# 硬著陸  

當前美國信貸市場正上演一場極致的狂歡派對。投資者正以前所未有的熱情瘋狂搶購企業債務，其盛況彷彿這類資產即將絕版。然而《華爾街日報》28日的頭條報導警告，在這片看似繁榮的景象之下，一股深層的不安情緒正在華爾街悄然蔓延。某些衡量指標顯示，持有這些債券的實質回報已跌至數十年來的最低點，市場正被一股泡沫化的氛圍籠罩。許多資深分析師擔憂，目前的市場榮景完美計入了所有樂......

台灣房地產市場正面臨嚴峻挑戰，許多跡象顯示市場崩壞似乎難以避免。這種危機並非突如其來，而是長期政策失靈、結構性問題積累的結果。本文將從政策滯後性、市場機制失靈和結構性因素三個層面，探討台灣房地產市場面臨的困境。一、政策總是落後於市場：亡羊補牢的困境台灣房地產政策長期存在「頭痛醫頭、腳痛醫腳」的問題。政府部門往往等到市場出現明顯過熱或崩盤跡象後，才急忙推出因應......

川普2.0的美股牛市劇本，已經全然改觀。「當時大家只能看到川普承諾要做的事情好的一面，但這一利多因素基本上已經消退，現在，我們重新開始關注經濟衰退問題，」倫敦GlobalDataTSLombard的經濟學家達里歐·珀金斯（DarioPerkins）表示。

儘管政府及各智庫樂觀看待今年景氣，估經濟成長率「坐3望4」，但8月才剛揭開序幕，就迎來股災，景氣風向似乎悄然轉變。專家剖析引爆股災的三大引信，提醒下半年必須留意美國經濟是否真如市場憂心的硬著陸，若照此劇本發展，恐傷及台灣成長動能。

摩根大通（JPMorganChase&Co.）執行長戴蒙（JamieDimon），稍早接受WSJ獨家專訪時表示，很多人預期美國經濟會軟著陸，但「可能不會那麼軟，通膨可能不會像人們預期的那樣完全消退。我說的不是今年，而是2025年或2026年。」

對於台灣大選後的美中台關係變化，前國安會秘書長蘇起19日指出，總統蔡英文是戰術上很成功的總統，但是戰略上完全錯誤，最後苦果是由新當選的賴清德來概括承受，賴清德會是「硬著陸」，台灣人民做出選擇就要共同承擔。蘇起指出，台灣不能全靠美國，兩岸對話是台灣的上策，拖是中策，鬥是下策，未來拖下去，Gameover的可能性很高，到最後「死路一條」。

美國財政部長葉倫（JanetYellen）認為，美國今（2023）年經濟也許有機會躲過衰退命運，與此同時通膨還有望逐漸降溫、就業市況則會維持強勁。

中國財政部的數據顯示，2022年前九個月，地方政府的總體土地相關收入，較上年下降近30%。根據萬得（Wind）彙編的數據情況更差，地方土地出讓收入，連續六年實現成長後，在2022年前10個月下降36%。

美國聯準會11月四度升息3碼，鷹派立場依舊沒有改變，學者指出，聯準會暴力升息，主要國家央行也紛紛緊縮，全球需求驟降帶來的影響將持續發酵，進而拖累台灣經濟成長。

高盛最新研究顯示，從各國案例來看，聯準會（Fed）快速收緊貨幣政策，並不一定會導致硬著陸。

2022年，全球經濟受COVID-19疫情、地緣政治、通膨、供應鏈亂象等多重壓力侵擾，因此世界銀行最新發布的《全球經濟展望》報告，不僅大幅下調今年全球經濟成長預測至2.9%，更點出停滯性通貨膨脹風險上升，恐引發全球大範圍的經濟衰退。

最近以來，有關中國經濟的消息並不樂觀。臨近中共二十大召開、習近平要連任之際，中國經濟的好與壞很重要嗎？

過去一個月來，全球重要國家消費者信心指標，都在急劇下降。

美國聯邦準備理事會（簡稱：聯準會）主席鮑爾（JeromePowell）表示，聯準會為抗擊通膨而採取的升息舉措達到一定程度之後，可能會導致經濟衰退。

本周美國聯準會召開利率會議決定升息3碼，下次會議亦不排除再升息3碼的可能，這是近30年來、聯準會最「激進」的緊縮；相較先前，聯準會顯得更為「鷹氣勃勃」，經濟前景更顯黯淡，硬著陸越來越難避免，股市則已踏入熊市，要澆熄這次通膨的代價也越來越高。

最近幾天一連串令人不安的通膨報告很可能導致聯準會官員考慮在本周的會議上意外升息0.75個百分點。

主計處近期公布通膨數據，5月消費者物價指數（CPI）年增率為3.39%，創下117個月以來新高。雖然高物價讓民眾叫苦連連，但放眼國際，台灣的通膨相對溫和。在美國，4月CPI年增率高達8.3%，就算不計入食物與能源價格，核心CPI年增率也達到6.2%；3月CPI年增率更高，為8.5%，核心CPI年增率為6.5%，皆創下40年來新高。

