外溢效應蠢動 台灣金融業嚴陣以待
中國政府在2024年政府工作報告中，將年度官方GDP成長目標訂在5%左右，高於許多國際機構事前的預期值，中國總理李強也承認，要實現和2023年目標一樣的成長率並非易事。李強表示，中國政府將發行人民幣1兆元的特別國債，且不計入財政赤字。這是過去25年來的第4次發行，前3次發行特別國債都是在中國經濟遭遇緊急情況之後，包括1998年亞洲金融危機、2007年次貸風暴和2020年新冠疫情爆發，說明中國官方已感受到經濟發展的壓力。
國際上的經濟學家早已列出中國在經濟發展面臨的挑戰，包括房地產泡沫、委靡不振的需求、持續的通縮壓力，以及與西方日益緊張的地緣政治關係，其中，房地產問題更是重中之重，且將透過債務違約影響到境外，本文將以此為主軸進行分析。
憂！恆大、碧桂園等開發商持續違約
英格蘭銀行（Bank of England）在2023年12月發表《金融穩定報告》（Financial Stability Report）提到，全球大多數的新興市場（中國除外）從2023年下半年以來，仍然處在一個壓力環境。至於中國，由於其房地產市場的脆弱性持續顯現，下檔風險仍然存在。這可能會給中國的其他產業帶來更廣泛的壓力，並且對滙豐銀行主要營運重點的香港產生重大影響。
報告中直陳，自從2021年中以來，中國房地產行業的活動持續收縮中﹝圖1﹞，且自2021年底以來，新建和二手房的價格持續下跌中。面對這種銷售下滑和財務狀況日益緊縮，中國的房地產開發商爆發違約已非新聞，包含大家熟知的龍頭房地產開發商恆大與碧桂園。
當然，這種房地產銷售活動和價格的進一步惡化，可能會給中國經濟與其金融部門帶來額外風險，從而使金融監管當局的政策應對更具挑戰性。這也可能透過貿易或金融市場的外溢效果影響包含英國在內的其他國家，包括透過無序的資產價格調整，而這種調整可能被金融市場的脆弱性放大。
弱！房地產業持續調整帶衰中國經濟
無獨有偶的，美國金融穩定監督委員會（Financial Stability Oversight Council, FSOC）2023年年報也指出，超出預期的中國經濟活動緊縮幅度或對中國金融穩定的疑慮加深，可能對金融市場產生負面影響，削弱全球信心和貿易。
該報告說明，中國2023年年初決定放棄「清零」政策後出現的爆發性成長很快就消退了。中國經濟趨緩在很大程度上是由於房地產行業持續調整所致，尤其在多年強勁的信貸成長之後，中國當局試圖控制金融脆弱性，因此導致中國房地產活動大幅下滑。截至2023年9月，房地產開工量和銷售量都下降至疫情爆發前的大約一半水準﹝圖2﹞。 （相關報導： 淨利一年暴跌46%！房企龍頭老董宣布「自願砍薪」年薪千萬→月領1萬元拚還債 ｜ 更多文章 ）
不容爭辯地，房地產業向來是中國經濟成長的引擎，由房地產開發商、地方政府、國有企業和家庭槓桿率的迅速上升共同推動了這個行業的發展。根據中國國家資產負債表研究中心數據，截至2023年底，中國的實體經濟部門債務飆升至GDP的287.8%﹝圖3﹞，遠高於同樣發展水準經濟體的水位。中國當局正面臨一項艱鉅的任務，即在不引發更廣泛金融壓力或系統性風險的情況下，設法控制房價的飆升。儘管迄今為止中國經濟趨緩對全球尚未出現顯著的負面影響，但中國金融狀況的急遽惡化可能對全球產生更嚴重的衝擊。
