新興市場央行的實驗恐再引發通膨！《經濟學人》：新策略可能破壞20年的成就

全球通膨壓力仍居高不下，英國重量級期刊《經濟學人》9日指出，2年前物價開始異常快速上漲時，新興市場的央行行長反應最快，而且先前20年裡，這些行長取得讓人印象深刻的成就。然而，新興市場央行施行的實驗可能將再度引發通膨。

《經濟學人》（The Economist）指出，目前通膨怪獸仍未被馴服，新興市場的央行正進行的實驗讓抑制通膨的進展面臨風險，這些央行施行的一些新策略是為了因應超過他們控制的變化，例如俄羅斯總統普京（Vladimir Putin）下令入侵烏克蘭。

其他新實驗則是為了試圖克服讓人痛苦的熟悉問題，例如貨幣貶值。這些新實驗都可能破壞最近取得的進展，而這些進展最終是建立在中央銀行信譽的基礎上。過去數十年裡，政策制定者越成功控制通膨，央行的目標就越受到信任，價格就越受到控制。1995年新興經濟體的中位數通膨為10%；2017 年，這個比例下降到3%，這是緩慢而神奇的轉變巔峰。

央行最近的實驗

最近央行最昂貴的實驗是那些試圖防止貨幣貶值的實驗，過去央行行長經常透過提高利率及拋售外匯存底以讓本國貨幣更具吸引力，但現在他們較不熱衷透過升息來保護匯率，而是為了因應通膨，而且新冠疫情剛爆發時，一些央行售出外匯後缺乏外幣存底。因此，央行官員正嘗試新方法來吸引儲戶以當地貨幣而不是美元的形式存入資金。

2021年底，土耳其里拉（lira）長達數個月的崩潰期間，土耳其央行提出補償任何仍願意存入該貨幣的人，無論他們最終兌美元損失了多少。斯里蘭卡政府去年4月外債違約前不久，為海外公民提供類似的保障。《經濟學人》（The Economist）指出，問題不在於這些新措施無效。到了2022年年中，儘管土耳其利率保持在超低水準，但土耳其里拉已經穩定下來。然而，到了去年底，承擔央行開支的土耳其政府不得不額外籌集920億里拉（約新台幣1500億元，約0.5%的GDP）來支付存款計畫的費用。

俄羅斯中央銀行也對實驗充滿熱情，它從中國及其他友好國家儲備了黃金與貨幣，俄羅斯遭到制裁後，失去了美國銀行及歐洲銀行持有的3000億美元，這些黃金與貨幣發揮了作用。烏克蘭戰爭初期，俄羅斯官員還透過利率加倍來穩定局勢，協助穩定俄羅斯盧布匯率。然而，從那以後，情況變得更艱難了。

由於俄羅斯的財政赤字高於預期，一項模糊的預算規則迫使俄羅斯央行以俄羅斯盧布購回損失的外匯存底，這促使政策制定者試著採取措施，導致俄羅斯對中國產生讓人不安的依賴，當俄羅斯官員補充外匯存底，他們將透過購買更多的人民幣。去年12月30日，俄羅斯財政部表示俄羅斯國家財富基金（Russian National Wealth Fund）將不再持有美元資產，而人民幣持有量被允許從先前的最高30%升至60%。俄羅斯的數位貨幣工作已經加速，先導計畫將在4月與中國的銀行一起進行。 （相關報導： 全球通膨逐漸緩解 《經濟學人》：只有戰勝這2點，世界經濟才能走出困境 ｜ 更多文章 ）

《經濟學人》表示，先進經濟體的財政部很少在勉強維持預算的情況下執行預算，因為它們擁有充足資本，並能選擇發行更多的債券。相比之下，印度及阿拉伯聯合大公國（United Arab Emirates）等新興市場的政府越來越多透過動用中央銀行的「籌款」帳戶來填補缺口，這是冒險的舉動。

如果稅收收入沒超過預期，為了彌平差距，政府最終將透支，而只要透支額度很小，而且利率高到足以鼓勵政界人士在可能情況下從別處借款，就很難出大錯。然而，近年來，新興市場的政府使用這些帳戶來繞過國內立法者設定的債務限額，這些帳戶被國際貨幣基金組織（（IMF）及世界銀行（World Bank）算作借款。

現在，奈及利亞（Nigeria）的透支大致等於其全部官方國內債務，包括迦納（Ghana）與奈及利亞在內的國家央行行長提出了乍看聰明的解決辦法：將透支轉換為利率較低、更容易重組的債券。然而，這個方法有個陷阱：透過發行債券清空帳戶是允許政府再度增加透支，政府在這個過程中依賴中央銀行提供另一條「救生索」，最終這相當於透過後門為政府借款提供資金，這往往最終導致市場以失控的通膨率定價。 （相關報導： 全球通膨逐漸緩解 《經濟學人》：只有戰勝這2點，世界經濟才能走出困境 ｜ 更多文章 ）

新興市場的中央銀行已經面臨許多威脅，其中最主要的是，與通膨上升時相比，通膨下降時更難制定正確的政策。正如新興市場的央行行長很快注意到，全球衝擊導致各地價格飆升。然而，根據消費者、各產業、政界人士的反應，經濟以截然不同的方式降溫。《經濟學人》表示，新興經濟體的央行行長缺乏先進經濟體的央行行長可使用的精細數據來追踪這些變化，他們最好花時間仔細檢查可用的有限資訊，而不是幻想著創新，這種創新可能會破壞來之不易的信譽。