呂紹煒專欄：歐美利率不同步，拿鮑威爾祭旗看川普困境

從上週歐美利率政策的不同調、川普再次怒罵聯準會鮑威爾，連「大魯蛇」這種粗話都出爐，或許可看出川普關稅戰的困境。

歐洲央行降息因應關稅戰，川普痛罵鮑威爾大魯蛇

雖然上週未舉行利率會議，但上週美國聯準會主席鮑威爾在一場演講中談到經濟情勢等問題，外界的解讀是「偏鷹派」、短期降息無望，因而引爆股市下跌。歐洲央行則在利率會議中通過降息1碼，川普為此批聯準會應該如歐洲央行一樣降息、駡鮑威爾「任期結束來得不夠快」，之後再加碼駡他是大魯蛇、應該趕快「預防性降息」等。

歐洲央行降息的理由非常明確而單純：要迎接川普的關稅戰帶來的「衝擊波」，即歐洲央行行長拉加德所稱歐元區經濟面臨的「異常不確定性」。既然是降息因應，這個不確定性與衝擊又肯定是帶來經濟增長的減弱、貿易的下滑等。

但美國的情況則不似歐洲單純，因為關稅戰引發的經濟衝擊與後果，經濟成長減低與通膨增加是同時存在的風險與可能，因此鮑威爾認為因現在公布的關稅遠遠高於市場預期，對經濟的影響同樣超出預期，而且是同時「包括更高的通膨和更慢的成長」、「短期通膨預期有明顯上行趨勢」。

同時面臨通膨與經濟走低，聯準會決策空間的兩難

專業、或是說市場都認為短期通膨會上揚，聯準會的說法符合此看法；至於川普說「美國目前幾乎沒有通膨」、「大多數其他東西的成本正在下降」，凡涉及經濟專業的看法，川普多半錯誤，他的說法「聽聽、笑笑即可」。

以貨幣政策工具而言，經濟衰退或甚至成長變慢，需要的是降息刺激；萬一通膨加溫上揚，需要的是升息緊縮。但現在聯準會的評估（或憂心）是：美國經濟同時面臨增長減低與通膨加溫，這與歐洲面對的就是成長減低（或衰退）完全不同，而歐美的差異原因其實就是在川普的關稅戰身上。

無論從經濟理論或實務、或是從過去的歷史上看，川普對全球發動關稅戰，都會帶來貿易的減少、打擊經濟成長，國際貨幣基金（IMF）總裁格奧爾基耶娃在上周四就警告稱，川普的關稅措施將打擊全球經濟成長、推高物價、帶給金融市場混亂，她稱全球貿易政策的不確定性「前所未有」。

至於歷史上的「典範案例」當然首推上世紀30年代的關稅戰，最後帶來的是貿易大萎縮及經濟大蕭條。如果要「以史為鑑」，就該去看看當年貿易萎縮8-9成、失業率衝上25%的慘狀。

今年全球都難逃經濟走低，但通膨可能讓美國「獨享」

川普的關稅戰已經讓大部份國家的成長預測數字開始下修，但只有美國的通膨數字被認為會上升到讓人擔心的程度，理由也很簡單，這波關稅戰是美國發動，對全球所有出口到美國的商品加徵關稅，即使對等關稅暫緩90天、各國在與美國談判中，歐盟與亞洲的台韓日越等主要貿易夥伴，還是要加徵10%基準關稅，加、墨不少產品、汽車、鋼鐵鋁等則加徵25%，中國更是加徵離譜瘋狂的145%（或245%）關稅。 （相關報導： 富比世總編：美元即將走弱，市場動盪與物價上漲幾乎難以避免 ｜ 更多文章 ）

如此高昂又離譜的關稅稅率，無論是出口商或進口商，都不可能替消費者吸收全部的關稅，即使時間滯延，最後終究要反映在價格上，漲價是必然。消費者搶購各種商品就是對漲價預期心理的反應。美國的通膨原本就尚未下降到2%的目標區，3月通膨數字2.4%、比2月的2.8%下降，川普為此興奮又迫不及待的宣布這是關稅帶來的效果，但大部份專家是不認同，3月通膨降溫主因在能源因素，關稅因素尚未反映在物價上，而且反映後必然是讓通膨上揚。

如果拿美國與其它國家與地區相較，可以說低成長是「通病」，今年大概沒有一個國家逃得過成長減緩、降低、甚至衰退的命運，原因也很簡單：關稅戰的衝擊與影響可謂「無遠弗界」，幾乎所有國家的所有經濟層面都受影響。

從消費到投資到貿易全部受衝擊

最容易被看到的當然是消費需求面，雖然那個瘋狂的對等關稅暫緩（中國除外），但10%的基礎關稅還是課徵，加上25%的汽車、鋼鐵鋁、加墨（部份產品）等的加徵關稅，基本上價格是往上走，因此需求就往下了。而美國是全球最大的進口市場，所有出口商品到美國的國家都要受影響。

關稅戰也同時打擊美國的生產與投資、讓供應鏈運作困難。川普對中國加徵234%關稅，但對手機等電子產品先豁免，考慮的是怕讓美國人要花一倍的錢才能買到iPhone，會失去政治支持度。但從經濟與產業觀點看，中國出口到美國的產品有近半是半成品，這些產品因被課重稅影響的是美國國內的生產製造，有些工廠只能停工甚至裁員關廠。

至於新投資，在此時此刻當然不會有，因為外在大環境劇烈變動中。那些說得讓川普非常興奮、各企業承諾的投資製造業金額，其實，全部都還是空話，必須、也必然在關稅戰落幕底定才能落實。

現在美國從內需消費到生產製造、再到新投資等全部受衝擊，美國經濟要好也難，彼得森國際經濟研究所稍早的預測把美國今年經濟成長降到只剩下0.1%，各大投行對今年美國陷入衰退的機率持續上調到超過5成了。

川普炒不掉鮑威爾，市場支持聯準會的獨立與專業性

對其它國家而言，過去都說「美國打噴嚏，全球就感冒」─意指美國經濟走低拉下全球經濟，就是今年的寫照，各國同樣要面對經濟走低，即使有少數國家的特定產業大大受惠於關稅戰─例如巴西等南美國家的農產品（玉米、大豆…..），仍會因大環境的惡化而拉低。

不過，雖然所有國家都要面對經濟走低，但因只有美國要面對最大的通膨走高風險，這點限制住聯準會降息挺經濟的空間山下時間，川普即使為此再怎麼怒駡、甚至要炒掉鮑威爾、連接任人選名字都有了，還是沒用。

一來，現實上川普無法開除鮑威爾，聯準會主席受法律與任期保障，川普首任嘗試過但失敗，這次結果不會有不同；二來即使鮑威爾「知所進退」讓位、川普如願換上自己人，也難脫離通膨高成長低的困境；萬一不幸此人順從川普、不顧通膨的降息挺經濟，摧毀聯準會的專業與信譽，其後果可能更嚴重，看看每次川普大罵鮑威爾、干預央行獨立性時，市場如何反應就知道了。

某個角度而言，聯準會終究是要降息，但不是現在、必須先確定通膨情況，更不能在川普指揮下降息，那「多沒面子」與獨立性阿！ （相關報導： 富比世總編：美元即將走弱，市場動盪與物價上漲幾乎難以避免 ｜ 更多文章 ）

其實，川普的困境就是自己一手造成的，無論能否炒掉鮑威爾，短期都是無解。因此市場的解讀轉向「政治性」：川普拿鮑威爾祭旗是要把失敗的責任推給聯準會鮑威爾。但，可能嗎？推得掉嗎？