壓垮恆大的始作俑者不是別人，是中國政府自己。而恆大危機的背後，其實有許多盤根錯節的問題，未來，抵押貸款的融資會變得更加普及，更多系統性問題也會隨之而來。
壓垮恆大的始作俑者不是別人，而是中國政府自己。中國今年開始全面推行去槓桿化政策「3條紅線」，明確規定了資產與負債、淨債務與股權、現金與短期債務的比例，最終導致恆大集團無法貸到夠多款項。由於中國企業債台高築已經衝破了GDP的160%，去槓桿化一直是政府近幾年的第一要務，而恆大集團這個全球貸款最高的房地產商，自然最先遭殃。
目前還不確定監理機關打算如何阻斷後續的衝擊，畢竟債券市場看到恆大的下場之後，已經開始追殺其他房地產商；而且中國政府明確表示，不會援助外籍債權人，更是讓市場人人自危。如果這場火繼續延燒，債市的資產流動性很快就會影響資產的基本價值。
降低房價 解決經濟持續失衡
銀行業和政府部門，更會因此陷入嚴重的系統性風險。房地產是銀行業賴以為生的抵押品，販賣土地則是地方政府的直接收入來源。雖然北京當局已經準備好隨時救援，但如果真的出手，經濟改革的效果就會大打折扣。
有些地方政府因此限制了房地產最低售價。雖然這種方法可以預防財政危機，但也顯示中國的文化與體制往往會讓改革事倍功半。就長期而言，降低房價才是自然而然解決中國經濟持續失衡的方法。
「房鬧」頻爆 預售成影子融資手段
我們可以從之前發生的「房鬧」事件，進一步了解地方政府面臨的壓力。在那些房價薪資比全球最高的地區，會引發人民抗議的事件竟然不是房價進一步上漲，反而是下跌，因為屋主覺得自己當冤大頭，買貴了！這種事件不僅讓中國淪為國內外的笑柄，也顯示對地方政府而言，設定房價底線除了可以防堵財務危機，更具有別的意義。
我們甚至可以從「房鬧」的原因，進一步理解中國當下面臨的困境。這種鬧劇的發生，當然跟屋主的沉沒成本心態脫不了關係；但我們也可以說，如果中國房價不是像現在這樣只漲不跌；如果整個房市沒有讓個體購屋者和總體規劃者都深信價格只會越來越高，那麼即使偶爾房價下跌，人們的反應大概也不會這麼大。
更重要的是，有些「房鬧」甚至會奏效。中國的法律文化還沒有發展到把買賣合約當成最終定案的階段，而且許多實行上的細節，讓中國的房市變得更麻煩。許多「房鬧」事件的抗議原因根本就不是房產跌價，而是屋主的預售款被吞掉了一部分。許多開發商都允許買家在完工前全額付款，甚至允許買家付清全額，把完全還沒動土興建的「房子」買下來。也就是說，如果這類「房鬧」的說法屬實，那麼預售實質上就不是買賣房屋的手段，而是影子融資的手段。恆大危機爆發之後，中國的監理機關勢必得把各種交易之間的界線劃得更清楚。 （相關報導： 觀點投書：狂漲房地產何時了？ ｜ 更多文章 ）
這幾年來，因為正規募資越來越困難，已經有越來越多人用這種預售房屋的方法來籌募資金。光是恆大危機，就讓120萬個已經支付頭期款的屋主，以及為這些屋主提供抵押貸款的放款人陷入困境。中國政府承諾會保障放款人的權益，但還不知道會怎麼處理這種房屋預售機制。這種機制讓開發商可以先拿資產去融資一次，然後再把同一批資產換成錢，形成了某種重複擔保。如果中國政府真的要降低財務槓桿，並且消滅這種道德風險，就必須直接推出相關的改革。
