帶領DowJones收高186.55點並重返2萬點關卡，市場氣氛猶偏正面。展望後市，目前美元、債殖利率已雙雙回檔修正，惟股市一枝獨秀、續挑戰史高，但未來能否承受Fed升息仍是關注重點，回顧過去歷史，股市於Fed升息循環中普遍偏上，但於漲幅逼近6%時多面臨瓶頸，估此波股市修正將落於2Q或3Q，另上週五亞股亦部份受PBoC恐升息的臆測而偏弱，未來中美貨幣政策緊縮或主導市場。

2016年是中國十三五計劃的開局之年，也是推行供給側改革的第一年，正式確立了三去一降一補的五大任務。在企業債務持續攀高、違約事件頻傳的情況下，當局對去槓桿的重視程度顯著提升，今年來一行三會頻頻採取行動，針對商業理財產品、資產管理計劃、萬能保險等收緊監管制度，降低其槓桿倍數及增加投資品種限制，PBoC則是拉長公開市場與MLF操作期間以抑制期間錯配型槓桿、打擊債市投機操作。而隨著股、債市受強力監控，巨量信貸轉而流向房市，泡沫崩盤風險持續升高，推測官方後續必將推出更多降低房市槓桿的政策。綜合來看，去槓桿政策意味著寬鬆貨幣政策空間漸窄，降準、降息可能性相當低，利率下行幅度有限，在當前通膨仍偏低的情況下，人民幣貶值可能成為避免境內資產泡沫繼續吹大又可維穩經濟的唯一解，藉此為中國當局推動去槓桿爭取更多緩衝時間，估年內CNY或續朝6.75邁進。

自6月12日上證綜指收盤於過去七年來的最高點--5166.35，至7月3日，上證綜指已經已經下挫29%，深證綜指更是下挫32%。如果以距最高點跌幅超過20%作為進入熊市的標凖，中國A股已經進入了熊市。