一場新冠疫情，讓全世界重新校正目標—2020年的經濟只要實現正增長，就是「奇蹟」，只要萎縮不太多，就是成功；2021年，多個經濟體強勁復蘇，迎來創紀錄增長率；而2022年，疫情爆發後第三年，經濟發展開始逐步恢復常態，後疫情時代的經濟究竟是什麼樣子？

世界銀行再次下調今年中國經濟增速預期至8%。世行還預測，在新冠病毒疫情反復，以及高槓桿房地產行業等下行風險下，中國明年的經濟增長率預計將大幅放緩至5.1%。

中國歷史具有循環往復的特點，老話是這麼說的。無論這話是否屬實，有一點無可否認，那就是在上一次大幅滑坡過去五年之後，中國房地產業再度崩潰的可能性以及與此相關的金融動蕩又一次令全球市場憂心忡忡。

今年6月，新華社記者還用無人機航拍水司樓，稱其為「水族人民的文化符號和智慧的象徵」。僅僅兩個月後，中國紀檢監察報通報了獨山縣委原書記潘志立被免職，他主導的這座水司樓立刻被批評為「形象工程、政績工程」。輿論風向隨之急轉，「天下第一水司樓」成了「天下第一爛尾樓」。

美國總統川普上週六（21日）才宣佈，中美將很快簽署第一階段貿易協議，中國國務院23日上午也宣佈調降859項進口商品關稅，而且稅率將比最惠國待遇還要低。《彭博社》指出，這次調降關稅雖然跟中貿易協議沒有直接關係，但是此舉符合中國政府在磋商時宣稱的「進一步開放經濟」。此外，由於中國經濟成長腳步持續放緩，北京也亟欲降低進口消費品的成本。

中國國家統計局17日公布今年第一季國內生產總值（GDP），共計21兆3433億元人民幣，比去年同期成長6.4%，與去年第四季持平。這個表現可說高於市場預期，比起路透與《華爾街日報》的6.3%也稍好一些。中國政府設置的2019年GDP成長目標為6%到6.5%，去年中國的GDP成長率則來到1990年以來最差的6.6%。

周二，中國第十三屆人大二次會議在人民大會堂開幕，中國國務院總理李克強做政府工作報告。報告公布2019年經濟增長目標為6%到6.5%，相比上一年的「6.5%左右」進一步降低。

中國經濟增長正在放緩，這本身並不是什麼新聞。近年，北京一直對外聲稱，要令經濟增長重質而不是重量。

美中關係發展到今天這個地步，有一個過程，並非突然而至。我從2014年開始，就撰文提醒外界注意即將到來的美中衝突，並指美中進入修昔底德陷阱的可能性是存在的。此乃因為在歐巴馬後期，美中關係出現惡化狀態，這種惡化不是由某個突發事件導致的短期關係變壞，而是總體性的。其中一個突出表現，是習近平向歐巴馬提出的中美新型大國關係一直未獲美方回應。

3月5日上午，中國總理李克強在本屆人大會議上作政府工作報告，提出了2018年的多項經濟增長預期目標。

看中外經濟學家對中國的經濟分析，常會發現，還是中國本土學者明白得多，至少知道問題在哪裡。引起我這感觸的是兩條消息，一條消息是最近在中國媒體上刷屏的「黑天鵝」與「灰犀牛」；另一篇是路透8月24日消息，該消息引述匿名知情人士的說法，中國四大國有銀行即將開始為一帶一路融資成百上千億美元。由於沿線國家多高風險國家，或引發全球金融系統風險。

美國暢銷書作家史蒂芬·金在他的新書《嚴峻的新世界》裏說：「不論好壞，中國都太大而難以讓人忽略。」

國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家、哈佛大學經濟學教授羅格夫（KenRogoff)表示，中國經濟增長減緩是全球經濟面對的最大威脅。

《中國時報》在三月下旬專訪準台灣領導人蔡英文，蔡英文除了表示希望大陸方面能夠再釋出一點點善意，另外也很明確地表示，雖然各方都希望她能在520就職之前對是否接受九二共識，或是其核心意涵表態，但她並不準備提前表態。這說明，蔡英文仍將在就職演說時才對兩岸路線翻底牌，而這個底牌也將宣告兩岸關係會不會在520之後從亂流中硬著陸。

中國國務院的政策規劃部門領導人表示，中國經濟不可能發生「硬著陸」，但承認在新一年面臨著下行壓力和風險。

美國聯準會主席葉倫表示，美國近期的金融狀況看來不太支持美國的經濟增長，分析認為這是葉倫暗示美國短期內難見升息可能。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德周四（2月4日）表示，如果中國政府朝市場化方向推進國企改革，堅持推動匯率政策市場化並在充分溝通基礎上實施利率政策，中國經濟則能夠避免「硬著陸」。

歐洲央行執委、奧地利央行行長厄瓦爾德·諾沃特尼周一（2月1日）表示，中國經濟放緩將增加發達國家經濟危機風險。

星期三（15日）中國公布了今年第一個季度國內生產總值GDP的增長速度為7%，創下自2009年以來六年的經濟增長新低。