從撿菸屁股到大買蘋果,巴菲特寶貴一課:用3指標,看出有護城河的好股票

2020-10-28 07:20

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股神巴菲特的價值主張,影響全球一、兩代投資人的思維,卻恐怕沒有人能複製他的成就。(AP)

股神巴菲特的價值主張,影響全球一、兩代投資人的思維,卻恐怕沒有人能複製他的成就。(AP)

你應該知道的是:股神巴菲特在網路泡沫中全身而退,事隔十餘年,他卻大舉布局蘋果股票,為何風格轉變如此之大?作者認為,巴菲特勇於突破自我侷限,從以往的低價、價值選股,轉為集中持有幾家好公司,讓公司雖擁有鉅額資金,績效仍不至於遠遜指數,這樣具有產業「護城河」的股票,在財報上有幾種特點可循。

巴菲特就發現,葛拉翰的投資方法,越來越像是在路上撿煙屁股,吸一口免費的煙而已。在巴菲特時代,許多好股都不便宜了,很難用葛拉翰的方法找到價值股。即使勉強找到價值股,買進之後也是乏善可陳,往往持有多年才察覺手上滿滿的都是大爛股。

巴菲特自己也說,這是他自己花了好幾十年才悟出的道理──時間是壞公司的敵人,好公司的朋友。

因此,巴菲特的方法是:持股不必多,而是集中火力,瞄準少數幾家好公司,耐心等待股市低迷、產業不景氣、或是該公司出現短期問題時大舉買進。這樣的做法,讓巴菲特青出於藍,把價值投資推向另一個層次。當然,他還是秉持「安全邊際」原則,做價值投資,只是,他把目標放在「被市場所遺棄的好公司」上。

「長期」和「競爭優勢」,缺一不可

大家都知道,會賺錢的公司就是好公司。但我們也知道,世事難料。一家賺錢的公司,很可能因為種種因素,如景氣變差、原物料上漲、新科技出現、或新廠商加入競爭等,而變成一家不賺錢的公司。而且,當一家公司從賺錢轉為虧損時,除了股價暴跌之外,最可怕的是銀行會在最悲慘時刻,對這家公司抽銀根。體質弱的公司,很可能就此倒閉。

價值投資,常常一抱就是兩三年,甚至五年以上,萬一在這段期間,所投資的公司從賺錢轉為不賺錢,甚至於虧損,投資人便會蒙受極大的損失,因此投資人必須盡量避免這種狀況。但什麼樣的公司能夠避免這種惡運呢?

巴菲特認為,要找具有「長期競爭優勢」的公司。「長期」和「競爭優勢」這二個要素缺一不可。

先說長期的重要性。一家公司如果賺錢了,大家都看得見,於是市場上便會出現許多的競爭對手來搶食這個利潤。新廠商會不斷地加入,直到無利可圖為止。這是自由經濟的基本運作原則,在長期競爭之下,只有少數具有長期競爭力的公司,能夠抵抗這股力量。巴菲特用「護城河」作比喻,一家公司就好像一座城堡,當公司有優異的利潤時,敵人就會不斷地攻進來,但如果這家公司有護城河保護,就可以有效防止競爭者的攻擊。

那麼這道護城河是什麼呢?那是專利、品牌、壟斷能力、法規保護、和成本優勢。知名的例子有:可口可樂、迪士尼、華盛頓郵報……等等。

iPhone 12。(美聯社)
賈伯斯以iPhone改變全世界對手機的定義,蘋果這種一手宰制市場的能力,也是股神巴菲特後來決定買進的主因。(美聯社)

這種公司有一個特色:假如我們要開一家類似的公司來競爭,我們會發現,就算我們擁有無限的資金和人才,也很難擊敗這些公司。

如果從財務數字去看,這些公司都長期有著優秀的淨值報酬率(Return on Equity, ROE),也有很強的現金流量,而且財務結構穩健,甚至於零負債。

當然,護城河並非永恆的保命符,但顯然可以提供足夠的長期競爭優勢。如果我們買到這種公司,尤其是用便宜的價格買進,長期持有,自然會有豐碩的報酬。


作者/林茂昌

本文選自我的職業是股東:平凡的投資,豐富的收成(新修訂版),未經同意不得轉載,圖片為編輯所加

責任編輯/周岐原

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